广东谋划资本要素市场化改革大计，政策加力创投“输血”中小微，财政投资有望向更早期项目倾斜

9月14日，据广东省人民政府官网消息，《广东省深入推进资本要素市场化配置改革行动方案》（以下简称《方案》）发布，再次强调加快发展现代金融体系、完善资本要素配置体制机制之要义，重点聚焦中小微企业融资、经营，强化创投在自身“造血”及对中小微企业“输血”的政策支持，提出要建立国有创投机构容错免责机制，未来财政投资有望向更早期项目倾斜。

多措并举改善VC募、投困境

企业发展，融资不易，中小微企业的成长之路仍有荆棘，为打通国民经济“毛细血管”的最后一公里，今年已陆续出台多项举措帮助企业拓展融资渠道。9月14日，《广东省深入推进资本要素市场化配置改革行动方案》发布，围绕科创金融改革给出优化创投生态的诸多方案。

“从投资端改善企业融资困境更为贴切。”有创投界人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，绝大多数科创类企业在早期难免负债经营，对于缺乏授信支持的机构，风投规模的做大做强能为企业的现金流管理提供必要支持。

从广东省出台的《方案》来看，财政投资未来投向创投领域的限制将减轻。其中提到，支持国有创投机构依法合规实施股权激励和跟投，建立容错免责机制，导入“投早投小”项目资产评估豁免机制，将投资项目浮动盈亏纳入考核标准。

国内某大型市场化母基金管理人内部人士介绍说，投资主体中，国企相较私企在风控上的稽核要严得多，作为杠杆资金的一种，通过参股基金间接对早期项目投资需考虑时间成本，部分财政投入或在退出之前没有太多保值增值的愿望达成。

“一方面，早期项目的风险程度较高，对于国内多数投资者来说不愿意承担，即使有政策鼓励，但实际上也很难推动财政资金流向高风险的项目。”上海某投资人也在采访中表示，国有创投对于一些“早”“小”的项目来说，受限于国资的风险管控要求，通常很难实施，建立容错机制有利于引导国有资金流向“早”“小”等高风险的项目领域。

但需指出的是，对于早期项目的界定，业内惯用以相关企业的融资轮次予以判断，忽略了企业规模映射到投融资比例之下的资金需求。因此，该投资人也补充道，“涉及国资，很难把控这个风险容忍的尺度和规模，不可能像私人企业一样自负盈亏。”在他看来，对于早期项目融资需求过千万甚至更高的要求，依然对财政投资的风险管理提出挑战。

优化交易退出机制有望激活早期投资

因此，对于《方案》的出台，业内人士纷纷表示，或对目前VC领域的募资和投资端带来改善的契机，但完全摆脱困境仍需要时间，另一方面，从市场关注早期投资的热度来看，近些年不容乐观，亦使得专业投资机构的早期敏感在下降，财政委外管理的难度在增加。

据IT桔子的数据统计，从2011年到2020年，近十年来中国新经济一级市场投资交易正呈现重后期，轻早期的态势。数据显示，我国创投领域的早期投资交易占比在2015年出现拐点，彼时大约占到其他包括成长期投资、成熟期投资和战略投资总规模的80%以上，随后开始逐年下降，到2020年底，已降至50%以下。

虽然这与总体规模的提升也有关系，但就业内反馈来说，早期投资的风险高确实被不少机构回避之，前述上海某投资人表示，这会导致一部分从来不碰早期项目的投资人失去VC端的投资敏感，甚至失去投资能力。

因此，改善目前股权交易的退出机制是重点。“多数机构希望通过IPO退出，是导致后期投资占据多数的主要原因，但中后期的项目也有风险，且一级市场的交易退出机制很难推动，也是因为大家参与的意愿不强，GP管理时间周期与LP理财规划之间的矛盾长期存在。”

对此，《方案》也对稳步推进区域性股权市场改革试点做出指导。推动区域股权交易中心建设非上市证券集中托管平台，支持省内非上市股权公司和地方持牌金融机构到区域性股权市场托管登记。稳妥支持开展股权投资和创业投资份额转让试点，完善私募股权投资基金份额估值、尽职调查、咨询服务体系。（省地方金融监管局牵头，广东证监局、深圳证监局配合）

类似投资份额的转让，广东省内深创投已设立和运营S基金，专注于私募股权二级市场交易，随着股权交易机制的不断优化，未来中国股权的交易投资有望进一步被激活，利好各类型投资人的参与、分享发展红利。

推动REITs试点鼓励企业与项目多元化上市

《方案》在为创投领域开出解决募资、投资困境“药方”的同时，也聚焦多元化退出渠道的打通和优化，特别提到积极开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点，有效盘活优质存量资产。

深创投不动产基金管理（深圳）有限公司首席执行官孔令艺此前在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，本质上公募REITs就是资产的一次IPO，只是投资人未来将通过持有REITs基金份额来间接实现持股资产，且基金上市之后也会有交易报价，与股票投资有异曲同工之妙，亦属于REITs投资工具属性的创新。

叠加之前科创板、创业板试点注册制推行，以及北京证券交易所立足股转市场精选层个股进行上市交易运维管理，多元化股权投资退出的二级市场通道进一步拓展，这对吸引更广域的投资人参与中国实体经济发展，关注并支持中小微企业融资意义重大。

据悉，本次出台的《方案》中提出，将优化私募基金市场准入环境，开展合格境内有限合伙人（QDLP）等私募股权投资基金跨境投资试点。支持港澳投资者参与投资粤港澳大湾区内地私募股权投资基金和创业投资企业。

未来，借鉴可变资本公司等先进经验，试点探索私募基金新形态。规范私募股权投资行业秩序。对此，《方案》要求省地方金融监管局，广东证监局、深圳证监局牵头，广州、深圳、珠海市政府予以配合。

据《方案》的目标规划，到2025年，全省本外币贷款余额达30万亿元，其中制造业贷款余额达3万亿元，普惠贷款余额3.5万亿元，涉农贷款余额2万亿元；直接融资比重进一步提升，境内外上市公司总数超过1500家，其中科创板和创业板上市公司达到500家；跨境资金流动规模达到2万亿美元；绿色信贷余额达3万亿元，绿色资产证券化产品试点取得积极成效。

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