投资回报更抢眼 First-Time Funds成LP差异化投资新选择

以往，LP为降低投资风险，往往会选择对传统优秀投资机构所管理的基金进行投资，而这一投资策略将导致市场上的LP投资风格及业绩水平同质化现象严重。为增强自身竞争力，拥有长远发展意识的LP会采取一系列差异化投资策略。而筛选具有潜力的First-Time Funds 即为其差异化投资策略之一。在此背景下，宜信财富特与清科研究中心联合在中国首次发布《中外私募股权母基金投资策略之First-Time Funds研究报告》，对国内外First-Time Funds的特点、运作情况、投资机会及风险进行了深入分析。

报告显示，亚洲地区已成为仅次于北美及欧洲地区的全球第三大First-Time Funds市场，截至2016年10月，亚洲地区共设立142支First-Time Funds，与欧洲地区相比仅少5支。在收益方面，First-Time Funds的表现也颇为抢眼，根据Preqin全球数据统计，至2012年，全球私募市场First-Time Funds 的内部收益率净值（中位数）已增至23.8%，远远高于非First-Time Funds的11.8%。

亚洲已成全球第三大First-Time Funds市场 收益水平表现抢眼

First-Time Funds通常指新成立的投资机构（即First-Time Funds的基金管理人）设立运作的第一支私募基金。按照基金管理人核心成员属性，新机构可分为四大类：首次参与私募投资的新机构；金融从业人员组建的新机构；裂变机构；产业背景新机构。在目前宜信财富的选择中，裂变结构和由金融从业人员组建的新机构是宜信母基金在配置First-Time Funds时的主要选择。

值得注意的是，目前，亚洲地区已成为仅次于北美及欧洲地区的全球第三大First-Time Funds市场。截至2016年10月，亚洲地区共设立142支First-Time Funds，与欧洲地区相比仅少5支。根据Preqin全球数据统计，自2000年至2012年的12年间全球私募市场First-Time Funds的投资回报水平经历了两次较大的起伏，整体波动较大，但历年投资回报水平表现较非First-Time Funds更为抢眼，至2012年，全球私募市场First-Time Funds 的内部收益率净值（中位数）已增至23.8%，远远高于非First-Time Funds的11.8%。

根据清科研究中心对调研样本基金收益率的统计，2004年至2015年间，包含早期、VC、PE在内的私募股权First-Time Funds的 IRR中位数比同期私募股权基金整体IRR中位数高出5到10个百分点。由此可见，国内优秀的First-Time Funds能够取得亮眼的业绩。

整体而言，中国私募股权投资市场新机构呈现出投资领域更聚焦，机构结构精简，"投管"一体化的特点。而正因为这些特点，新机构的投资策略往往较为灵活，发掘市场风向的灵敏度也相对更高，此外，新机构为求得竞争优势，往往会在投资策略、收益分配机制等方面开创创新模式，以确保自身在市场中的独特定位，因此得以迸发出有别于传统老牌VC/PE机构的活力。

投后管理缺乏 优质First-Time Funds 需专业机构投资者挖掘

在亮眼的业绩背后，是新机构自身的所具备的独特优势和所处境地使然。一般而言，新机构由于品牌认可度较低、募资经验欠缺、项目储备有限、缺乏可参考的投资业绩等原因，往往募资比较困难，而获得优异的基金回报率则会为后续基金的持续募资带来机会。

因此新机构在运作管理First-Time Funds时，往往会将各类资源以及全部精力毫无保留地投入其中，体现在大多新机构的投资风格也会更加主动积极、勇于创新。与此同时，基金管理团队的扁平化管理，也使得投资决策效率更高，这一特性能够确保First-Time Funds所参投项目的质量始终处于较高水平。此外，老牌机构往往非常看好从自身裂变出来的新机构的发展，与裂变机构的合作意愿较为强烈，双方会在项目资源和LP资源共享等方面开展深入的合作，再加上新机构创始人精益求精的基金管理模式，都将大大提高First-Time Funds获取较高投资回报的可能性。但是新机构普遍缺乏完善的投后管理体系以及团队稳定的不确定性也都成为影响First-Time Funds业绩的风险因素，这就需要专业化的机构投资者对优秀机构进行挖掘。

而在目前风口不断转换的情况下，母基金的抉择成为一个值得思考的问题。宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人廖俊霞表示，目前在风口轮换确实比较快，在这种情况下，首先在投GP的层面，宜信财富希望GP对行业的认识非常深刻，因为更多的是需要结合GP的能力，第二就是肯定不会投不断变换主题的GP，但这不意味着GP只能投一个行业不能动，他们肯定也是要根据市场变化而变化，而是说有一些GP换主题完全是跨行业的，什么热他就要投什么基金，这种就属于追风口的，宜信期待GP能够提前判断未来的风口在哪里，能够提前做布局，包括现在人工智能很火，但了解的很多GP并不是现在投的，他们在几年前就已经投了人工智能，A轮或B轮，毕竟火的时候估值已经很高了。