资产包供应量将增大 2018年不良资产处置行业竞争回归理性

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不良资产行业在2017年出现了非理性的价格泡沫。“去年出现了全折不良资产包，银行不打折了，心理预期是本金利息全收，而且还有市场机构买单。”近日，吉艾科技副总裁郭明杰在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

在2015年、2016年赚钱效应的吸引下，大量机构和资金涌入不良资产行业，推高了价格。金卓资产董事长刘律向《每日经济新闻》记者指出，不良资产的定价来源于两个方面，一是银行评估的资产底价，二是通过市场竞标形成的价格，“买的人多价格就会抬上来。”

郭明杰判断，目前不良资产包的价格依然维持在一个小高峰，但是预计到下半年会逐步回落。这主要是因为金融监管的加强以及资产包供应量的加大。

不良资产包价格高企

广发证券分析师陈福、屈俊在今年1月份的研报中指出，2015年上半年，四大AMC（资产管理公司）收购银行不良资产价格尚普遍在2~3折，目前已上升至4~5折。这背后的原因有三，一是四大AMC回归不良资产处置主业，为提升市占率加速在市场上收包；二是房地产占不良资产抵押物比重大，2016年开始二三线房地产价值上升导致资产包价格上升；三是地方AMC及资管公司涌入、银行系AMC的成立对供需均有影响。

刘律向记者表示，以银行为例，其在出售不良资产包的时候，首先会自己评估定一个底价，再到市场上公开公平的去交易，市场通过竞标形成价格，买的人多价格就会抬上来。由于以房地产为抵押的不良资产价值更加明确，所以也更受市场的青睐。

当前，我国不良资产行业的参与者已经从传统的四大AMC转变为“4+2+N”的竞争格局。4是指四大AMC，2是指监管规定每个省份最多可设两家AMC，N指的是数量众多的民营类不良资产处置服务公司。截至2017年8月，加上正在筹建的地方AMC，省级地方AMC已扩容至55家，仅2017年前8个月就有15家地方AMC成立或正在筹建。

目前来看，不良资产包的价格依然维持一个小高峰，郭明杰向记者表示，一季度有春节因素，出包量非常少，银行也不会选择在一季度大量出包，同时很多机构都想“开门红”，第一个包一定要拿到。但是一季度的供给量不能反映全年的情况。

郭明杰认为，随着监管的加强，参与者回归理性，资产包供应量增加，价格会逐步回落，“去年是被2015年、2016年的赚钱效应吸引，今年大家比较理性了，供应量也加大了，价格到6月份之后肯定会下来。”郭明杰告诉记者，今年有人会上门“推销”资产包，而去年是完全的卖方市场。

不良资产包供应将增加

不良资产的来源包括银行、非银行金融机构、企业、财政不良资产。官方数据显示，截至2017年末，商业银行不良贷款余额1.71万亿元，不良贷款率1.74%；关注类贷款余额3.41万亿元，关注类贷款率3.49%。关注类贷款有20%到40%会迁徙成不良，不良贷款和关注类贷款共同构成了商业银行的不良来源。

“关注类贷款是正常贷款向不良贷款转变的状态。”刘律向记者表示，“例如有一些企业即将违约，但是银行没让它违约，而是让它展期了，继续贷款给企业。展期的前提是企业能够付得起每个季度的利息。实际上很多企业还不起本金，在勉强撑着利息，当一年的展期时间过去，如果企业依然还不起本金，就不得不违约。这个时候也不会立即纳入不良贷款，首先会纳入关注类。”

日前，东方资产管理股份有限公司发布的《中国金融不良资产市场调查报告（2018）》指出，2018年商业银行处置不良贷款紧迫性增强，不良风险会加速暴露，实际不良贷款率可能高于已公开的数据，预计商业银行不良贷款率将于2020年见顶。随着供给侧结构性改革深入推进，银行信贷风险将会持续暴露，未来三到五年不良资产市场规模有望进一步扩大。

监管的强化使得商业银行不良加速暴露。2016年，银监会下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（下称“82号文”），进一步强化对信贷资产出表的管理。“过去商业银行通过与四大资产管理公司、地方资产管理公司合作搭建平台批量处置不良资产，来缓冲不良资产对资产负债表影响。”刘律表示，但随着82号文的下发，通过资产腾挪隐匿不良的模式走向终结，“新增的量不能通过平台假出表的方式去处置，以前银行大量出表的平台不良资产要处置，2018年会有大量的银行平台资产包放出来，银行表内不良是1.7万亿元，表外的不良不会少于表内，因此不良资产的供应量会大量增加。”

与此同时，各大AMC迫于流动性压力，加大不良资产二级市场转让，也让不良资产包的供应量加大。2017年12月，银监会印发《金融资产管理公司资本管理办法》，加强对AMC的资本监管。对AMC集团母公司的最低资本要求为：核心一级资本充足率不得低于9%、一级资本充足率不得低于10%和资本充足率不得低于12.5%。这个监管新规自2018年1月1日正式实施。

“此前资产管理公司一直没有被纳入强监管，做了很多影子银行的业务。资产管理公司目前流动性压力非常大，资本期限和持有资产的期限严重错配，解决资金回流的压力迫在眉睫。”刘律说道。

赚钱考验机构能力

“不良资产行业有句话，收贵了神仙也难赚钱，收便宜了傻瓜也能赚。”郭明杰向记者说道。不良资产行业本质上是拿时间换空间，通过追偿、出售及重组，发现和提升不良资产价值，获取收益。在这种商业模式下，收包价格是否便宜，对于处置机构能够获取的利润至关重要。

“看到一个包要快速做出反应，定价机制非常重要。”郭明杰表示，“对于资产包的定价会考虑资产变现的时间，当地的司法环境是否利于拍卖，抵押物在市场拍卖的价值，最后还要考虑收包时竞争对手的出价。”

不过，随着竞争的加大，资金成本的上升，收购不良资产包成本在增加，企业的盈利空间被压缩。在这种情况下，处置不良资产的能力愈发重要。

郭明杰认为，不良资产行业传统的批发转零售模式会逐渐走向尽头，未来会走向以产业重整为主导，实现资产价值的再发现与提升。

“在批发零售的模式下，产业相关的产能估值会非常低，因为看不懂产业，没有判断，那么给的估值就非常低。之所以做产业重整，就是因为大家都进入这个行业，就要更有能力去提升资产价值，才更有核心竞争力。”郭明杰说道，“人家给的估值为零，你估值1000万元，那你就拿到这个包。但是这个包值不值1000万元，就要看你的能力，是否能够化解不良，提升资产价值。”

产业重整不仅需要资金，更需要产业运营人才。“例如，对于住宅类的抵押资产，去化就比较简单，但如果是商业地产，从我们重整的经验来看，需要非常强的运营能力，需要合作机构的支持。”郭明杰表示，“我们在油服行业比较有优势，但任何一个公司都不是万能的，因此自己做产业重整，也要联合合作机构。”

刘律则看好未来股权类的重组，以及困境地产的重整。虽然股权类重组现在规模很小，但是国家政策扶持，市场参与者越来越活跃，股权类重组成功周期长但是收益非常可观。此外，现在一些项目出现违约，大量土地困于流动性问题，针对这些困境地产募资，定向挽救，盘活资产，能够获得土地升值带来的巨大收益。