每经记者专访东莞证券首席经济学家杨博光：新三板转板机制是激发市场活力的关键！

自2013年新三板正式设立以来，时隔已近7年。新三板直接转板上市制度也经历了“概念提出——研究筹划——逐步落地”的过程。 新三板转板制度的确立，被市场视为新三板改革的特色和关键所在，是多元化资本市场体系中的重要一环。 8月24日，创业板注册制首批18家企业正式上市，其中7只曾在新三板挂牌。上市首日，这7只个股均全线大涨，最受市场关注的莫过于康泰医学，首日股价一度上涨达到10倍。一时间，“掘金”新三板转板潜力股，又成为了投资者们最为关注的话题。 日前出台的《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（简称《指导意见》）对新三板转板上市做出了方向性指引。新三板转板制度究竟该如何理解？未来实施细则又有哪些是最值得关注的问题呢？在新三板精选层32家企业正式亮相已满月之际，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）就以上问题专访了东莞证券首席经济学家杨博光。 NBD：曾挂牌新三板的新股康泰医学登陆创业板后首日暴涨，请问如何看待新三板转股股价暴涨这一现象？ 杨博光：一般个股的估值主要是由基本面、所在行业未来景气度，及所挂牌的资本市场特征决定的。 首先是市场特征不同。创业板、科创板等主板市场较新三板流动性更好，主板挂牌企业能获得更高的流动性溢价，这点在A+H企业的估值上有明显的体现；同时，由于创业板和科创板投资者门槛较新三板低，个人投资者交易额占比更高，除带来更好的流动性外，在个股基本面及其所属板块高景气的预期下，往往能给个股带来更高的估值溢价。其次，在主板流动性溢价的基础上，根据个股基本面，并与已挂牌可比公司估值对比，市场会给予不同的估值。以泰康医学为例，短期受益疫情防控和治疗需要，公司红外体温计、血氧类等产品的需求量激增，长期则将受益于中国人口老年化及国家医疗投入的提升。泰康医学在2020年8月24日开始交易，发行市盈率为59.74倍，而主板已挂牌可比公司理邦仪器、宝莱特在8月最高PE分别为81倍、74倍，高于泰康医学的发行市盈率。最后，主板市场炒新股的现象依然存在，这也是导致转板股股价首日大涨的原因之一，但未来随着资本市场的改革深入，注册制不断完善，在增强重视基本面后，热衷于炒新股的行为将逐步减少。 NBD：新三板精选层一年能转主板的比例预计有多少？ 杨博光：精选层企业转板速度是随资本市场发展而定。个人认为转板的比较方式需以多方面评估：1）以利润规模为例，科创板和创业板已上市企业和精选层企业相比，两者差距较大。以营收与利润中值评估，就目前精选层的32家企业而言，目前已上市科创板、创业板企业的营收中值约5亿~6亿元，净利润中值约8000万~9000万元，精选层企业营收中值约为3.43亿元左右，净利润中值约5050万元左右。后者净利润占营收约为15%，若这一比例连续大于15%，则相对毛利率提高，表明企业管理、销售、盈利条件增强，那么符合转板条件的几率相对较高。2）企业净利润增速成长为精选层前25%者，相对转板机会较高。总之，非仅达到单一指标即符合转板条件，整体还需再评估实际经济现象、市场投资氛围，方可定夺。 NBD：目前新三板转板制度还是方向性的指导意见，后面的实施细则中会比较关心哪些问题？预计何时能推出？ 杨博光：对于后面的实施细则，我们主要还是比较关心新三板的流动性问题。精选层转板有利于优质的精选层公司向A股公司靠拢。从估值来看，科创板平均市盈率为93.89倍，创业板平均市盈率为60.34倍，精选层企业平均市盈率在25~35倍之间，所以，精选层的公司一旦转板成功，对于投资者来讲套利空间非常大，有利于提高投资者的积极性。但是，假如新三层的优质企业都去了A股，那新三层的资金流动性如何持续？首先，需要关心是否会引入混合做市商。混合做市商的双向报价有利于公司的价值发现，也能够长期跟踪证券价格的变化，且对证券的市场价格做出判断，提供最有参考的报价。其次，做市商另一重要的作用就是提高流动性，增强市场对投资者的吸引力。做市仅为提高流动性方式，更重要是，若企业具备技术精进情况，可以通过过市值成长提高融资与并购能力。其次，是否让社保、保险、基本养老金、企业年金等中长期资金入市，这些长线资金不仅能提供稳定的增量资金流入，还能平抑价格的波动，进一步提高新三层的流动性问题。当前，监管层正在快马加鞭地补齐多层次的资本市场体系，从创业板注册制改革于2019年8月首次提出，到今年8月正式落地，改革的进度远远超过市场预期。所以，我们预计新三板转板制度的实施细则也将在全面注册制施行后出台。 NBD：如何看待新三板转板制度在构建多层次资本市场中的作用？ 杨博光：首先，新三板在构建多层次资本市场中，可以补齐资本市场服务中小企业的短板。截至2019年底，新三板市场挂牌公司总数为8953家，中小企业占比94%，解决了部分中小微企业融资难的情况。其次，新三板可以打通不同层次资本市场之间的隔阂。新三板分为精选层、创新层和基础层。新三板精选层企业经过一段时间的挂牌，可以选择向创业板、科创板等板块进行转板，这样中小企业就可以借助资本市场的力量做大做强。若不符合要求的企业也从精选层退至创新层和基础层，上可攻下可守。科创板定义为面向科技前沿、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。创业板主要服务成长型、创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。新三板可以补齐资本市场服务中小企业这一短板，包容性强。新三板企业也可作为其他板块的预备军，一方面寻找主被动并购机会，另一方面激励企业成长。 NBD：如何看待新三板转板制度对于中小微企业的价值？ 杨博光：由于新三板定位于中小微企业，比起其他板块更能见证和陪伴企业的成长过程。新三板提供了基础层——创新层——精选层的三层分级体系，不同分级下的要求逐级升高，企业可以在如规范挂牌公司信息披露、公司治理水平、规范运作机制等方面不断地进步。在投资者门槛的降低和转板制度改革下，新三板流动性将大幅改善，为中小微企业提供更好的融资平台，对优质尚未挂牌的中小企业起到带动作用，大量有科技创新能力的中小微企业也能获得公开发行股票或上市融资的机会，使实体企业能够更好迈向资本市场，也使得资本市场融资并不是遥不可及。并且，在这种影响下，中小微企业不仅仅是在新三板层面上的进步，还将对标创业板优秀的公司，让它们有努力的方向，促进其发展。