中泰证券首席经济学家李迅雷：CDR基金买的是独角兽，把握好投资机会

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6月12日，在由上海银行主办、上海市国际股权投资基金协会联办的“智慧金融专业服务拥抱硬科技”上海银行2018年私募股权投资论坛活动上，中泰证券首席经济学家李迅雷发表了《更加开放的中国——分化与聚集带来机会》的主旨演讲。

李迅雷认为，中国经济还处在一个平稳向好的阶段，当前中国的外部环境总体还是不错的。此前，中美贸易出现了一定摩擦，但是大的方向不会改变，中国改革开放政策不会变，扩大进口的意愿不会改变。所以中美贸易即便朝好的或者不好的方向走，也无伤中国经济的大局。国内金融行业监管在加强、市场在规范，无论是对金融从业人员还是投资者，都是一个挑战。

对于当前市场热议的独角兽基金话题，李迅雷表示，CDR基金买的是独角兽的公司，这个应该还是代表中国的未来。虽然大家对价格，对他们再次在中国上市都有疑惑，但毕竟确确实实代表中国的新经济，他们的市场分量还有进一步提升的空间。

存量经济下的分化藏投资机会

李迅雷认为，由于人口老龄化等方面的影响，考虑到中国近年来出口优势跟以往相比已经不太明显，部分产业向东南亚国家转移，由于出口增速的下降、贸易顺差的减少，出口对GDP的贡献也会下降，使得国内政策也要微调。

过去有些领域的杠杆率水平过高，现在要求对内强监管、去杠杆，也就是供给侧结构性改革，要“三去一降一补”。金融行业的杠杆率水平即便通过这两年的调整，目前对GDP的贡献已经从2016年的8.4%回落到7.9%，但与美国的7.5%相比依然是比较高的。

当前中国经济步入到一个存量主导阶段，存量经济下面必然会分化。公路客流量下降，坐飞机的人还在增加，这带来了结构性机会。汽车作为可选消费品，去年乘用车的销量增长了1.4%，但二手车销售增加了27%。所以现在新车的广告看的少了，二手车交易的广告看的多了。周期品方面，现在粗钢产量增速、煤炭产量增速接近零，存量经济的特征愈发明显。已经到了一个存量博弈的时代，存量经济的特征就是此消彼涨。

从上市公司2017年报发现总体盈利增速都在上升，但部分企业日子不好过，大企业相对日子好过一些。过去下游很好赚钱，这两年就是上游日子比较好过。行业的分化，也带来利润的分化。上游主要是采掘业、钢铁、机械与化工，2017年净利润占比下降比较明显的有银行、公用事业、传媒、农林牧渔。新兴产业在加杠杆，传统产业在去杠杆，从资产负债表变化也可以发现这样的情况。

2016年后国有企业的盈利在高增长，私营企业的盈利增速在下降。这可能跟环保要求提高、融资难融资贵等有关系，国有企业获得的融资成本相对比较低，融资获得比较容易，民营企业难度在增加。

总体来看，不管是国企、民企，大企业还是小企业，行业的集中度在不断的提升，集中度最高的是化纤，其次是黑色冶炼，第三是医药等。行业集中度提高，利润率景气度都在分化，做资产配置的话，肯定要配行业龙头，比如像家电、医药行业，去配置那些市场份额不断提高的企业，从行业的分化和集中当中找投资机会。

还要根据国家产业政策来配置一些国家重点扶持的行业，比如说像新兴产业、高科技产业、电子计算机通讯等等。中国的研发投入集中度还是很高的，主要是电子通讯，其次是核科学，新技术、新科技广泛应用的行业发展也会比较快。

投资者要转变投资思维

而对于当前热议的独角兽基金，李迅雷认为，首先来讲，CDR基金买的是独角兽的公司，这个应该还是代表中国的未来。虽然大家对于价格，对于它们再次在中国上市都有疑惑，但毕竟确确实实代表中国的新经济，它们的市场分量还有进一步提升的空间。

另外，中国的资本市场会逐步进入一个机构投资者的主导时代。我们股市表现这么差，就是在调整，对一个估值的调整、估值的修复。修复至今的话，这个市场已经有不少股票的估值水平有明显的优势了。

投资者的投资思维一定要从散户思维到机构投资者的思维上面来。所谓的散户思维，就是一个喜欢听故事的思维，这个公司讲什么资本故事，而不是偏重于这个公司的估值水平怎么样。

一定还要有此消彼涨的存量的思维，一些优秀公司估值水平提升了，必然会伴随着有些效益比较差的、经营比较困难公司的估值水平的下降。从这个角度来讲，虽然CDR基金也是国家倡导的，但国家倡导的并不等于都是差的。所以一定还是要把握好这个机会，从个人内心来讲，这确实是一个机会。