黄金“期现股”三箭齐发，涨涨涨背后是什么逻辑？黄金股还有机会吗？

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黄金现货涨了，黄金期货涨了，黄金概念A股也涨了。“涨、涨、涨”是资金无奈的避险选择，还是周期性行业又到了风起的时刻？

《每日经济新闻》记者发现，这次上涨又是典型的事件性驱动。

2019年就快要结束了，大体上看虽然金价涨了不少，但是黄金行业十三家公司的利润却不怎么样。明年会怎么样？关注美国的国债收益率！这是主要的影响因素。

有机构选出了2018年有色金属行业十强，黄金行业有两只股票位列其中。

黄金“期现股”联袂走强

国内黄金现货贸易的定价基准——上海黄金交易所的“黄金9999”，12月4日的现货成交价涨了6.22元/克，涨幅1.87%，收盘在339.22元/克。一根中阳线打破了连续多个交易日的盘整局面。珠宝首饰行业的定价随之上调，周大福的金条今天卖425元/克，前一个交易日是421元/克；老凤祥的今日黄金价格报433元/克，前一个交易日报价429元/克……

上海期货交易所的黄金主力合约“沪金2002”上涨6.10元/克，涨幅1.82%，最新报价收盘在340.40元/克。作为黄金的“未来价格”，期货比现货涨幅略大，意味市场的预期更好，合约成交额达到了1362.35亿元。截至12月4日收盘，合约沉淀资金31.31亿元，资金流入3.51亿元。

黄金期货现在呈现“双主力”合约的结构，“沪金2006”沉淀资金更多，达到了42.76亿元，今日资金流入了3.70亿元，收盘价格343.10元/克，两个合约之间呈现“远月升水”的特征，预示着市场更加看高未来的黄金价格。

看涨预期强烈，截至12月4日收盘，整个黄金期货市场流入资金7.35亿元，持仓量如果用沉淀资金来衡量，达到了92.54亿元。

从10月28日开始，由于市场预期有所改善，市场避险需求下降，资金曾持续流出黄金市场，导致持仓量不断走低，价格也是缓慢下移。经过一个月的弱势整理，黄金在20多个交易日里首次资金回流，沉淀持仓资金再次逼近100亿大关。

具有期货属性的上海黄金交易所的“黄金T+D”，也是资金大幅度流入。截至收盘，持仓沉淀的资金达到766.09亿元，全天41.12亿元资金流入。K线图表上也是成交量大增。

A股市场方面，黄金概念股全线飘红。黄金业务占主营业务收入99.79%的山东黄金，今日涨幅7.80%。

黄金上涨的逻辑是什么？

平安证券研究所今日发布了个报告，其认为，2019年黄金价格大涨的最重要原因是美国长期利率下行，不确定性加剧也是导致黄金价格上涨的重要驱动因素，2019年全球黄金价格走势与美元指数走势的相关程度并不高。

上述报告显示：“在最近几年，尽管美国失业率已经降至过去几十年历史最低水平，但无论美国名义通胀率还是核心通胀率，都处于非常稳定的水平。因此，通胀率变化不是最近几年黄金价格变动的重要驱动因素。2019年全球黄金价格走势与美国10年期国债收益率走势呈现出惊人的负相关。10年期国债收益率走势的三阶段恰好与黄金价格走势的三阶段一一对应。”

国债有国家信用做保障，通常是最可靠、风险最小的资产，持有国债获得的收益，可以近似地看作资金的无风险收益，也是金融资产定价和计算投资机会成本的基石。如果一笔投资获得的收益连国债收益率都不如，那么这笔投资就不值得。

平安证券研报表示：“黄金作为一种避险资产，具有在不确定性加剧的环境中保值增值的特点。因此，当全球不确定性显著上升时，黄金价格也可能因此上涨。”

避险需求卷土重来

12月3日深夜，美股开盘之后，暴跌逾400点，创2个月最大跌幅，三大股指均跌超1%。随后，道指跌超450点，成分股中，高盛和苹果领跌，跌2.7%，卡特彼勒、英特尔、美国运通均跌超2%；芯片类股集体下跌，高通、美光科技跌超3%。

衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数（VIX）创7周新高，一度暴涨近20%。

欧洲市场也是全线下跌，英国富时100指数收跌1.72%，报7160.60点；法国CAC40指数收跌1.03%，报5727.04点；欧洲斯托克50指数收跌0.45%，报3610.25点。仅德国DAX指数和意大利富时指数微涨0.18%和0.03%。

据新华社报道，美国总统特朗普12月2日在社交媒体发文称，巴西和阿根廷两国货币大幅贬值，这对美国农民不利。他表示美国将立即“恢复”对巴西和阿根廷钢铝产品加征关税。

昨晚受贸易局势紧张影响，黄金突然上破1470美元关口，刷新近期的新高。昨夜开盘，美股黄金股走高，Harmony Gold Mining Company（HMY.N）涨8.45%，Sibanye Gold（SBGL.N）涨6.81%，金田（GFI.N）涨5.11%，巴里克黄金（GOLD.N）涨2.43%。

明年黄金有牛市吗？

平安证券首席经济学家张明说：“我们认为，2020年，黄金价格难以延续2019年的上涨态势。但是考虑到上述关键变量走势，黄金价格大幅下跌的概率也不高，更可能呈现出大幅震荡的态势。”

张明说的“关键变量”是：美国通货膨胀率、美国实际利率、美元汇率以及金价与美国CPI的比率。

张明判断，在2020年，美国10年期国债收益率的下行空间明显不如2019年。在2019年年初，美国10年期国债收益率高达2.8%，而目前仅为1.8%左右。2020年美国经济增速有望温和回落，但可能仍在2.0%上下，因此10年期国债收益率较难突破1.5%左右的历史最低水平。这意味着2020年10年期美债收益率下行区间难以超过30个bp。

2019年黄金价格大涨的最重要原因是美国长期利率下行，在美国国债收益率下跌空间有限的判断之下，黄金从逻辑上看似乎难以延续2019年的上涨态势。

张明写道：“在2020年，全球经济政策不确定性有望适度缓解。随着美国大选时点临近，我们认为特朗普与中国达成第一阶段经贸协议，暂时缓和美伊冲突，集中力量处理国内问题的概率更高。”

金价的变化将影响企业利润，特别是黄金作为主营业务收入的企业。

尴尬：金价涨并没有带来利润

金价构成了企业经营的市场环境，黄金有明显的波动周期，自然会影响到上市公司利润，黄金概念股的走势对金价非常敏感。申万行业分类的黄金板块，A股包括13家上市公司。

首先，黄金和多种有色金属矿伴生，黄金这个行当属于有色金属行业，自然受整个行业的周期影响。

受消费转暖、环保趋严及供给侧结构性改革影响，在贸易摩擦持续且难以降温的背景下，有色金属行业的企业利润明显回落。《2019中国上市公司业绩评价报告》数据显示，2018年规模以上有色金属企业主营业务收入54289亿元。同比增长8.8%；利润1855亿元，同比下降6.1%。这构成了黄金A股业绩评价的大前提。

其次，从2019年前三季度来看，每股收益为正的公司只有9家，有4家公司每股收益是负数。从扣非净利润指标看，前三季度利润表现最好的是紫金矿业，扣非净利润为27.53亿元。山东黄金扣非净利润9.34亿元，银泰黄金扣非净利润6.52亿元。

营业收入排在前三的中金黄金，业绩表现令人唏嘘，利润同比下降了31.98%。虽然主营业务收入266.87亿元，同比增加了6.67%，但营业利润只有7.93亿元，特别是扣非净利润只有1.77亿元。

从利润增速上看，即便是扣非净利润的“一哥”，紫金矿业利润同比还是下降了10.34%。整个行业虽然享受着黄金涨价带来的利好，但是这种利好并没有转换成看得见的利润。黄金这个周期性行业又到了风起的时刻？这个判断还没有切实的证据支撑。

《2019中国上市公司业绩评价报告》数据显示，从财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力、市场表现五个方面，中联研究院等机构对有色金属行业上市公司进行了业绩评价，选出了有色金属十强。《每日经济新闻》记者注意到，黄金十三只个股里面有两只名列其中，分别是银泰黄金和紫金矿业，分列有色金属十强的第一和第八。