A股6月正式“入摩” 外资将持续加大布局

2017年6月，明晟公司宣布将把A股纳入MSCI新兴市场指数，按照相关时间表，A股正式纳入的时间是今年6月1日。有业界人士预计，随着这一日期的临近，将会有更多境外资金流入A股布局，对A股市场的投资者结构、市场生态与投资理念，正在产生潜移默化而又深远的影响。

证券时报记者采访了多位业内专业人士，虽然对外资流入的原因、方式解说各有不同，但均一致认为当前A股始终处于被外资低配的状态，从长期来看，外资将持续布局中国市场。

另一方面，A股市场上目前有不少MSCI主题基金正在申报，香港市场上也有不少类似的专门投资MSCI主题的基金，同时在海外发行的A股ETF的走势，是A股在海外的镜像，可代表外资机构的市场态度，对理解A股未来运行逻辑会有一定的帮助。

A股6月正式入摩

2018年开局的几个交易日中，石化双雄异动明显，中国石化4个交易日大涨15.17%，中国石油涨6.18%，加上近期沪股通买入中国石油的力度明显加大。有业界人士认为，这是由于今年6月1日A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，因此有外资在提前布局。

对此，知名经济学家宋清辉基本认同。他表示，据清晖智库的统计数据，2017年12月份以来，外资借道沪股通、深股通北上提前布局A股的积极性明显提高，并且月内北向资金已经出现3次净流入超过30亿元。这些因多次精准抄底著称的“聪明钱”是不会打无把握之仗的，今年6月初纳入MSCI新兴市场指数的222只大盘股值得投资者关注。A股纳入MSCI指数具有里程碑意义，这也是A股被外资接纳的一大信号。

信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监陈嘉禾则表示“不好讲”，除非看到外资机构的交割单。其表示，主流的外资机构通常有几十年、甚至上百年的经验，长期以来就是一个风格，偏重长期投资和价值投资，区间驱动只是一个很小的部分。“外资机构不太像A股投资者，主流外资机构不会跟风投资，短期行为几乎不考虑。

陈嘉禾认为，这一波石化双雄的连袂大涨，主要是油价带动，A股、港股相关股份齐涨。目前中国石油的A股比H股溢价超过70%，而中国石化相对好点，其A股比H股溢价超过30%，对重视估值的外资来说，显然港股更便宜。不过，他认为，从长周期来看，外资会一直布局中国市场。过去A股始终处于被外资低配的状态，其中既有资本管制的原因，也有国内外认知偏差的因素。中国经济不断增长，是全球三大经济引擎之一，外资目前的配置，对于中国经济的庞大体量来说肯定是低了，所以外资长期布局是毫无疑问的。

东航国际金融（香港）副总经理廖料认为，当前外资基金对中国市场低配明显，而外资对A股的悲观情绪正在好转。2017年人民币升值增速大，因此人民币计量的A股也更有吸引力。数据显示，2017年全年人民币对美元中间价累计升值了4028个基点，幅度达到5.8%。与此形成鲜明对比的是，从2014年开始，人民币对美元汇率连续3年出现年度贬值，2016年全年人民币中间价更是贬值近6.83%。

廖料表示，去年下半年以来外资的配置在增长。中长期来看，只要中国经济增速在6%左右，对外资的吸引力会很大。长期来说，用发达国家和地区的钱投资新兴市场资产，是一个合理的逻辑，只要这个新兴市场国家和地区的资产价值和汇率均走好。“日前一只美股上市的A股封闭基金一度大涨10%，收盘也大涨超4%，这也说明了外资的态度。”

对于外资将如何流入布局，香港资深投资银行家温天纳表示，外资基本不会到6月1日才开始进入，会在之前先偷步进行买卖，比如提前一个月或是现在就先行分批买入，这是一个有序的过程，以纳入MSCI新兴市场指数的标的作为筛选对象。

外资影响A股生态

按MSCI公布的A股纳入时间表，2018年第一季度，将发布详细的A股纳入文件；3月1日，将“MSCI中国A股指数”更名为“MSCI中国A股在岸指数”，同时发布新的“MSCI中国A股指数”，追踪的个股将限定在“沪股通”和“深股通”范围之内；6月1日，按照2.5%的纳入因子将A股正式纳入MSCI新兴市场指数中。9月3日，将A股的纳入因子提高到5%。

事实上，业界普遍认同，短期来看，加入MSCI为A股带来的增量资金有限，不过，外资机构的投资思路与交易特征，成为业界展望2018年市场的重要参考指标之一。宋清辉表示，在中国宏观经济各项因素全面改善背景下，预计2018年外资对A股的看涨情绪更强，或会加大参与中国市场的力度。同时，北向资金料将会持续流入A股市场，对蓝筹股等板块进行布局。随着外资加速布局A股，对A股市场风格正在发生潜移默化的影响，“价值投资”已在路上。

据广证恒生的统计，一旦A股被纳入MSCI指数，其主要覆盖的市场指数有三：全球市场指数（ACWI）、新兴市场指数和亚洲市场指数。据MSCI估计，全球目前大约有10.5万亿美元的资金在跟踪MSCI指数，其中约有2.8万亿美元跟踪全球市场指数，1.5万亿美元跟踪新兴市场指数，0.2万亿美元跟踪亚洲市场指数，A股在这三大指数中的初始权重分别约为0.1%、0.75%和0.7%，将这些资金与纳入后粗略估算出跟踪这三类指数所带来的短期潜在资金流入量为：28亿美元、77亿美元和13亿美元，三者总计约118亿美元。

在廖料看来，这100多亿美元的增量资金，虽然对A股的资金利好非常有限，但是带来的信号积极。未来随着A股在MSCI权重提升，还会有增量资金持续进来，A股市场国际化程度越来越高，说明其已被全球资本市场接受。深、沪港通开通以后，北向资金持续活跃就说明了这一趋势。

确实，MSCI作为全球投资的风向标，为MSCI体系所接纳对于A股市场的国际化发展具有标志性意义，在长期看有利于A股吸引更多国际投资者的兴趣和认可，从而改善市场参与者结构和投资风格，进而影响市场生态与投资理念。

中航证券认为，A股市场国际化的不断推进，会逐步提高机构投资者以及外资在市场中的占比，改善投资者结构，最终提升市场整体的风险调整收益。其通过梳理中国台湾和韩国的股市发展历程，发现成熟市场都曾经历过由个人投资者为主向机构投资者为主转型的阶段，并且开放资本市场是改善投资者结构的重要渠道。未来A股市场的国际化进程或许也会不断优化市场的投资者结构，从而进一步改善股市的运行环境。

国信证券的研究结果显示，如果以美股为全球估值体系的基准，多数国家和地区的市场与美股估值是不断收敛的，而且是最终收敛到美股估值存在相对溢价的位置。其判断，随着资本市场的不断开放，中国市场估值体系最终也会与国际接轨，呈现出趋同的情况，对A股市场而言，加入MSCI以后，此前存在的许多不合理的高估值将逐步减少，同时低估值公司估值会得到修复。

A股将加大海外联动

另一方面，A股入摩的巨大边际影响目前已经开始，随着市场的成熟有望持续扩大，未来市场的波动率和换手率不排除进一步下降，与海外联动将越来越明显。

财富证券认为，未来随着A股的国际化，外资对于A股的投资势必会大幅增加。因此，研究挂钩A股标的且在海外发行的ETF基金，对理解A股未来运行逻辑会有一定的帮助。

香港市场上有很多类似的专门投资MSCI主题的基金，覆盖范围也比较广，不过非常不活跃，成交量很小。因为活跃度低，相关衍生产品也少，另外买卖麻烦，有限制，只有规模较大的基金吸引力大些。

廖料表示，香港、美国市场均有跟踪内地A股的ETF，是外资进入内地市场的渠道之一。其中一些ETF的折溢价状况，也反映了外资对A股的态度，比如香港市场上安硕A50中国的折溢价状况就是一个很好的指标，同时其折溢价状况对拐点也有预判的作用，可以说是A股市场的晴雨表。安硕A50中国是追踪新华富时中国A50指数的指数ETF，在2017年的涨幅高达42.50%。

此外，目前港股市场上有一些RQFII-ETF，这些ETF往往被机构用作借道香港投资内地股市的主要工具，业界认为可以代表外资机构的市场态度。一位基金行业人士表示，有些RQFII-ETF也受益于A股入摩，可从三个角度筛选。第一是看与A股纳入MSCI的方案关联度，比如南方富时中国A50ETF，在MSCI建议收入的“222”只A股中，市值排名的前30只股份与其持仓完全重合。因此，投资者可关注跟踪指数标的的具体细节。

财富证券认为，通过对挂钩A股标的且在海外发行的ETF基金的研究，预计未来A股运行逻辑将会朝全球化、机构化、指数化转变。具体表现为，市场全球化，外资投票权增加；投资者机构化，市场微观结构分化；投资方式指数化，被动投资将占半壁江山。

（来源：证券时报 记者：钟恬 图片来源：摄图网）

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