康弘药业净利润同比大增， 净资产收益率回暖

8月29日晚间，康弘药业披露2021年半年报，公司上半年营业收入19亿元，同比增长36.35%；净利润4.2亿元，同比增长25.68%。

创新药龙头的这份财报颇有柳暗花明的意味，毕竟在经历突发遭遇停止临床试验这一突发事件后，康弘药业以持续增长的业绩证明了公司稳健的发展态势。

研发投入大增、净资产收益率持续增长再叠加现金流的回暖。更关键是，公司研发项目都处于“好赛道”，这奠定了未来中长期的估值根基。

财务指标向好

继今年第一季度以来，康弘药业今年第二季度业绩再次保持正向增长。更需要关注的是，今年6月30日，期末现金及现金等价物余额达25.13亿元。

这实际反映了一种趋势，康弘药业业绩正向增长带回更多的现金流，现金流是评价企业资产质量的重要指标之一。资本市场一直有现金流折现的估值，预期现金流折现的金额越高，对应的估值便有更高提升。股神巴菲特有一句名言：“人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。”这便是形容企业持续稳定获得现金流的重要性。

医药企业的投资逻辑异于大额资本支出的科技企业，前者更看重企业的现金流情况，特别是净资产收益率。可以注意到，康弘药业净资产收益率（ROE）从今年一季度开始回升，由3.35%增长至7.07%。对比发现，康弘药业净资产收益率（ROE）逐渐恢复到去年三季报的水平。当时，康弘药业尚未遭遇康柏西普海外临床停止影响，各项财务数据指标相对正常。从这一角度也能发现，突发事件暂时会影响康弘药业利润数据，但主营“造血”能力不缺失，经营带来的现金流还是会回来的。

业务“造血”能力影响的是投资者预期，“造血”能力尚在，预值的现金流存在，并没有从根本上破坏企业的经营逻辑。

反而从这一角度来看，康弘药业的公司质地依然优质。

按照康弘药业上半年的利润数据，公司动态PE已经变为19.99倍。若按照当下净利润同比25.68%增速，康弘药业的PEG小于1。

实际上，上市公司净资产收益率的正向增长是和负债率成反比。此时此刻，康弘药业的资产负债率已经下降至11.15%，创下上市以来新低。

一方面，资产负债率低意味着康弘药业没有更多财务费用和利息费用，这有利于维持净利润率的增长。另一方面，资产负债率低令康弘药业拥有杠杆优势。

若康弘药业主营产品继续维持高景气度，用杠杆扩产或者投入研发，将释放资本投入的乘数效应。而从财报可见，康弘药业的各项单品均处于高速增长态势。

在研产品有爆款潜力

分产品来看，公司生物制药板块、中成药板块增速较快，对公司业绩增量贡献较大。

公司生物制品板块上半年实现营收6.59亿元，同比大幅增长56%，毛利率92.39%；中成药板块上半年营收5.52亿元，同比大增46.75%，毛利率87.29%；化药板块营收6.84亿元，同比增长16.35%，毛利率91.71%。

康弘药业的各大单品依然维持高毛利率。高毛利率意味着高利润弹性，生物制品、中成药等板块一旦放量，或将带动利润高增长。

对于创新药群体而言，估值逻辑的重要参照之一还是研发投入。这不难理解，没有研发投入，创新药便没有未来。

从适应症的分布看，康弘药业的创新项目集中在眼科、中枢神经、内分泌等领域，涵盖了肿瘤、阿尔茨海默症、糖尿病等难解的适应症领域，这些适应症不仅是医学难点，而且受众甚广，若有一款在研项目成功上市，对康弘药业未来业绩会有很大助益。

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