"花式踩雷"股票质押式回购 去年上市券商计提减值准备超20亿元！

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股票质押式回购业务无疑是2018年券商行业最大的一颗业绩“地雷”。

自2018年2月西部证券“踩雷”乐视网之后，整个2018年，关于券商股票质押式回购业务的“雷点”时不时见诸媒体。火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，2019年以来，伴随2018年业绩尘埃落定，包括兴业证券、太平洋在内的多家上市券商发布了关于股票质押式回购业务的减值公告，涉及金额超过20亿元。

此外，如算上一些已公告相关事项但暂时未估算财务损失的券商（如东兴证券起诉ST新光质押方虞云新等）、因计提金额相对较小未达到披露要求的券商，上市券商去年在股票质押式回购上的减值亏损恐还将增加。

多家券商公告计提单项减值准备

我们先来看看近期券商计提有关股票质押式回购业务减值准备的具体情况。

图片来源：火山君根据券商公告整理

上图中，金额最大的是太平洋计提减值准备9.72亿元，其中涉及股票质押式回购9.47亿元，对应的股票有商赢环球、胜利精密等，税后将减少净利润7.29亿元。

其次为兴业证券计提减值准备6.51亿元，涉及长生生物、中弘股份等4笔股票质押，税后将减少净利润4.88亿元。

中原证券计提减值准备2.16亿元，减少净利润1.62亿元，涉及ST新光、神雾节能等3笔股票质押。

此外，东兴证券已经公布了关于ST新光的股票质押式回购诉讼公告。该笔业务涉及本金约7亿元，但东兴证券表示暂时无法估算此项业务的损失，因此暂未计提减值准备。

西部证券去年2月28日发布了关于乐视网的股票质押回购业务减值公告，单项计4.39亿元。但因为当时尚未公布2017年年报，此笔计提减值准备计入了2017年西部证券利润表。2018年前三季度，西部证券增加计提资产减值准备约1.3亿元，主要原因也是因为增加了对股票质押式回购业务减值计提金额。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，就在一年前的2018年1月12日，中国证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》；同期，上交所、深交所与中证登联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》。上述新规自2018年3月12日起正式实施。当时业内普遍认为，此举将规范券商股票质押式回购业务开展。但没想到的是，2018年券商股票质押式回购业务最大的“雷点”一是在于市场本身下跌，二是在于一些上市公司债务危机爆发，导致券商作为对手方蒙受巨额损失。

ST新光：多家券商一起踩一个“雷”

有一种“雷”，是多家券商一起踩一个“雷”。如西南证券、东兴证券、中原证券就一起踩中了ST新光。

1月7日晚间，东兴证券公布了一则诉讼公告。公司将虞云新、周晓光、新光控股集团有限公司告上法庭，要求浙江省金华市中级人民法院判决虞云新偿还所欠公司股票质押式回购本金6.99亿元，并支付利息、违约金等1.22亿元。周晓光、新光控股集团承担连带保证责任。

中原证券此笔股票质押式回购业务的对手融资方为新光集团，本金为2亿元，而新光集团所持有的ST新光股票已被冻结。中原证券累计计提了约9200万元的减值准备。

西南证券则在去年11月发布公告称，由于新光控股在股票质押业务上构成违约，西南证券已于11月16日向重庆市高级人民法院提起诉讼，申请新光控股集团承担违约责任，偿付相关本息及违约金、律师费等合计8.41亿元（暂计）。不过，根据公告，该起质押项目是西南证券的通道业务，此次是西南证券代表资管计划发起诉讼，西南证券作为定向资产管理计划的管理人，仅严格遵照委托人指令处理相关事务，案件的最终诉讼结果由委托人实际承受。

一家券商同时踩几个“雷”

还有一种“雷”，是一家券商同时踩几个“雷”。如兴业证券同时踩中了两只退市股——长生生物和中弘股份；中原证券同时踩中“新光”和“神雾”两大债务危机。

2018年7月15日，国家药监局发布公告称，发现长生生物子公司冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等严重违反《药品生产质量管理规范》的行为。次日，长生生物股价跌停。

而在2018年7月23日，长生生物发布了控股股东补充质押公告。公司股东张洺豪进行了3笔股权质押，质权人均为兴业证券，共计质押7336.24万股长生生物股票，占其持股比例的42.15%。2018年7月26日，长生生物被深交所实施其他风险警示，因而触发提前购回条款。不过，张洺豪并没有履行回购义务。

2018年12月11日，深交所对长生生物实施重大违法强制退市。2019年1月16日长生生物将复牌，自复牌之日起，深交所将继续对公司股票交易实施退市风险警示。本次复牌后退市风险警示期为三十个交易日。根据规定，如果深交所作出终止上市决定后，公司股票交易进入退市整理期，交易期限为三十个交易日。兴业证券因此就长生生物股票质押式回购业务风险计提资产减值准备4.51亿元。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，至于中弘股份，则已经摘牌离场。2018年9月~10月，中弘股份因连续20个交易日股价低于1元，触发相关退市规则，深交所决定公司股票终止上市，成为第一家因不足1元而退市的公司。兴业证券在中弘股份上计提的单项减值准备为1.2亿元。

去年中期券商已经压缩股票质押式回购业务规模

从去年半年报来看，券商股票质押式回购业务已经有所收缩。例如中信证券股票质押式回购业务规模由2017年底的780.34亿元下降至594.25亿元；国泰君安去年二季度末股票质押业务待购回余额为671.27亿元，较2017年末减少26.05%；中信建投股票质押式回购业务余额412.23亿元，较2017年末下降50.40亿元。但是，为什么目前仍有如此众多的“地雷”爆出呢？在火山君（微信公众号：huoshan5188）看来，主要有以下两个原因：

第一，系统性风险。下半年A股市场一度出现明显调整，许多券商的交易对手方所质押的股票价值大幅缩水，甚至逼近追保线、平仓线。

第二，从目前来看，包括地方政府、金融机构在内对上市公司的纾困计划，为一些被错杀的好公司带来了资金活水，缓解了股票质押式回购爆仓压力，但爆雷的公司多是本身就存在问题，且这些公司原本就通过高杠杆维持经营和扩张，贾跃亭的乐视、周晓光的新光，均属于此种情况。在市场不景气情况下，它们更容易因资金链紧张而出现业绩大跌，业绩下跌又打击市场信心，从而引起公司融资更加困难，形成恶性循环。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，对于券商计提高额减值准备，一些业内人士表示并不需要十分担忧。

如华创证券非银团队指出，当前，两地上市的中大型公司采用预期减值损失模型，减值计提的压力在纾困基金等一系列政策落地后边际上缓解。对于计提减值准备金额最高的太平洋，华创非银亦认为，本次减值不具备行业代表性，而是公司管理层主观意愿的体现。由于太平洋前11月已经亏损2亿多元，全年业绩亏损已定，公司今年充分计提后有益于减轻明年的业绩压力。