研报精选丨市场风格逐渐明显偏好小盘成长，回调环境下热点追逐风险大

投资要点： 综合仓位再次回落空间不大，从情绪的角度转而谨慎乐观。本期综合仓位水平为66.1%，较上期继续减少1.4个百分点，较年内上证综指两次大调整（1月、5月）的最低仓位分别高出4.5、0.2个百分点，相较上期主要是因为选择5-10成的投资者占比减少4.9个百分点。仓位变化上，38.0%的人选择择机加仓，该比例较上期增加4.8个百分点，同时44.7%的投资者选择维持仓位不变，大家对仓位的控制较上期乐观。本期综合仓位继续回落释放风险，投资者风险偏好未出现明显的好转，但对比年内指数两次调整的最低综合仓位情况来看，当前仓位大幅回落空间并不大，从情绪的角度我们转而偏向谨慎乐观。展望未来，资金面整体仍偏紧，基本面则整体相对平淡，12月中央经济会议则或释放一些经济发展政策信息提振投资者情绪，因此我们认为当前市场大概率延续震荡调整态势，微风徐来，投资者应戒急戒躁，不宜过快加至高仓位。 投资者对市场判断较上期乐观，但对指数向上的空间保持谨慎。32.9%的投资者预期未来一个月上证综指将走出趋势向上行情，该比例较上期增加4.7个百分点；48.8%的投资者选择区间震荡行情，该比例较上期增加0.2个百分点；另外18.3%的投资者选择趋势向下行情，该比例较上期减少5个百分点。对于上证综指未来一个月向上突破的阻力位49.2%的人认为在3400，其占比较上期增加1.6个百分点且是占比最多的点位，但整体来看阻力位较上期继续回落；而对于上证综指向下的低点，选择3000-3200和3200-3400点的投资者占比分别为38.5%、51.7%，大家对向下低点的判断亦有所下移；整体来看，投资者对市场判断较上期乐观但程度有限，当前投资者预期的核心指数波动范围为【3200-3400】区间。另外，74.6%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期增加2.3个百分点。 市场风格逐渐明显偏好小盘成长，回调环境下热点追逐风险大。市场风格判断上，投资者逐渐开始明显偏好小盘成长，44.2%的投资者看好小盘成长，该比例大幅增加9.8个百分点，而看好大盘蓝筹的投资者占比为23.6%，该比例较上期大幅减少15.3个百分点。主题板块方面，大家最看好的三个板块是大消费板块、5G概念和芯片国产化板块，选择以上三个板块的投资者占比分别为38.1%、35.3%、31.4%，以上三个板块上期的表现相对靠前。但上期大家最看好的三个板块（新能源汽车与锂电池、5G概念、大消费）悉数下跌，新能源汽车和锂电池板块继续遭遇重创。在市场回调的环境下高关注度的板块回落的幅度和风险均相对较大，盲目追随热点或将遭受较大损失。 其他热点问题。对于此轮调整已处阶段的判断，更多的人认为已步入中后期，43.1%的投资者认为调整已步入中期，但后续仍面临较为平缓的调整；33.2%的投资者认为调整已步入后期，可逐步关注性价比开始凸显的标的。而对于明年宏观及A股企业盈利的判断，33.6%的投资者认为宏观经济增速整体平稳，A股企业盈利继续向上；23.2%的人认为宏观经济与A股企业盈利均趋势好转；仅13.1%的投资者认为宏观经济与A股企业盈利均面临较大的回落风险。 1综合仓位再次回落空间不大，从情绪的角度转而谨慎乐观 本期综合仓位水平为66.1%，较上期继续减少1.4个百分点，较年内上证综指两次大调整（1月、5月）的最低仓位分别高出4.5、0.2个百分点，相较上期主要是因为选择5-10成的投资者占比减少4.9个百分点。仓位变化上，38.0%的人选择择机加仓，该比例较上期增加4.8个百分点，同时44.7%的投资者选择维持仓位不变，该例较上期增加0.7个百分点，大家对仓位的控制较上期乐观。本期综合仓位继续回落释放风险，投资者风险偏好未出现明显的好转，但对比年内指数两次调整的最低综合仓位情况来看，当前仓位大幅回落空间并不大，从情绪的角度我们转而偏向谨慎乐观。展望未来，资金面整体仍偏紧，基本面则整体相对平淡，12月中央经济会议则或释放一些经济发展政策信息提振投资者情绪，因此我们认为当前市场大概率延续震荡调整态势，微风徐来，投资者应戒急戒躁，不宜过快加至高仓位。 仓位水平维度，我们采用持仓比例和仓位变化两个问题来进行衡量。从现有的持仓水平来看，依然是80%-100%的持仓人数最多（210），占比为35.6%；其次选择50%-80%、加杠杆（>100%）、0%-30%、30%-50%、空仓的人数分别为104、96、68、68、44人，占比分别为17.6%、16.3%、11.5%、11.5%、7.5%。本期综合仓位水平为66.1%，较上期继续减少1.4个百分点，较年内上证综指两次大调整（1月、5月）的最低仓位分别高出4.5、0.2个百分点，相较上期主要是因为选择5-10成的投资者占比减少4.9个百分点，同时选择3-5成的投资者占比增加2.5个百分点，但选择加杠杆的投资者亦增加1.3个百分点。 本期综合仓位继续回落释放风险，投资者风险偏好未出现明显的好转，但对比年内指数两次调整的最低综合仓位情况来看，当前仓位大幅回落空间并不大，从情绪的角度我们转而偏向谨慎乐观。展望未来，年末企业与居民现金需求提升、机构获利兑现难言全部实现、海外不确定性仍在，资金面整体偏紧，基本面则整体相对平淡，12月中央经济会议则或释放一些经济发展政策信息提振投资者情绪。因此，我们认为当前市场大概率延续震荡调整态势，微风徐来，投资者应戒急戒躁，不宜过快加至高仓位。 从仓位变化来看，44.7%的投资者选择维持仓位不变，该比例较上期增加0.7个百分点；38.0%的人选择择机加仓，该比例较上期增加4.8个百分点；17.3%的投资者选择减仓观望，该比例较上期减少5.5个百分点。整体来看，投资者加仓意愿较上期增强，但亦占据4.5成的人选择先观望，维持仓位不变调结构为主，仓位控制上大家亦表现出谨慎乐观的特点。 2投资者对市场判断较上期乐观，但对指数向上的空间保持谨慎 32.9%的投资者预期未来一个月上证综指将走出趋势向上行情，该比例较上期增加4.7个百分点；48.8%的投资者选择区间震荡行情，该比例较上期增加0.2个百分点；另外18.3%的投资者选择趋势向下行情，该比例较上期减少5个百分点。对于上证综指未来一个月向上突破的阻力位49.2%的人认为在3400，其占比较上期增加1.6个点且是占比最多的点位，但整体来看阻力位较上期继续回落；而对于上证综指向下的低点，选择3000-3200和3200-3400点的投资者占比分别为38.5%、51.7%，大家对向下低点的判断亦有所下移；整体来看，投资者对市场判断较上期乐观但程度有限，当前投资者预期的核心指数波动范围为【3200-3400】区间。另外，74.6%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期增加2.3个百分点。 市场判断维度，我们选取了四个问题来反映投资者预期，分别为未来一个月上证综指的走势、上证综指向上突破的阻力位以及向下的低点、从当前至下一季度预期收益率。 11月以来市场持续调整，但上周最后几个交易日上证50、优质中小成长、消费等板块则开始释放企稳信号，近期的投资者情绪亦经历了大起大落，展望未来随着前期获利盘兑现盈利进入尾声，十年期国债收益率趋于平稳，投资者对市场的判断渐较前期乐观。具体来看，32.9%的投资者预期未来一个月上证综指将走出趋势向上行情，该比例较上期增加4.7个百分点；48.8%的投资者选择区间震荡行情，该比例较上期增加0.2个百分点；另外18.3%的投资者选择趋势向下行情，该比例较上期减少5个百分点。投资者对于指数的判断明显较上期乐观，认为趋势向下的投资者占比大幅减少，市场新的一致乐观情绪处于形成过程当中。 对于上证综指未来一个月向上突破的阻力位，49.2%的人认为在3400，其占比较上期增加1.6个百分点且是占比最多的点位，33.6%的投资者认为在3300点，17.3%的投资者认为在3500点及以上，整体来看投资者预期的上证综指向上突破阻力位继续回落。而对于上证综指向下的低点，选择3000点及以下、3000-3200和3200-3400点的人数分别为58、227、305人，占比分别为9.8%、38.5%、51.7%，认为在3000点以上的投资者占比仍在90%以上，但认为在3200-3400点的投资者占比较上期减少6.1个百分点，大家对向下低点的判断亦有所下移。整体来看，投资者对指数向上、向下空间的预期均继续下移，反映出投资者对市场判断较上期乐观但程度有限，当前投资者预期的核心指数波动范围为【3200-3400】区间。 74.6%的投资者认为当前至下一季度自己所持有的投资组合将获得正收益，该比例较上期增加2.3个百分点。其中，54.9%的投资者认为预期收益率将在0-20%区间，该比例较上期增加1.8个百分点；19.7%的投资者认为预期收益率将在20%以上，该比例较上期增加0.5个百分点。选择预期收益在-10%至0的投资者占比为17.3%，该比例较上期减少0.3个百分点；8.1%的投资者选择-30%至-10%收益区间，该占比较上期减少2.0个百分点。本期投资者对自己所持有投资组合在下一季度的收益期待小幅提升，认为取得负收益的投资者占比有所下降。 3市场风格逐渐明显偏好小盘成长，回调环境下热点追逐风险大 市场风格判断上，投资者逐渐开始明显偏好小盘成长，44.2%的投资者看好小盘成长，该比例大幅增加9.8个百分点，而看好大盘蓝筹的投资者占比为23.6%，该比例较上期大幅减少15.3个百分点。主题板块方面，大家最看好的三个板块是大消费板块、5G概念和芯片国产化板块，选择以上三个板块的投资者占比分别为38.1%、35.3%、31.4%，以上三个板块上期的表现相对靠前。但上期大家最看好的三个板块（新能源汽车与锂电池、5G概念、大消费）悉数下跌，新能源汽车和锂电池板块继续遭遇重创，投资者对其的关注度明显下降。在市场回调的环境下高关注度的板块回落的幅度和风险均相对较大，这与板块轮动调整有关，盲目追随热点或将遭受较大损失。 配置风格维度，我们选取未来一个月A股的市场风格、最看好主题投资机会两个问题进行分析。对于未来一个月A股的市场风格，23.6%的投资者看好大盘蓝筹，该比例较上期大幅减少15.3个百分点，而看好小盘成长的投资者占比为44.2%，该比例较上期大幅增加9.8个百分点，同时32.2%的投资者认为市场将趋于走势均衡，该比例较上期增加5.5个百分点。市场风格判断上，大家逐渐开始明显偏好小盘成长，看好大盘成长的投资者明显下降。 对于未来一个月大家最看好的三个主题投资机会与板块，38.1%的投资者选择大消费板块，该占比较上期大幅增加7.5个百分点；35.3%的投资者期待5G概念板块的投资机会，该占比较上期减少1.2个百分点；同时还有31.4%的投资者看好芯片国产化板块，该占比较上期继续增加2.7个百分点。另外，分别有29.8%、28.5%、27.3%、27.1%、19.5%、18.8%、15.1%、14.1%、13.7%、12.9%、11.7%、6.9%、6.4%的投资者关注国防军工板块、新能源汽车和锂电池概念、医药及医疗服务板块、VR/AR及人工智能概念、混改和央企改革概念、次新股概念、煤炭钢铁板块、一带一路概念、新零售概念、高端装备制造概念、大金融板块、贵金属板块、其他、苹果产业链概念。其中，国防军工板块、大消费板块、次新股概念板块的关注度提升最为明显，本期选择国防军工板块的投资者占比提升11.4个百分点，相比之下大家对新能源汽车和锂电池概念、混改和央企改革概念以及大金融板块的期待均有所下降。 同时，从近期大家比较关注的主题板块涨跌情况来看，芯片国产化、建筑材料、国防军工、航运、一带一路指数排名靠前。2017-11-27至2017-12-08日期间，芯片国产化板块涨1.89%，建筑材料板块涨1.57%，国防军工板块涨0.98%，航运板块涨0.43%，一带一路指数涨0.18%，同期上证综指跌1.90%。上期大家最看好的前三大板块是新能源汽车与锂电池、5G概念以及大消费板块悉数下跌，其中新能源汽车与锂电池以及大消费板块的跌幅继续排名靠前，5G概念下跌0.50%。本期大家对新能源汽车与锂电池关注度明显下降，但大家对大消费类、5G概念仍保持较高期待。本期大家对国防军工板块、芯片国产化的关注度大幅上升，上期其表现亦靠前。整体来看，在市场回调的环境下高关注度的板块回落的幅度和风险均相对较大，这与板块轮动调整有关，盲目追随热点或将遭受较大损失。 4其他热点问题 对于此轮调整已处阶段的判断，更多的人认为已步入中后期，43.1%的投资者认为调整已步入中期，但后续仍面临较为平缓的调整；33.2%的投资者认为调整已步入后期，可逐步关注性价比开始凸显的标的。而对于明年宏观及A股企业盈利的判断，33.6%的投资者认为宏观经济增速整体平稳，A股企业盈利继续向上；23.2%的人认为宏观经济与A股企业盈利均趋势好转；仅13.1%的投资者认为宏观经济与A股企业盈利均面临较大的回落风险。 对于此轮调整已处阶段的判断，更多的人认为已步入中后期。具体来看：43.1%的投资者认为调整已步入中期，但后续仍面临较为平缓的调整；33.2%的投资者认为调整已步入后期，可逐步关注性价比开始凸显的标的；23.7%的投资者则表示调整才刚刚开始，仍面临全面下行的风险。 而对于全球主要国家11月PMI均超预期景气，大家对明年宏观及A股企业盈利的判断，33.6%的投资者认为宏观经济增速整体平稳，A股企业盈利继续向上；30.2%的投资者则趋于有待进一步的观察；同时23.2%的人认为宏观经济与A股企业盈利均趋势好转；13.1%的投资者则担忧宏观经济与A股企业盈利均面临较大的回落风险。 来源：财富证券研究报告 风险提示：流动性风险、经济大幅回落 每经App登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容或者数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。