A股不应成为“减持王”回归套利的乐园

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朱邦凌

元旦前后，分众传媒引发的中概股回归话题，再次成为市场热议的焦点。“中概股回归第一股”分众传媒，以151.9亿元减持额当上2017年A股“减持王”。

市场预期，中概股回归意愿或再次重燃。对此，市场可谓是喜忧参半，喜的是，优质企业回归可以弥补A股缺乏大型科技公司的短板，让A股投资者也分享新经济快速发展的红利；忧的是，中概股借壳回归引发壳资源股乱炒，扰乱市场生态。同时，中概股各类原始股东借回归解禁之际大肆减持进行跨国套利，给A股造成压力。

在这样的矛盾交织之下，对中概股回归该实行什么样的政策呢？笔者认为，围绕中概股回归有四点需要在制定政策时重点考虑：

一是对中概股回归不能一刀切，要区别对待。

2017年11月初，证监会表示，将重点支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业参与A股公司并购重组，并对其中的重组上市交易进一步严格要求。

也就是说，对于中概股回归不可一刀切，应该区别对待，并非所有中概股回归A股都是一路坦途。对于具有核心技术优势和一定规模的优质境外上市中资企业回归A股应该大力支持，对于单纯通过私有化谋求跨市场套利的中概股还是应该说不。

二是对于中概股借壳回归应该谨慎放行，最好还是通过IPO通道。

目前，在IPO常态化的背景下，困扰A股多年的IPO堰塞湖渐渐消除，优质企业上市通道已经基本畅通。如果优质中概股有意回归A股，也无需像过去那样，经历漫长的IPO排队过程。截至2017年底，证监会排队上市企业还有508家，较2016年底减少31%。一些企业不断创出排队时间最短记录，前不久过会的春秋电子排队仅238天。可以说，中概股借助IPO通道回归，已经不再像过去那样遥遥无期，基本上可以满足快速上市的要求。

同时也应看到，中概股借壳回归极易引发壳资源概念股的热炒。几乎每一个中概股的回归，都引起市场对借壳的强烈预期和遐想，不少机构和投资者早早就分析哪个公司会被借壳，以便潜伏买入大单下赌注。从这个角度看，中概股回归A股，尽量不宜通过并购重组形式，这也与监管层近来致力的重塑市场生态相矛盾。

三是注意资本运作高手和国外财团的财务套利。

分众传媒创始人被业内人士称为资本运作的高手，从分众传媒的创立、赴美上市、到公司疯狂并购拉升股价，再到大股东套现、私有化继而借壳回归A股等，江南春所展现的财技令人啧啧称奇。

2015年，分众传媒谋划回归A股上市，在宣布借壳宏达新材未果之后，短短三个月就迅速“闪婚”处于亏损状态的七喜控股。分众传媒在纳斯达克退市时，其市值仅为35亿美元，但在两年后七喜控股的重组方案中，其市值却飙升至457亿元。不仅如此，截至2017年，分众传媒的市值曾经达到1025亿元。

四是对中概股回归应设置更严格的限售股解禁限制，抑制其跨国跨市场套利冲动。

在中概股回归之初，其套利动机就深受市场诟病。2016年4月，暴风科技IPO前的重要股东和谐成长减持1100万股，套现近10亿元。暴风科技上市时，和谐成长作出承诺，所持股份锁定12个月。

分众传媒作为2017年的“减持王”，更能说明问题。分众传媒2017年共有4位大股东进行减持，累计减持次数达49次。作为“中概股回归第一股”，分众传媒自2015年借壳七喜控股后股价持续上涨。但近两年时间过去后，当初的私有化财团成员持有的分众传媒限售股相继解禁，谋求获利离场则成为其常态，四大私有化财团成员今年可谓收益颇丰。

为抑制中概股私有化中的财务投资者跨市场套利，可设置更长的限售股解禁期。可以设置为5年甚至更长，以时间成本抑制中概股利益集团的单纯套利行为。以较长时间的限售股解禁期，明确政策预期，让中概股试图私有化时便能明白，A股不是中概股回归套利的乐园。

（作者为财经专栏作家）