今天美国失业率仅为3.5%~3.6%，是1969年以来的最低点。整个60年代，美联储在失业率和联邦基金利率低于4%时降息的情况只出现过一次，那就是1967年的7月份，但当年的11月和12月份美联储就加息两次。
每经编辑 吴永久
上周五纳指与标普500指数再创收盘与盘中最高纪录。从美国商务部公布的经济数据来看，美国二季度的GDP增长超出预期，年化环比增长2.1%，预期增长1.8%。第一季度经济增速3.1%。修订数据显示去年的经济增速低于之前报告值。美国的消费者支出高于预期推动美国第二季度经济增长程度好于预期，但不可忽略的是商业投资和出口的疲软凸显了美企的中期回落风险。我们在剔除GDP中波动较大的贸易和库存成分，国内购买者的最终销售增长读数达到了一年来最高水平的3.5%。华尔街的经济学家们对该指标的潜在跟踪了解，非常清晰看到了库存拖累了增长，在前期贡献0.53个百分点之后，第二季度变成拖累0.86个百分点。美联储首选的基础通胀指标即不含食品和能源的个人消费支出价格指数在第二季度同比上涨1.8%，显然非常接近了美联储2%的加息设定目标，所以在降息上有成员持不同的看法。在消费支出当中，美国经济中最大的部分个人消费增长4.3%，而美国政府的支出则增长了近5%，这是自2009年以来对美国经济达到了最大的贡献。而非住宅投资则回落了0.6%，是自2015年以来首次下降；住宅投资连续第六个季度下降。
以上数据显示了在经济稳固迹象明显下为针对中期可能存在的经济回落而降低利率，降多少成了最大的不确定性。因为基于未来经济增速回软的前提，在数据温和强劲下过度动用利率都会对资本市场造成动荡。如果用全球贸易摩擦正在拖累经济增速的扩张，美国经济2018年没有达到3%的增速目标，出口下降5.2%，进口仅增长0.1%作为依据；那总体经济同比增速放缓至2.3%是不能完全作为两年来给美国企业带来上升风险作为降息充分依据的，最少25个基点的尺度绝对够用了，而不是大多数投资者之前预期的50个基点。我们回顾研究美联储的历史，就会发现下调利率很普通，但美联储降息的动作通常都非常谨慎，经济数据才是利息升降的真正前提。
本周二和周三，美联储将会召开近几年最重要的一次议息会议，因为这场会议决定美联储怎么扭转利率松紧的尺度。之前美联储主席鲍威尔暗示该机构可能在本月底再次开会时决定下调短期利率。历史上下调利率并不新鲜，但美联储上次降息还是2011年的事了。
我们仔细研究过去60年中，降息动作在美联储被动用了140次左右，大概平均每5个月多一点的时间出现降息1次。但这项研究发现次贷危机后的2011年开始至今，美联储的FOMC还没有降低过利率。这当然主要原因就是美联储运用了3轮QE量化宽松来缓解美国企业对资金的渴求。当然了，在这段时间一直没有进一步降息的更主要原因是2008年12月全球金融危机爆发后美国利率已经降至处于非常低的接近零水平，直到2015年12月美联储才重新将利率上调了0.25个百分点步入了正常回升。
我们研究发现，在过去近120年时间里，从美国成为全球最大的消费国开始，每一次针对降息的金融状态和今天的经济状况类似的历史阶段几乎没有。也就是说，每一轮针对性降息所面临的经济状况都不一样。
1960年以来的降息行动中，降息前利率高于当前利率的金融环境占比高达90%以上，失业率100%高于目前水平，将近65%的降息出现在通胀率比当前水平高的时代。为应对1960年至1961年初的潜在经济衰退苗头，美联储主席做出了10次下调利率的壮举，联邦基金利率在此期间虽然受通胀压力也一度两次加息，但在差不多两年时间里一直低于3%的水平，这算是最接近目前的状况。但是当年有个重要的前提就是受衰退影响，1961年的失业率在7%，而今天只有3.6%，那是高出一倍有余的失业率。
今天美国失业率仅为3.5%~3.6%，是1969年以来的最低点。实际上，上次美联储在失业率如此之低时下调利率就是在1969年7月，当时的降息幅度为0.25个百分点。但在进入70年代，中东危机和越战推动了通胀开始上行，所以当时的利率远高于目前水平。1969年降息前，联邦基金利率接近9%，为了抑制通胀，美联储很快就出现了紧缩动作，再次提高了利率。整个60年代，美联储在失业率和联邦基金利率低于4%时降息的情况只出现过一次，那就是1967年的7月份，但当年的11月和12月份美联储就加息两次。
我们回顾在进入1970年代，由于中东的以色列和周边国家的关系恶化导致石油危机，美国的通胀率迅速爬升逼近6%，而且我们看到当时的研究认为两次中东石油禁运可能会让通胀达到两位数。而今天美国通胀率则只有1.8%左右。当通胀率低于2%的降息，就是因为1960年代初美国经济出现了衰退的症状。而今天美国的经济数据显示各项经济数据、失业率和通胀率的关系都处于过去120年中最平稳和谐的水平。如果仅仅因为数据增速不能显示加速，而股市不断创出历史新高的风险是因为资金流动性太好，资金过于充沛，让上市企业不断回购股票来提升每股收益，提高财务数据，所以要加息来抑制虚拟资产的风险，我们认为是说不通的。
2015年底美联储开始了次贷危机大幅度减息后进入新的加息周期的原因在我们研究来看就是在充分调动资金充沛积极效应后，为了针对下一轮的经济周期有备无患的可以再度动用下调利率的一种弹性手段，以避免欧洲和日本出现的负利率。中期内，美联储的任何行动都更有可能给金融资本市场带来加速波动率的影响，但基本面是不会受到本质性影响。而华尔街和全球股市受到的短期影响一直取决于投资者对资产价值偏好。认为降息表明经济即将衰退，或者说相信美联储降息是因为美国总统的政治压力，或者说认为是为了维持当前的良好形势不会因为增速方面而真的出现经济滑坡。最终的解读，比如在中期的经济数据和企业长期增长基本面来决定，短期只能决定情绪偏好的反应。从1960年代以来，美联储降息近140次，美国股市出现了30次左右的两位数下跌回调，经济经历了8次衰退,明显的熊市则有14次，股灾则只有3次。没错，经济规律说明了熊市大概每隔5年一次，股灾大概每隔20年一次。1970年中，美股遇到了1929年后首次暴跌。之后要时隔25年轮到2000年才出现了互联网泡沫危机，科技股遇到了1929年的惨状。然后只隔几年的2008年，爆发了传统经济的次贷危机。
繁荣和衰退，在时间区分上没有必然得等分规律，但无论采取怎样的措施，美联储和各国央行都无法永远杜绝经济衰退或金融熊市或资本市场的股灾。到底是计划经济或者市场经济哪个更适合人类发展，熊市和牛市，恐惧和希望，绝大多数的投资者在不同时段的解读都是人性化的。但毫无疑问的是，盛极必衰和否极泰来是一对孪生兄弟，它们如影随形的距离，其实只有一步之遥。
（每经特约作者 上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克吴）
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