国常会、央行释放两大政策信号，股市、债市要怎么走？

今日两大政策信号出现。

一是央行创纪录的5020亿元“麻辣粉”操作：7月23日上午，央行开展5020亿元1年期MLF操作，操作利率维持3.3%不变，当日未开展逆回购操作，公开市场净投放3320亿元。

二是国务院召开部署发挥财政金融政策的常务会议：7月23日，国务院常务会议提出支持扩内需调结构促进实体经济发展，要求保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极。

解读：央行创纪录MLF

大额MLF操作超预期

据券商中国报道，央行开展创新高的5020亿元一年期MLF操作，首先需要注意的是这5020亿元并非续作，这意味了给市场带来5020亿增量资金。从规模上看，相当于降准0.5%。此前，2018年7月5日起，下调银行存款准备金率0.5个百分点，综合测算估计释放约7000亿资金。

中信证券分析称，当日并无MLF到期，同时有1700亿元7天逆回购到期，央行未开展逆回购操作对冲，公开市场总体净投放3320亿元。货币市场已然恢复偏松环境，而本周3700亿元逆回购到期亦算不上大额回笼，本次巨量操作则稍显意外。

宽信贷指向明显，银行贷款有望超额增长

据券商中国报道，6月1日，央行已经将不低于AA级的小微企业、AA+／AA级信用债纳入MLF担保品范围。而且上周为一级交易商额外给予MLF资金。MLF配额方式，增量对增量，引导的意图明确。随着新要求的落实，今天的一年期MLF并非续作，而是全新投入，显然将会进一步带动信贷资金的超额增长。

中信证券也分析指出，年初以来货币政策边际放松在流动性紧张局面的逐步纾解过程中不断确认，本次央行大额超预期新作MLF再次确认货币政策宽松。回顾年初以来货币政策取向，松紧适度、流动性合理稳定等表述事后验证了货币政策的边际转松，货币市场利率中枢也随之下行。具体到货币政策操作实践，3次定向降准、MLF担保品扩容、MLF超额续作等成为流动性投放和货币政策转松的切实注脚。

中信证券还强调，本次新作5020亿元MLF再次验证货币政策转松，在银行资金面整体偏松的环境下开展大额投放，对长期流动性环境的呵护意图料高于短期资金面的维稳考虑，后续流动性环境宽松可期。

城投企业将成为最大赢家

据券商中国报道，在上周央行采取窗口指导之后，企业融资量上升，而资金价格已经出现明显下滑，各期限品种的信用利差出现整体收窄。

在一个月前，东方园林发行10亿的债券结果只募集了5000万，低评级的信用债许多都无法发行，取消发行的公司债券也比比皆是。

数据显示，AA等级信用债发行人已经连续8个月出现净融资额为负的情况，AA-及以下等级信用债发行人净融资为负则已经持续11个月，与AAA等级发债主体的再融资情况相比，可以说出现了冰火两重天的局面。

券商中国的报道还称，随着今天央行5020亿元的MLF投放，信用债投资的性价比进一步上升，市场风险偏好已经得到明显改善。

而据21世纪经济报报道，7月23日，一位银行资深资管人士表示，但其配置的不是所谓中低等级信用债，还是投到了城投居多。“我们也得考虑我们挣钱，那至少不亏钱。不能因为窗口指导，就去买垃圾债，去买一个民营企业我们完全不认可的债务。”

MLF操作后降准可期

中信证券还对本次MLF操作后的政策进行了预测：

4月份以来降准+MLF政策组合成为央行货币宽松实现流动性投放的主要方式。央行公开市场逆回购操作保持较低水平净投放，4月降准置换MLF、6月MLF大额操作、7月定向降准后大额MLF投放，降准+MLF成为流动性投放主要方式。在4月底定向降准置换部分MLF存量前，MLF规模达4.9万亿；置换部分存量后MLF规模保持在4万亿水平；6月、7月MLF大额操作后MLF存量达到历史新高4.92万亿。

降准+MLF置换组合延续，本次MLF放量操作进一步提升MLF存量，为下一次降准置换打开空间。参考今年4月份降准的经验，我们预计三季度有可能再次降准。

解读：国务院常务会议

7月23日召开的国务院常务会议听取了财政金融进一步支持实体经济发展的汇报，要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

会议要点可以归纳为以下6个方面：

一、积极财政政策要更加积极。

二、稳健的货币政策要松紧适度。

三、加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标。

四、深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性。

五、要有效保障在建项目资金需求。

六、要对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。

中信证券在研报中对本次会议进行了分析，认为会议释放的政策信号主要有两点，分别是扩大内需政策的必要性明显提高、去杠杆向稳杠杆过渡：

本次国常会议提出扩内需政策，是年内高层第二次。第一次是4月政治局会议提出扩大内需。而本次提出的时点更加重要，因为二季度数据出炉，GDP增速放缓，投资增速和工业增速不及预期，急需政策明确未来方向。

特别是今年以来的经济下行压力与以往不同，受到融资收紧的影响非常明显，所以在外部冲击和国内压力的共同作用下，有必要通过宏观政策进行对冲，避免宏观经济和金融风险互相传导和放大。

所以，扩内需政策的必要性大大提高，特别是国常会议还提到引导金融机构利用降准资金支持小微企业等，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求；这也代表了目前经济中的薄弱环节，通过引导金融机构提供融资支持，有利于控制经济下行和企业违约风险。

另一方面，从政策信号来看，去杠杆向稳杠杆过渡。比如从上周五的货币政策长期宽松和监管文件边际放松的政策配合来看，去杠杆政策向稳杠杆过渡。《2018年一季度中国货币政策执行报告》提出国内宏观杠杆率趋于稳定是近期和未来一段时间内的特点，去杠杆的紧迫性相对放缓，防风险意识强化，这实际上符合央行今年以来的货币政策实践。

7月20日资管新规补充通知和理财新规征求意见稿同样透露了监管政策在防风险方面的深思熟虑；7月23日人民日报头版刊发《结构性去杠杆稳步推进（经济形势年中看）》，明确提出“去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段”。

央行在2018年一季度货币政策执行报告中透露的“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”逐步得到贯彻，在大额流动性投放下的货币政策转松、监管文件边际放宽下的监管政策配合，过去两年的金融去杠杆政策正逐步向结构性去杠杆和稳杠杆过渡。

两大政策信号对股市、债市的影响

中信证券在研报中对这两个政策信号对股市、债市的影响进行了进一步分析：

1.对于利率债而言，目前机会不大，我们的区间判断得到证实，此前多家机构纷纷下调利率预期，但我们并不认可，因为政策转向和汇率约束导致利率存在底部区间。

2.对信用债而言，上周两大新闻对信用债乃至全社会信用扩张都带来了较大的利好：一是央行窗口指导商业银行认购AA/AA+城投债作为MLF抵押品，二是资管新规如期落地，在非标投资、净值法管理等有所松动。资管新规的松动，对于非标融资占比较大的平台更加利好。总体而言，信用债市场处于回暖趋势中，其中最具确定性的性的品种，还是AA+甚至是一些AA城投债。

3.股市方面，宽货币向宽信用转变是利好，未来可能得到宏观数据进一步支撑。前期信用风险对股市的压制随着监管政策的边际放松和货币政策的持续发力得到一定缓释，资管新规补充通知和理财新规征求意见稿的超预期最直接推升银行股的上涨。

本次MLF大额操作进一步确认了货币政策宽松，在宽货币向宽信用传导的过程中需要基建或房地产等领域承接信用扩张，而监管对非标投资的放松一定程度上也确实能为地方政府基建提供资金支持，进一步抬升市场对基建投资拐点来临的预期，建筑、钢铁等周期行业受益最为领先和明显，螺纹钢等黑色大宗商品上涨动能较为充沛。

每日经济新闻综合券商中国、21世纪经济报道、CITICS债券研究

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