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    补短板防风险 化解地方债务新规有望出台

    中国证券报 2019-01-19 08:13

    近期,多部门表态在加强基础设施补短板的同时要严控地方政府隐性债务风险。专家预计,化解地方政府债务新规有望出台,对隐性债务将疏堵结合、硬化约束、稳妥处理。

    近期,多部门表态要发挥好投资的关键作用,加强基础设施补短板,加大对在建基础设施项目的资金保障力度,同时,要求地方政府规范债务管理,严控地方政府隐性债务风险。专家预计,化解地方政府债务新规有望出台,对隐性债务将疏堵结合、硬化约束、稳妥处理。在地方债“开前门”的同时,城投平台仍承担基建资金来源补充的角色,城投公司将进一步向两类平台转型。

    图片来源:摄图网

    积极化解地方债务

    2018年10月,国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,要求加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度;不增加地方政府隐性债务规模;不得盲目抽贷、压贷或停贷,防范存量隐性债务资金链断裂风险。

    防范化解地方政府隐性债务早已提上相关部门日程。从去年7、8月开始,国家审计署全面开展地方政府隐性债务审计工作。此后,财政部下发《地方政府债务统计监测工作方案》等文件,并推出财政部隐性债务监测平台系统。另一方面,“稳增长”成为政策重心。中央经济工作会议要求发挥好投资的关键作用。发改委近期密集批复基建项目,包括重庆、济南、杭州、上海、长春等多个城市轨道交通项目以及广西北部湾经济区、新建西安至延安、江苏省沿江城市群等区域铁路建设项目。财政部要求各地将提前下达的2019年部分新增地方政府债券资金,用于公益性资本支出,重点支持国家重大战略。

    民生证券研究院副院长李锋预计,化解地方债务的新规将出台,可能维持地方自主化解为主的方针,对城投债发行规模设置上限,存量续发、积极化解、控制新增,并对城投债违约、展期做出更详细规定,确保一旦发生违约,有充分沟通和详细预案,城投投资的风险与收益将有明确的“上下限”。

    中信证券固定收益首席分析师明明认为,化解风险并不是禁止城投融资,但融资必须是规范的,避免出现有些城投平台没有任何资质且项目投向、资金来源混乱的情况。对于涉及国计民生、三农、小微企业方面的融资需求,仍然要给予支持,允许其合理融资。有些地级县市有十几个甚至更多平台,可能滋生风险,应让一些比较边缘的、与项目联系不强的城投平台逐步退出,保留核心平台跟进与基础设施相关的投资。

    兴业银行首席策略分析师乔永远表示,目前地方债务化解期限是5-10年,最长不超过10年。一是通过地方政府节衣缩食,减少政府刚性支出节省资金;二是通过土地出让化解部分债务。各地化解债务的具体方案将是差异化的。

    城投债仍是资金补充来源

    光大证券首席经济学家徐高表示,2017年基建投资总规模约为17万亿元,其中约1/3是外部融资。也就是说,外部融资总规模约为5万亿元。如果要保持同等基建规模,在发行地方债之后,仍然有一定资金缺口。

    明明认为,一般债、专项债或者市政债券在内的以地方政府为主体的债务可能会增多,城投债会渐渐从过去的资金来源主体变成一种补充。但考虑到今年稳基建、稳增长的需求,在地方政府发行一般债、专项债之外,城投仍应发挥融资功能。

    李锋表示,在化解隐性债务的监管高压下,地方政府将更多采用专项债实施基建、棚改等项目,城投债将以存量续发、偿还平台债务为主,且存量规模有可能进一步压缩。在专项债大概率放量的背景下,城投债由于具有较高的信用溢价,作为政府性“高收益债”的价值将凸显。

    “随着政策暖风到来,城投债回暖。”天风证券固收首席分析师孙彬彬表示,城投企业债的资金流向比较突出补短板和政策性。具体来看,包括安置房、经济适用房、廉租房、旧城与城中村改造等在内的棚户区改造吸纳了接近8000亿元城投企业债资金,占比32%;园区建设、工程项目建设等一般性基建项目占用了接近6000亿元,占比24%;剩余资金则主要流向公路桥梁、环境治理、停车场、城市地下管廊、轨道交通等。

    乔永远认为,新增公益性项目方面,对无现金流、完全政府付费的项目将控制较严,地方政府付费类PPP项目财政支出不超过当年一般预算支出10%的红线;在建公益性项目方面,在基础设施项目建设初期,项目建设资金大多是安排好的,包括自有资金和筹资部分,不增加隐性债务规模;基建补短板项目方面,近期发改委审批的轨道交通建设项目、城际铁路项目是准公益性项目,有一定的现金流来源,虽然回款时间长、现金流小,但比较稳定。准公益性基建项目可通过市场化原则融资,比如银行贷款等。

    图片来源:摄图网

    城投将向两个方向转型

    “城投转型与债务化解是同一个问题的两个部分。”在李锋看来,去年各地仍在探索城投转型的方式方法,有一些具有代表性的例子。比如,新疆主要是提前偿还债务,加快出售低效资产;天津是国企混改;重庆是“合并同类项”;山西是银团贷款债务置换。今年城投转型将更加深入,未来两大类平台或将进一步分化。

    明明认为,一是部分城投公司可以尝试进一步市场化,成为真正自主融资的企业。二是完全回归公益平台。有些城投本身投资项目收益非常少,投资期限又很长,但项目属于纯公益性的,这些公益性项目仍可依靠财政补贴。

    目前,城投公司尚未出现实质性违约。国开证券固定收益分析师水兵建议,谨慎对待低等级、自身造血能力差的地方平台公司,同时提防部分地区可能触发的流动性风险。

    明明建议,一是要甄别城投在政府项目等方面的重要性;二是可以看项目,涉及3-5年甚至5-10年的项目,说明平台比较重要,一般不会项目还没完成平台就垮掉,相对来说风险可控。

    中国证券报 赵白执南

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