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    IPO承销蛋糕:大券商吃到的越来越多,小券商却4年多没开张!

    每日经济新闻 2018-06-04 22:05

    火山君发现,从2014年以来,有十余家券商的IPO承销保荐收入为0,另外今年来在拥有保荐资格的券商中有超过一半的券商没有IPO项目上会。有分析认为,IPO承销市场的“马太效应”只是近年来券商行业集中度提升的一个缩影,未来A股券商板块的估值可能出现分化。

    每经记者 王海慜    每经编辑 吴永久    

    数据显示,目前国内拥有承销保荐资格的券商已超过90家,不过资格并不意味着能吃到IPO承销保荐的蛋糕。火山君发现,从2014年以来,有十余家券商的IPO承销保荐收入为0,另外今年来在拥有保荐资格的券商中有超过一半的券商没有IPO项目上会。而一个多数中小券商需要面临的严峻现实是,随着IPO市场的整体萎缩,券商行业的投行业务蛋糕面临“僧多粥少”的窘境,只有少数龙头券商有机会享受到独角兽、CDR这样的新鲜蛋糕。

    对此,有分析认为,IPO承销市场的“马太效应”只是近年来券商行业集中度提升的一个缩影,未来A股券商板块的估值可能出现分化。

    十余家券商4年未尝IPO蛋糕

    据Wind资讯统计显示,目前,国内有93家券商投行拥有承销保荐资格,占国内券商总数的80%。除了联储证券、中邮证券等5家于2016年获得保荐资格的券商外,其他券商大多为IPO承销市场的老兵。

    火山君(微信公众号:huoshan5188)发现,从2014年IPO重启以来,A股经历了一轮持续几年的新股发行扩容。据统计,以发行日计算,2014年,2015年、2016年、2017年、2018年至今,A股IPO的融资规模分别为666.32亿元、1578.3亿元、1633.56亿元、2186.1亿元、494.47亿元。由此可见,近几年,A股IPO融资的规模呈逐年递增特征。

    具体来看,虽然近年来IPO市场的规模逐年增大,但IPO承销市场的内部格局却趋于集中化。2014-2018年,以IPO承销金额计算,前五大券商在IPO承销市场的份额分别为50.4%、29.46%、40.55%、36%、47.8%;以IPO承销收入计算,前五大券商在IPO承销市场的份额分别为41.7%、29.46%、35.53%、35.8%、53.1%。

    无论从IPO承销金额还是从承销收入来看,近年来,券商投行业务的“马太效应”趋于显著,其中中金公司今年来的IPO承销收入已经超过去年全年。相比头部券商在IPO承销上的大口吃肉,不少中小券商连口汤都喝不到,一组数据可以反映近年来IPO承销市场的两极分化。

    据Wind资讯统计,按新股发行日计算,2014年以来,IPO承销收入为0的券商共有10余家,分别为华金证券、网信证券、大通证券、恒泰证券、长城国瑞、开源证券、联储证券、联讯证券、国开证券、东方财富证券、国盛证券、中邮证券、大同证券等。其中恒泰证券早在2004年5月就获得了保荐资格,大通证券获得保荐资格的时间也早在2011年8月。数据显示,除了恒泰证券近年来的营收、净利润可以排在所有券商的中上水平外,其他10多家券商的营收、利润规模大多在行业排名居后。

    另外,据Wind资讯统计,今年来有43家券商所辅导的拟IPO项目有上会的记录,这也就意味着在拥有保荐资格的券商中有超过一半的券商今年在IPO承销业务上基本处于“赋闲”状态,这一数据显示,今年IPO承销市场呈现“僧多粥少”窘境。

    未来的新增份额谁能吃到?

    虽然传统IPO市场在经历去年的高峰后出现一定萎缩 ,不过今年独角兽、CDR两大新生事物为券商IPO承销市场带来的新增量可能更为可观。

    据Wind资讯统计,去年全年A股市场共发行了419支新股,首发募集资金总计2186亿元,虽然截止目前,今年来只有49家新股发行,不过不乏工业富联这样融资近270亿元的大型IPO,仅工业富联一家的融资规模就超过去年IPO总融资规模的1/10。

    近来,工业富联的主承销商中金公司可谓春风得意,因为通过承销工业富联这只超级独角兽,公司一口气就吃到了高达数亿元的承销收入。

    而据Wind资讯统计,去年全年中金公司的IPO承销收入仅为4.62亿元,而这3.4亿元的承销收入将近去年13家中小券商全年IPO承销收入的总和,由此可见独角兽对券商投行而言无疑是十分诱人的新鲜蛋糕。

    今年来已经上市或即将完成上市的几家独角兽如药明康德、宁德时代、工业富联等的主承销商也都是投行实力位居前列的大型券商,如中信建投、中金公司等,中小券商的存在感很低。

    今年3月30日,证监会颁布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》(下文简称《意见》),鼓励具备技术优势的新兴行业企业根据自身情况,通过IPO或CDR方式融资。

    根据《意见》的相关规定,试点公司应具备一定规模,已在境外上市的企业,市值在2000亿人民币以上;未在境外上市的企业,市场估值在200亿以上,且营收超过30亿。已在境外上市的中概股中,BAT、京东等少数几家公司符合要求。

    国金证券此前指出,阿里、腾讯、京东均有望以CDR形式回归A股,假设满足CDR发行门槛的境外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR,那么阿里、京东融资规模或达1000亿左右。果真如此的话,那么券商投行有望迎来比独角兽更大的新鲜蛋糕。

    且看各家机构对承销CDR这块蛋糕的尺寸的预测。据国泰君安的研报显示,在CDR全生态链下,券商将收获承销、存托、经纪交易三块蛋糕,其中一次性的承销收入最为可观。假设首批8家发行CDR的试点公司发行占基础证券比例或5%、或10%、或15%的CDR,将为券商贡献收入的区间范围将是90.69—533.27亿元。

    招商证券则预计,券商投行承销CDR项目的承销费率会略高于普通IPO,假设首批CDR在未来2年内发行完毕,那么有望每年为券商行业带来百亿级别的投行收入。

    要承销CDR项目,需要券商具备什么样的条件呢?天风证券此前发布研报指出,从CDR创设和交易流程中可以看到,存托机构和托管机构是最重要的两个中介角色,由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程,一般托管机构是存托机构的境外分支机构;由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金,因此必须是在境外已经运营较为成熟,积累下足够资本金的龙头券商。

    券商板块现分化苗头

    IPO承销市场的“马太效应”只是近年来券商行业集中度提升的一个缩影,除了投行业务外,资管业务、场外衍生品业务也在向头部券商集中。

    虽然近期市场出现如信用债市场波动等利空因素,导致券商板块的表现也整体承压,券商股破净一度成为市场关注的焦点,不过有非银行业分析师向火山君(微信公众号:huoshan5188)表示,这类事件对券商的实质性影响并不大,因为券商自身实际承担的各类风险较为有限。

    据机构统计,过去2年,券商行业的PB水平持续下行,2016年A股券商板块的平均PB在1.8倍左右,而目前只有1.4倍左右。据Wind资讯统计,截止今日收盘,A股PB在1.2倍以下的券商有9家,其中有6家为中小券商。有分析认为,随着行业集中度的不断提升,原本小券商估值通常会高于大券商的逻辑可能已经出现逆转。

    华创证券非银团队日前指出,目前券商PB承压,体现了市场对券商盈利的悲观态度。不过也要注意到,A股券商板块内不同券商的估值会出现分化,今年来中信证券、华泰证券、中金公司这样在新业务上竞争优势明显的龙头券商的PB总体保持在1.4-1.5倍的水平,而不少中小券商的PB却到了破净的边缘。

    华创证券预计,未来A股券商板块的估值可能出现分化的倾向,即具有核心竞争力的行业龙头可以保持高估值,但大量小券商处于破净状态。未来如果大量A股中小券商在差异化经营上没有突破,则还将面临估值的继续下探。

    (本文封面图来自摄图网)

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