23家整车上市公司净利润同比降8％ 转型阵痛不可少

随着 22 家 A 股整车企业及凯马 B 这家 B 股整车企业 2017 年财务数据的出炉，23 家整车企业去年的"成绩单"集体揭榜。根据 wind 统计数据，A、B 股市场的整车类上市公司 2017 年累计实现营业总收入 1.57 万亿元，同比增幅 11％；累计实现归属母公司股东的净利润（简称"净利润"）为 663 亿元，同比下降 8％。

从各企业营收规模和净利润来看，上汽集团以 8706 亿元和 344 亿元仍高居榜首。而从成长性来看，中国重汽以 76％的营收增长率夺魁。净利润方面，凯马 B、金龙汽车、金杯汽车、一汽轿车、中国重汽等整车企业的净利润同比增长率均实现了倍增。

另一方面，包括一汽夏利等老牌"疲弱公司"和长城汽车等老牌龙头企业在内的不少车企，营收规模和净利润规模都出现了较大幅度的下滑，尤其从净利润同比增速指标来看，2017 年有 13 家整车企业的净利润出现了负增长，占比高达 57％。

整车板块整体营收的上涨，却未能带来净利润的稳步提升。这表明，整车板块内各车企之间的盈利情况处于持续分化趋势之中。过去十几年中，中国汽车市场一直保持高速增长状态，超出业内人士的预期，而今增速已降至个位数。

随着乘用车市场小排量车型今年不再享有购置税优惠政策，以及因去年政策利好透支消费需求，商用车市场可能在下半年出现下滑，整个汽车市场增长余量越来越小，重新瓜分市场份额的新一轮竞争将会展开，车企之间优胜劣汰、两极分化愈演愈烈。此时，上市公司整车板块 2017 年"表象好、内有伤"的业绩好比一阵阵痛，令人顿感疼痛，但长远看，这何尝不是好事？

龙头初显拖累效应 转型阵痛必不可少

整车类上市公司中，财务数据明显下滑的企业数量不少。其中，2017 年营业收入下降的公司包括亚星客车、海马汽车、一汽夏利、金龙汽车、中通客车、宇通客车和江淮汽车 7 家车企，占统计总数的三成。其中，亚星客车、海马汽车和一汽夏利的营收同比降幅均接近 30％。

净利润方面，一汽夏利、海马汽车和安凯客车严重亏损，亏损额分别达到 16.41 亿元、9.94 亿元和 2.3 亿元。此外，福田汽车、中通客车等企业净利润降幅在 10％～100％之间。

值得注意的是，江淮汽车、长城汽车、长安汽车等老牌龙头整车企业的净利润降幅也分别达到 62％、52％和 30％，大幅拖累了整车板块去年的净利润规模和同比增速。

一汽夏利成为整车企业中的"亏损王"，该公司在今年 3 月底便早早披露了年报，2017 年实现营业收入 14.51 亿元，同比下降 28.34％；净利润亏损 16.41 亿元，同比由盈转亏。年报信息显示，一汽夏利业绩下滑的主要原因是产品升级和结构调整尚未完成，近年来产销规模的持续低迷导致营销网络和品牌弱化，新推出的骏派 D60 改型和骏派 A70 等产品销售情况低于预期，产销出现一定程度的下降。不过，一汽夏利对未来的产品调整仍然充满信心。今年 3 月 11 日，一汽夏利全新设计、配装智能网联系统的骏派 A50 三厢轿车已投放市场，骏派 CX65 跨界车以及 A-SUV 产品也将在年内投放，届时产品线将得到较大丰富，预计产销规模也将得到提升。

值得注意的是，不仅是一汽夏利等老牌"疲弱生"拖累了整车企业去年业绩的整体表现，部分此前平稳发展的老牌龙头公司也在去年出现了罕见的盈利滑坡，长城汽车就是其中的典型代表。

2017 年，长城汽车整车产品累计销售 106.1 万辆，同比下降 0.8％。其中，SUV 累计销售 92.4 万辆，同比下降 1.0％；皮卡累计销售 12.5 万辆，同比增长 20.4％；轿车累计销售 1.2 万辆，同比下降 62.3％。有业内人士分析认为，经过多年业绩释放之后，长城汽车正在迎来短期业绩的承压期，以及转型升级的阵痛期。

实际上，长城汽车产品结构的优化早已起步，这被公司视为未来改善盈利能力的垫脚石。2017 年，长城汽车推出全新品牌 WEY 系列，定位豪华 SUV，上市后销量表现亮眼。其中，VV7、VV5 分别于 2017 年 6 月、9 月上市，上市后销量爬坡迅速，2017 年全年分别销售 5.3 万辆、3.4 万辆。哈弗品牌方面，2017 年公司推出全新哈弗 H6，有助于哈弗品牌结构改善及盈利水平恢复。尤其被投资者看好的方向依然是新能源汽车的布局，长城汽车去年同步开展 EV、HEV、PHEV 等车型开发及 FCV 规划，首款纯电动轿车 C30EV 已于 2017 年 5 月上市，2018 北京车展上首款插电式混合动力汽车 P8 已经亮相。去年以来，长城汽车入股河北御捷、投资澳洲锂矿公司，以及今年 2 月与宝马股份公司签署合作意向书，通过成立合资公司开展新能源汽车及技术方面的合作，这都被行业内投资人士冠以乐观预期。

此外，一汽轿车净利润由亏损转盈利，但整体基本面没有彻底改观，其 2016 年亏损 9 亿元，2017 年净利润也只有 2.8 亿元左右。今年一季度，一汽轿车净利润再度同比下滑，5222 万元的净利润水平同比降幅高达 68％。一汽轿车在报告中指出，净利润下降系受市场竞争加剧、原材料价格波动和自主产品结构调整的影响，同时公司加大了产品的宣传力度，销售费用有所增加。目前，一汽轿车已经开始着手打造新品。2018 年 3 月，公司明确指出，将全力打造爆款产品，今年计划上市一款全新 SUV 车型。

商用市场表现抢眼 重卡行业成绩突出

在汽车行业整体运行平稳的大背景下，并非所有企业都表现疲弱。整车类上市公司中，中国重汽、广汽集团、小康股份、一汽轿车和金杯汽车 5 家公司去年的营业总收入同比增幅均超过 20％。其中，中国重汽营收同比增长率超过 76％，成为唯一一家增幅超过 50％的整车公司；同时，公司净利润接近 9 亿元，增幅超过 114％，成为整车企业成绩单中最为亮眼的佼佼者之一。

中国重汽业绩的增速显眼，与重卡销量在去年实现大幅回升有关。中国汽车工业协会统计数据显示，2017 年我国重卡销量达到 111.7 万辆，同比增长 52.38％，创历史新高。中国重汽作为行业龙头企业之一，受益于行业的高景气度，2017 年产销量与市场占有率也迎来同步提升。其中，中国重汽整车销量 13.47 万辆，同比增长 68％；市场份额增至 12.12％，较上年提升 1.17 个百分点。

2018 年 1～4 月，我国重卡市场销量累计约 44.43 万辆，比去年同期增长了 14％。3、4 月作为重卡传统销售旺季，一直是全年销售的高峰阶段，预计 5、6 月将是拐点。今年初，重卡行业各大车企纷纷下调 2018 年市场预期，却又不断提高自身销量预期，市场竞争激烈程度可想而知。

同时，库存增加将对商用车类企业的毛利带来影响，大部分车企都会在一定时期内处于消化库存的压力之下。数据显示，商用车库存已经从 2017 年 10 月的 20 万辆迅速上升至目前的 35 万辆左右，库存增长和原材料价格上涨将影响商用车企业的毛利。以中国重汽为例，年报显示，去年公司毛利率为 10.02％，同比下降 0.54％，其中四季度毛利已经开始出现下降；销售净利率为 3.14％，同比提升 0.59 个百分点，净利率提升主要与期间费用率同比下降 1.73 个百分点有关。

客车行业属于弱周期行业，但在一定程度上受国家政策的影响。去年，受新能源国家补贴政策影响，大中型客车需求出现明显下滑，销量同比下降 13.9％。因此，营业收入位于客车行业前列的宇通客车、金龙汽车、中通客车均出现较大幅度的下滑，营收分别下降 7.33％、18.75％、15.18％。其中降幅最大的金龙汽车全年销售大型客车 15717 辆，同比下降 31.21％；中型客车 9917 辆，同比下降 30.08％；轻型客车销售 32768 辆，同比下降 9.87％。长远来看，随着新能源客车逐渐向中小城市渗透，新能源汽车产品需求将进一步释放，新能源客车市场将进一步扩大，为企业产品结构调整、销量提升带来转机。出口方面，全球越来越多的国家和地区开始推广新能源客车，中国客车企业在出口市场也将获得提升的机会。

首季承压趋势延续 盈利能力持续分化

虽然多数车企都对今年的汽车新品和结构调整做出规划，但由于滞后效应明显，2018 年首季度，整车企业的业绩表现仍然承压。

具体来看，一季度，部分车企的盈利趋弱，且有可能持续。根据 wind 统计，整车板块中，乘用车、商用客车、商用货车行业净利润在 2018 年第一季度同比增速分别为 -0.8％、-68.6％、-120.9％。其中，乘用车板块业绩同比微跌，这与行业增速放缓、内部竞争加剧有关；商用客车板块业绩承压，主要受新能源客车补贴退坡影响；商用货车板块内部业绩分化较为明显，福田汽车、江铃汽车业绩同比大幅下降拖累板块业绩增速。

记者梳理发现，对整车板块利润造成拖累的车企名单已经在悄然改变。其中，乘用车板块 2017 年净利润同比下降主要与长城汽车、长安汽车等企业业绩同比下降有关，而 2018 年一季度净利润同比下降，则主要是由于长安汽车、比亚迪业绩明显下滑所致。

以比亚迪为例，公司在 2018 年首季度实现净利润仅仅 1 亿元，同比大幅下降 83％，公司净利润负增长的主要原因是锂电池成本增加、新能源补贴退坡过渡期导致新能源车型毛利大幅降低，同时传统燃油车盈利水平未有明显改观。比亚迪的营收结构持续发生变化，去年底新能源汽车业务收入占集团收入比例提升至 36.88％，而传统燃油车销量同比下滑 24.62％，传统燃油车收入占比也进一步下降，到目前这种趋势仍然持续，尽管一季度宋 Max 持续热销，但激烈的行业竞争仍较大程度影响了比亚迪传统燃油车业务的盈利水平。

整体来看，今年首季度，乘用车板块业绩分化明显，业绩增量贡献较大的是上汽集团、广汽集团，2017 年两者净利润同比增速分别为 7.5％、71.5％，2018 年一季度两者净利润同比增速分别为 17.5％、1.34％。长城汽车净利润同比增速在 2018 年一季度转正，为 6.5％。

值得关注的是，上汽集团净利润同比增幅较大与子公司华域汽车完成收购上海小糸车灯 50％股权有一定关系。广汽集团一季度营收 191.97 亿元，同比增长 13.69％，一方面是企业自主品牌销量持续增长及集团产业链上下游汽车零部件、商贸服务、金融业务发展带来总收入增长；另一方面是市场推广、生产成本相关费用随之增加。最新数据显示，截至 4 月，广汽集团今年累计销售整车 67.27 万辆，同比增长 7.3％。

品质研发资本之斗 战略合作体系之争

由高速度发展向高质量发展转变的攻坚期已经到来，当前汽车企业的销量增幅、营收增长不能完全代表企业的综合实力，去年上市整车企业净利润的下滑已经证实了这一点。做高质量企业，不仅要品牌高端化、产品高端化，更需要服务高端化、合作高端化，而这些仍需以基础制造技术升级为基础、以智能网联和自动化技术为羽翼。

2017 年是研发投入的资本之斗。上汽集团 2017 年研发支出达到 110.62 亿元，同比增长 17.57％。2017 年，上汽集团 15 万元以上车型销量占比从 30％提升至 34％，产销结构进一步优化，除了市场需求的变化之外，这主要得益于上汽集团持续提升的创新能力和研发投入，全球联动的自主研发体系正是上汽集团多年来研发储备的成果。对于未来，上汽集团将夯实电动化基础，第二代电驱变速器和电池管理系统、电轴、逆变器等"三电"系统关键部件以及全新电动车 E 架构的自主开发工作持续推进，并启动了 300 型大功率燃料电池电堆项目产品研发。

与此同时，上汽集团聚焦"最后一公里"自主泊车项目，与 Mobileye 等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案，加快推进智能驾驶控制中央决策系统 iECU 软硬件集成开发，并启动开发线控转向系统、电控制动系统等底盘执行机构，全面提升在智能驾驶领域的核心技术能力。

去年，广汽集团 150 亿元非公开发行 A 股股票项目，成为中国汽车行业金额最大的融资，目的就是满足集团新能源与前瞻技术研究，以及自主品牌车型等项目的投资需求。相对而言，长安汽车 36.31 亿元的研发投入并不示弱，推动了 400 余个科研项目的顺利开展，而投资 33 亿元的长安汽车全球研发中心也已开工建设，建成后将成为长安汽车全球研发体系总枢纽。

2017 年也是企业上下游战略合作的体系之斗。在上游采购环节，江淮汽车坚持开发和培育"规模与效益、质量与成本协调平衡，持续协同发展"的高水平零部件供应商与主要供应商形成战略合作伙伴关系，当前江淮乘用车发动机自配率达 100％，商用车发动机自配率进一步提升。

在汽车销售与服务市场，移动出行服务、汽车金融服务等成为企业创新关键领域。上汽集团正在加快出行生态建设，围绕"人的智慧出行、车的便捷服务、物的高效流动"等用户需求，拓展出行服务生态。当前，上汽安吉物流人工智能实验室正式成立，"车好运"等智慧物流服务平台发展迅速。

2018 年已进入二季度，上市公司整车板块的这 23 家企业能否真正翻身？市场正在等待。