短期向上拐点将至，这个板块有望迎来反转——钱瞻研报

来源：微信公众号“道达号”（微信公号ID：daoda1997）

各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

本周五，钱研君9月初白金版研报中提及的宝通科技再度大涨，盘中一度涨幅超过15%，最终收盘涨11.95%。之前说过，宝通科技参股了一家不错的VR游戏公司，算得上是VR游戏概念股。正好最近钱研君在研究游戏行业，今天会跟大家详细分享游戏行业的投资机会。

在正式开始之前，钱研君先对上期的白金版研报做一个简单的回顾，上期我们重点关注了农业、化肥和纺服这三个可能受益于拉尼娜天气的板块，化肥板块中的川发龙蟒本周最高涨幅近25%，农业和纺服中也都有涨幅不错的标的。

据国家气候中心的最新消息，预计10月进入拉尼娜状态，并于冬季形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件，因此冷冬带来的投资机会仍然值得关注。

本期《钱瞻研报》，推出了白金版，为大家介绍了游戏行业里研发实力靠前的3家重点上市公司。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进行阅读。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

悲观预期有望反转

今年以来，A股市场的游戏股整体表现较差，截至目前，头部游戏公司的年内跌幅仍在20%左右。那么，为什么会这样呢？主要原因还是行业政策因素。

今年以来，官方陆续出台了各种政策，力度堪比2018年，如下图所示：

图片来源：截图自中信建投研报

今年有条新规，想必各位老铁都听过，未成年人仅可以在周五周六周日和法定节假日晚8点到9点玩游戏，这力度不可谓不大。实际上，中国游戏行业一直受行业政策影响较大。以2018年为例，据国联证券统计，2018年全行业收入增速下滑至历史低位，A股上市公司利润均出现负增长，A股网络游戏指数也出现大幅下跌。

不过，国联证券指出，中国移动游戏市场已成全球第一，肩负文化输出重任，未来政策面收紧概率小。

回顾2018年版号停发前后，中信建投发现，游戏行业的估值股价变化，通常遵循五个演进逻辑：政策变化——版号停发——重启发放——产品驱动/政策驱动——产业驱动。

具体来看：前期股价下跌，反应市场对行业监管的悲观预期。随着监管周期逐步结束，预期版号恢复，股价开始反弹，反应政策回暖预期。而政策平稳及回暖之后，板块及个股的上涨，则主要与各家公司的产品周期，以及后续的新产业逻辑密切相关。

以此为框架，中信证券认为，当期游戏板块正处于“版号停发——重启发放”的中间阶段。随着后期版号重启发放预期开启，板块将迎来首轮反弹。

市场对于游戏股的预期到底有悲观呢？目前A股游戏板块PE已经处于历史底部区域。而天风证券甚至发现，当前游戏行业一级市场融资火热，而二级市场的游戏公司估值较惨淡，存在一二级市场热度倒挂现象。如果未来政策面不再收紧，那么悲观预期就有望得到修正。

钱研君经常强调，“好行业、好公司、好价格”是成功投资必须的三要素，从目前游戏公司的估值来看，游戏公司已经算得上是“好价格”了，下面我们来看看游戏行业这个赛道怎么样。

短期向上拐点将至

申万宏源证券认为，长期来看，中国游戏市场的付费潜力未被充分预期。横向对比全球，中国游戏行业长期有望保持两位数增长。

目前中国游戏每用户平均收入（以下简称ARPU）在全球TOP10国家中垫底，但游戏ARPU/人均国民收入并不低，且与日韩差距缩小。

2020年中国手游用户规模仅增长4.8%，而ARPU同比增长26.5%。申万宏源证券判断中国ARPU增长的内生动力，或在于GDP的增长及商业模式升级；而在保守假设下，GDP复合增速5%、用户复合增速2%-3%、ARPU复合增速5%，亦能保证行业长期增速保持双位数。

此外，因2018年后版号总量控制，大量厂商寻求游戏出海机会，目前中国手游已具备较强世界竞争力，国产游戏海外收入持续提升。

从全球移动游戏格局来看，中、美、日、韩，占据了全球8成以上份额，而国产移动游戏在这些主流游戏市场的头部产品中，已保持两年高增长，且增速仍在提升。

从上面的论述中不难发现，游戏行业仍然是一个不错的赛道，那么，什么样的公司能够在这个赛道中脱颖而出并保持领先地位呢？

2018年以来游戏分发愈发依赖垂直内容平台和泛娱乐平台，应用商店的地位逐渐被口碑/媒体/社交削弱，B站、快手、抖音、Taptap等成为游戏重要发放渠道。而这些崛起的新渠道，不论是字节跳动、B站还是Taptap（心动公司），均发力自研。国联证券认为，买量、渠道发行模式的竞争，本质上是抢夺用户，而抢夺用户的核心在于优质内容。

游戏精品内容生产门槛高、前置投入大，用户的新增和留存，均需要持续的内容输出，因此是一门需要依靠不断积累经验和技术，且能逐步构筑壁垒的生意。也就是说，游戏行业内容为王的时代已经到来，在这样的时代，游戏公司取得领先地位的核心就是，在保持存量优势的同时，拓展新品类、寻找第二曲线。由此可见，研发对游戏公司的重要性进一步提升。

最后总结一下，目前游戏行业处于估值底部，强研发、强运营、具备游戏出海能力的公司值得重点关注。

本期《钱瞻研报》，推出了白金版，为大家介绍了游戏行业里研发实力靠前的3家重点上市公司。欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进行阅读。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、政策及监管风险；2、产品表现不及预期的风险；3、买量成本上升的风险；4、竞争格局变化风险。

本期钱瞻研报的参考研报如下：

中信建投-传媒互联网行业2018VS2021：两次游戏版号停发回顾与对比

申万宏源-游戏行业深度报告：景气拐点，内容制胜

天风证券-文化传媒行业：游戏行业一二级热度倒挂，低估值公司融资春天已至

国联证券-游戏行业深度：内容为源头，研运是真金

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。）

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