亚洲金融合作协会秘书长杨再平：打破刚兑是中国金融必须经历的重大突破

▲亚洲金融合作协会秘书长杨再平

每经记者 张寿林 每经编辑 毕陆名

2017年末，资管行业迎来监管新规，如何实现转型发展、更好地服务实体经济成为当下资管行业面临的新挑战。

12月15日，由每日经济新闻主办的“2017中国金融发展论坛暨第八届金鼎奖”在北京正式拉开大幕。本届论坛在前几届成功经验的基础上，结合当下资管行业面临的现状，将目光聚焦于行业的“服务实体与转型发展”。

亚洲金融合作协会秘书长杨再平在主题演讲中指出，打破刚性兑付是中国金融必须经历的重大突破。当下在资产管理或者整个金融方面一个很重要的课题，就是必须要突破刚性兑付。

资产管理新规征求意见稿有很多条款，涉及很多问题，成为业内讨论的热门话题。杨再平也集中围绕刚性兑付展开探讨。

刚兑带来风险隐患不可小视

关于刚性兑付，市场讨论了很多，也讨论了很长时间，但什么叫刚性兑付？杨再平指出，一行三会加外汇局发布的资管新规征求意见的第29条有权威界定：第一就是直接承诺保本、保预期收益。第二，通过滚动发行实现下家的钱来还上家，保证保本或者预期收益。第三，资产管理者自身或者让别人来代为偿付。还有一点，人民银行或其他的监管机构认定为刚性兑付的。

为什么一定要打破刚性兑付？杨再平认为有以下理由：第一，银行业刚性兑付的产品，我觉得当时是作为利率非市场化的条件，与存款的差别是它的利息高一些。现在利率已经市场化了，所以它存在的基础和前提就不在了。

第二，这种类存款的保本保收益的资产产品在一定程度上是脱实向虚的。有一些理财产品就是解决银行规避监管的问题，为什么有一周甚至一天的理财产品呢？因为到了那个时点，它还达不到一定的要求，所以那时的资金就最贵了。有的是为了规避贷款规模。过去不是为实体经济考虑，而是为金融机构自身规避监管、冲时点、通道等等，这是不合适的。

第三，由于它实际上并没有跟存款区别开来，因为保本保预期收益，我们叫类存款的产品，所以它在金融资产的多样化方面就不足，没有超越存款，在老百姓收入已经增长、财富增长的前提下，对多样化投资工具或者多样化资产的需求就会提高。当人们在收入不多的时候，人们的风险偏好比较低，多数都选择银行存款；但是当收入到一定程度以后，比如2016年人均收入达到8866美元，属于中等偏上的收入水平国家。加上我们又是一个高储蓄率的国家，所以我们城乡居民住户的储蓄已经接近70万亿元，据有关的调查统计，我们的高净值人群去年达到156万人，今年可能会达到187万人。可投资的资产，去年是165万亿元，据说今年很可能达到188万亿元。收入层次拉开，关于一类存款的产品，它满足不了日益增长的投资需求，它需要多样化。

还有一个统计数字，我们的高净值人群境外资产的配置，2011年是19%，2016年是56%，那就说明我们自己的资产满足不了。这是从需求端来说，满足不了，如果我们不破刚性，我们只有存款这样一个产品，它是满足不了日益增长的储蓄或者说多层次的收入水平的。

第四，它也满足不了实体经济对资金需求的多样化，它在期限结构、风险方面是多样性的，有的项目需要时间比较长，风险又比较高。我们知道存款或者类产品的这样一些资产产品，它的风险是比较小的。有的理财产品，半年以下期限的超过60%，一年以上的寥寥无几。由于刚性兑付，投资者不愿意或者没有承担风险，也就没有为实体经济中风险比较高的项目分散调风险，不打破刚性，这样一种产品结构就满足不了实体经济在期限结构、在风险上面的多样性的需求。

另一个弊端就是应该通过直接融资的产品，使得我们的直接融资发展，但是由于这种刚性兑付，它又使得我们的直接融资裹足不前。虽然叫非存款或者理财产品，但是实际上它是类存款，虽然是表外，实际上它是表内，仍是一个间接融资的产品。这就使得我们的直接融资一直在20%徘徊。像欧美早就是70%了。当然，这跟各个国家的法律结构不一样有关系，使得直接融资受影响。

最让我们感到担心的是，这种刚性兑付时间一长，它的风险隐患，各种各样的法律纠纷，交易成本等等不可小视。交易成本增加，使得资金成本也增加，我们讲融资难融资贵，与这个也有一些关系。因此，我一直认为破刚性势在必行，是必须的。

破刚兑后金融将迎新天空

破掉刚性兑付以后，可以预期，会展现出另外一片中国金融的天空。首先，它就可以做真正的中间业务，真正的中间业务有一个发展。金融业最早就是做货币兑换、货币保存，以后有借贷，借贷汇成为它的传统业务，发展出依托它的优势、信息等等，推动中间业务发展。发达的市场经济国家，就银行业来说，中间业务40%，有些银行50%甚至更高，而这里面主要是财富管理。

我们现在虽然号称有30万亿元的银行理财余额，有100多万亿元的资管产品，但是按实质来划分，把类存款去掉，实际上没有那么多，我们的中间业务只在20%徘徊。如果我们有一个突破，真正的中间业务可能有比较大的发展空间。

第二个，我国储蓄日益增长、财富日益增长，老百姓对投资多样性的需求就可以得到满足，不只是存款再加类存款，可能是超越存款类的产品会有大的发展。

第三个，我们的实体经济的期限、风险、融资的需求也可以得到更好的满足，它可能期限更长，它可能风险分散到投资者，投资者承担了风险，同时也享有更高的收益，风险和收益对等，这使得我们有一些风险比较高的项目，一旦成功，它就会对社会带来几十倍甚至上百倍的财富增长，它也会更好地支持实体经济，在期限上、风险上等等，使得我们的储蓄到有限投资的转化更加有效。

其实金融最主要的作用，在经济社会中间，就是能够把储蓄转化为有效投资。储户的储蓄余额近70万亿元，但是我们一直是一个储蓄大于投资的国家，说明我们的转化还存在不足。当然，除了转化，还有配置，还有高净值人群的转换等等，使得转换的效率更高。

这里还有一点，就是我们的金融机构过去做类存款的刚性兑付，大家比的是预期收益率，那么在未来你靠什么去吸引客户呢？你要最大限度地发现最有价值的资管产品，并且你还要主动地去创设资管产品。所以在未来，金融机构的核心竞争力会有大的转换，而不是简单地靠收益率，现在的收益率也并不是实在的，有些信息并不对称。我们的金融机构就需要在这方面提升。

最后，如果打破刚性兑付，风险分散，又能够更好地满足投资方或融资需求方，而且这种滚动发行、资金池、集合运作等等，这样一些充满风险的运作慢慢破掉，我国金融业会更加稳健。

我觉得破掉刚性兑付以后的金融天空是可以展望的，但有这么好的前景，我们现在还存在刚性兑付怎么过渡到破掉刚性兑付？这个转型的过程不会那么容易，会是阵痛。

而银行表达出来对过渡时期的担忧，可能我们的监管部门在进一步修订指导意见中间，还要听进去，所以要处理好这个过渡期，管理好这个过渡期。

有些金融机构过去就是靠刚性兑付来吸引客户，现在没有了，刚性兑付的存量如果不行了，确实会出现资产的抛售，对存量资产甚至对整个金融的稳定有影响。从短期来看，如果处理不好，操之过急，肯定会有影响。

从中期来看，以后资产的增量中间，刚性兑付的产品不允许做了，以后通过发行这样的资管产品来负债，负债端的增量、资金来源就会受到影响。

最后，从长远来说，如果从比预期收益转换到比资产、有价值资产的发行和创设，如果不成功的话，早已靠刚兑了，你还停在原有的水平上，一定会被淘汰。所以一定会有一批金融机构因为核心竞争力的转换不成功而被淘汰，资金以后会最大限度地向发行或创设资管产品的金融机构集中。这方面的能力又跟预期收益的能力不一样，它是实实在在的。

金融机构只有具备这样的能力，才能够使得我们的资产管理、财富管理经济活动或者业务把剩余资金转化为有效投资，这个转化过程成为金融的正能量。

总之，我认为打破刚性兑付，如果说是重大突破的话，这个突破是必须的，突破以后，我觉得金融业肯定是另一片天空，当然，这需要我们大家共同来努力。