管清友：去杠杆务必牢记“行百里者半九十”

管清友

世界银行近日发布《中国经济简报》，对中国经济十足的韧性表示赞誉。该报告还特别提出，在货币政策和监管政策的组合作用下，近几个月来中国企业杠杆率“趋于稳定”，一系列举措有助于实现有序去杠杆。

尽管得到世行这样的机构赞誉，但对中国企业去杠杆这件事来说，我们一定不能忘记“行百里者半九十”这样一个道理。本文是想谈一点政策建议，即从建议的角度，而不是从预测的角度去看问题。

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从传导链条来看，我国从民企到国企再到地方政府平台，在紧缩和监管的挤压下，已经开始新陈代谢、破旧立新。

但以往也出现过这样的先例：就是到最后政策没能绷得住，于是从紧缩又回到宽松，结果前功尽弃，预期逆转，然后出现逆淘汰：效率低的留下，效率高的却被错杀。

当前在我国各种类型的市场主体中，市场化程度并不一致，加上政策干预能力比较强，在这种情况下，宽松去不了杠杆，只有紧缩才能出清，也只有出清才能实现升级转型。

所以，这一轮强监管去杠杆，从政策建议角度，我是不主张放松的。不是一番寒彻骨，哪得梅花扑鼻香？没有一个国家的经济能够随随便便、轻轻松松转型升级。

道理很简单，没有上世纪90年代末期的整顿，就很难换得后来中国经济的脱胎换骨。虽然过程很痛苦，几乎所有的企业机构和个人都受到影响，但也证实了没有出清就没有升级。

这一次的情况也一样，要对效率最高的企业和机构形成正向预期和正向激励，让他们能存活下来。这样在未来几年，他们一定能够扩大市场份额，引领行业发展。

如果现在转向货币和信用的双宽松，那就很可能导致前功尽弃，并造成负向激励和逆淘汰。不能再走老路了。因此政策现在要做的就是紧信用、宽货币，给量不给价，保持流动性松紧适度。但是，用资金成本这条红线倒逼企业转型升级，打破刚性兑付，释放风险，并及时处置风险点、出血点。这就好比一个排毒的过程。

在全球贸易保护主义抬头的情况下，给我们国内调整的窗口时间并不宽裕，必须尽快完成，不然可能两面受压。因此要在对中国发展的外部环境有充分认识的基础上，加快内部改革步伐，全面启动内需。放松管制、打破垄断、监管到位、释放潜力，实现党的十八届三中全会提出的国家治理现代化。

去杠杆的后果之一，就是会有一部分中小金融机构、地方平台陷入破产整顿，可能会包括城商行、农商行、小型券商、信托、融资租赁公司等。未来几年，金融业的日子仍然很难过，因为金融业的“三去一降一补”才刚刚开始。

互联网金融的某些业态和模式已经出现“跑路”的现象，和其他金融业态一样，互联网金融最后也一定会形成“头部化”，即剩下的都是大机构，或者单一业务做得非常强的。

地方政府平台现在风险也开始暴露，对此中央层面要做的就是管控好预期，不使紧缩预期逆转。不光要让企业和机构形成去杠杆的稳定预期，也要让地方政府和中央执行层面的部委形成去杠杆的稳定预期，防止政策变形或阳奉阴违地执行。

资本市场改革面临千载难逢的机会，但现在进展缓慢。与欧美等市场的改革力度相比，我国资本市场无论从发行制度还是交易制度看，改革都还偏慢，方式也有不对之处。大量的企业到境外上市，这本身就很说明问题，就是因为境内没有提供很好的上市制度环境和交易平台。存量改革阻力大、既得利益盘根错节、积重难返。不经历一场痛苦的改革，资本市场很难蜕变。

为此中国资本市场应该要尽快启动以下几条改革：第一，退市制度严格化、阳光化，无论国企民企一视同仁；第二，授予现有的两大证券交易所更大自主权，积极进行改革尝试；第三，按照国际最先进标准在雄安新区组建第三家证券交易所。

当前的要害不在于让所谓独角兽回归，而在于我们的资本市场能够发现和培养独角兽。

中国经济有潜力、有韧性、有空间。只要决心坚定、思路正确、方式得当，在这一轮出清过后，中国经济仍然会迎来几十年的相对快速且可持续的发展。（作者为如是金融研究院首席经济学家）