注意物价上涨压力加大：分析师评12月PMI

国家统计局周日公布数据显示，中国12月官方制造业PMI环比下降2个百分点至51.6，非制造业PMI指数达到55.0，连续两个月实现环比上升。

物价上涨压力增加

中信证券固收分析师明明在评论PMI数据时提醒称，应注意经济的边际变化，制造业增速放缓的同时，物价上涨压力有所加大：

主要原材料购进价格和制造业出厂价格指数出现较大幅度上涨。12月主要原材料购进价格指数为62.2%，较上月提升2.4个百分点；12月出厂价格指数为54.4%，较上月上升0.6个百分点，纷纷结束了此前连续两个月的下跌势头。12月锌、镍、铅、玻璃、塑料、聚丙烯、PVC等原材料商品价格上行明显，制造业原材料购进价格有所抬升；需求的平稳和生产收缩则使得制造业出厂价格稍有抬升。此外，原材料购进价格指数较出厂价格指数分歧再次走阔，制造业企业利润边际承压，在11月份规模以上工业企业利润增速大幅放缓的背景下，12月工业企业利润预计难有大幅改善。

此外，12月制造业PMI从业人员延续5个月下滑态势，录得年内最低的48.5%。虽然12月生产需求端均现疲态，但制造业企业从业人员并未下降，为制造业持续扩张创造了条件。

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外需强劲 出口快速增长成为亮点

临近年底，制造业扩张速度略有所放缓，完成2017年的平稳收官。值得注意的是，12月新出口订单环比增加1.1个百分点达到51.9，创下今年以来的次高点，这也显示海外需求端强劲，海外各主要经济体复苏步伐加快和圣诞节需求旺盛共同推动了出口快速向好。12月制造业PMI新订单指数53.4，环比略有下滑，而进口指数回升至51.2。进口指数的回升表明内需并未减弱；随着全球经济逐渐复苏，外需的大幅提振拉动总需求保持平稳。

12月采购量环比微增0.1个百分点至53.6，达到全年的次高点，显示企业采购意愿持续改善，对未来的预期信心也保持在较强水平。

华创证券资产管理部总经理屈庆评论称，出口快速增长成为亮点：

12月生产订单指数为54，环比降低0.3个百分点，考虑到前11个月生产订单指数平均值为53.87，12月工业生产并不差。从受环保限产影响较大的钢铁行业来看，12月全国高炉开工率和唐山钢厂产能利用率均有一定的回升，说明环保对生产的负面影响有所减弱。

预计12月出口对经济基本面依然有支撑。12月进口指数环比增加0.2个百分点至51.2，高于前11个月平均值50.79，这也从侧面证明国内需求有一定支撑。

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环保限产政策造成一定冲击

受冬季环保限产政策等影响，制造业生产受到一定冲击，全国高炉开工率持续维持在63%的历史低位以下。环保政策的冲击同样体现在中小型企业方面。12月中小型企业PMI有所回落，大型企业受益供给侧改革表现出较强韧性。但屈庆认为，整体来看环保限产对生产的负面影响有所减弱。

华泰证券宏观分析师李超评论称，PMI数据显示今年经济平稳收官。高技术制造业和消费类行业改善最为明显，环保限产对小企业冲击不减：

12月高技术制造业、消费品行业PMI分别为53.8%、55.48%，比上月上升0.6、2.3个百分点，明显高于去年和制造业总体水平，春节临近利好相关消费类行业状况改善。大小企业本月仍然分化，大企业上升0.1至53%，中小企业分别回落0.1和1.1至50.4%和48.7%，小企业受环保限产的冲击不减，小企业信心不足。

整体非制造业形势继续向好

今天同时公布的数据还显示，中国12月官方非制造业PMI指数达到55.0，连续两个月实现环比上升，本月升幅0.2个百分点。2017年以来，除8月份外，该指数均保持在54%以上的较高水平。华创屈庆表示，非制造业方面的形势继续向好，建筑业成为年底的亮点，表明下游基建投资稳步发力，这也将支撑明年经济增速。而临近年末，经济基本面依旧保持韧性，当前债市的主导因素仍然在于监管和资金面的变化：

12月非制造业商务活动指数环比上升0.2个百分点至55，整体非制造业形势继续向好。其中12月服务业商务活动指数环比小幅回落0.2个百分点至53.4，主要是受餐饮、证券、房地产等拖累，但服务业业务活动预期指数持续处于60以上，预示未来服务业有望得到改善。另一方面，12月建筑业商务活动指数环比上升2.5个百分点至63.9，创出年内新高，其中建筑业新订单指数环比上升3个百分点，表明下游基建投资稳步发力，这也将支撑明年经济增速。

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总体而言，PMI数据说明当前工业生产并不差，前期环保带来的负面影响也有一定程度的缓解。海外各主要经济体复苏步伐加快和圣诞节需求旺盛共同推动了出口快速向好，带动了需求指数维持在较高水平。企业采购意愿继续改善，对未来预期有所增强。价格指数止跌回升，但企业盈利或将有所收窄。临近年末，经济基本面依旧保持韧性，当前债市的主导因素仍然在于监管和资金面的变化。

华泰李超评论称，PMI数据显示今年经济平稳收官：

我们维持今年四季度GDP增速6.7%，全年6.8%的判断。预计明年在PPI、利润缓慢走低的情况下，工业经济也将缓慢下行，但在消费稳健、进出口修复和基建托底的预期下，我们认为明年经济下行压力不大，预计全年6.7%相比今年略向下，此时货币政策将保持稳健中性，没有全面宽松的可能性，明年一季度可能是利率倒U形右侧拐点的窗口期，预计明年利率中枢将高于今年，但交易性机会将多于今年。

从PMI数据中看出近几个月高技术制造业和部分消费类行业有所改善，我们认为明年国家从提高全要素生产率的角度将增强政策投入，航空航天、军工、半导体、5G等行业可能享受政策红利，而CPI和PPI剪刀差收窄将利好下游消费行业盈利改善。

国泰君安固收团队点评称，债市可以乐观一点。“2017年，债市经历了显著的波动下跌行情。站在目前点位，我们认为市场已经对于中期内的利空做出了足够的反应，随着监管在落地中的求稳、以及跨年后流动性的改善，我们认为1季度债市存在不错的波段机会，可以对债市乐观一点。”

华尔街见闻 编辑张澄