摩根士丹利：美股本周或阶段性见顶

特朗普税改法案的推进速度出乎市场意料。摩根士丹利认为，如果税改本周“落地”，美股或将迎来阶段性顶部，但并非周期的顶部。

据大摩分析，考虑到税改的减税幅度可能相当大，未来或将推动美股从当前水平进一步走高，尤其是在市场情绪持续兴奋的情况下。

大摩认为，如果股市涨势出现“暂停”，给予市场调整情绪和头寸的机会，那么在最乐观的情况下，标普500指数有可能在2018年一季度向3000点发起冲击。

此外大摩认为，在多个基本面因素发生改变的情况下，明年分析师预期将进一步分化，并潜在地令股价的波动性升高。

市场对收益率曲线变平过于担忧

随着美国收益率曲线进一步平坦化，许多投资者和分析师感到越来越担忧。但摩根士丹利股票分析师Michael J Wilson等在最新报告中指出，收益率曲线变平的趋势已经持续了好几年，用不着“大惊小怪”。只要曲线尚未发生反转，股市就会依旧“安然无恙”。

而即便是收益率曲线已经发生了反转，通常还需要一段时间才会发生经济衰退。大摩称：

在收益率曲线完全反转和经济发生衰退之间的间隔期可能长达18个月。然而，股市通常在衰退“正式”启动前6-12个月就已经开始消化这一预期。

根据大摩全球利率分析师Matt Hornbach的预测，10年期/2年期收益率曲线将在2018年三季度完全变平，并在四季度完全反转。但市场共识预期的时间点要更迟一些。

股市波动性明年将升高市场乐观情绪或将“暂停”

今年美股表现最显著的特征之一就是低得出奇的波动性。摩根士丹利认为，股市低波动性并非市场过于“自满”的表现，而是在利率和外汇波动性异常低、市场盈利预期高度一致、经济数据格外亮眼的共同作用下，所产生的合理结果。

大摩认为，随着基本面驱动因素开始变得更加波动而离散，2018年股市波动性将升高：

美联储持续缩表，加上全球主权债务发行量上升，将导致利率波动性上升。

考虑到各国处于经济扩张的不同阶段，经济数据表现将更加分化。

尽管在税改影响下，美国企业盈利预期很可能面临上行压力，但目前尚不明确未来预期是否会出现分化。

最终的结果就是，明年分析师预期将进一步分化，并潜在地令股价的波动性升高。

与去年年底相比，目前大摩对股市的预期要保守一些，尽管依然持乐观态度。大摩预计，企业盈利增长可能在2018年上半年触顶，并且金融环境将进一步收紧，但大摩乐观立场减弱最主要的原因是投资者情绪的变化。

一年前，美股市场相当兴奋，对监管放松和减税充满期待。但一年时间过去了，情况已经大不一样：

首先，卖方似乎在比拼谁能给出更高的目标价，已经有多家机构目前预测2018年及以后股市回报率将达两位数。最大的变化可能是在估值方面，这是一年前最令人担忧的问题，尽管目前估值水平已经上涨了10-15%。

第二，机构投资者现在正在承担风险，其净杠杆和总杠杆处于我们见过的最高水平。

最后，Charles Schwab的数据显示，散户的现金余额也已经达到历史低点。在大摩2.3万亿美元规模的理财业务中，我们在现金余额和交易活动中也看到了类似的趋势。这种同时在机构和个人头寸中发生的广泛转变，正好伴随着税改法案的推进，很难说这只是个巧合。

美国个人投资者协会（AAII）的牛熊利差显示，市场情绪还未完全见顶，这意味着牛市可以持续到2018年，但大摩认为市场情绪出现“暂停”是不可避免的，可能会很快出现。

本周股市可能出现阶段性顶部

大摩认为，如果本周税改落地，股市可能迎来交易性顶部，但不会是本周期的顶部。首先，大摩制作的盈利修正宽度指标（earnings revision breadth*）显示，标普500未来盈利预期仍然非常强劲，并且市场对此尚未出现明显分歧。其次，考虑到税改的减税幅度很大，可能会推动美股从当前水平进一步走高，尤其是如果市场情绪持续兴奋的话。

因此大摩认为，如果股市涨势出现“暂停”，给予市场调整明年一月份的情绪和头寸的机会，那么在最乐观的情况下，标普500指数就有可能在2018年一季度向3000点发起冲击。

但是这并不意味着大摩推荐投资者做多美股：

我们想清楚地表明，考虑到投资者预期和更高的风险，美股即便走高，其走势也是低质量的，因为这将需要更高的投机热度。简而言之，这将与2017年高质量的风险调整后收益率大不相同。投资者应当考虑到这一因素。

（注：本文中所用图片均来自摩根士丹利研报）

（来源：华尔街见闻 作者：张丹丹）

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