二八分化是否会继续上演，价值投资又该如何动手？李迅雷、王庆等纵论2018年A股市场

2018年即将来临，A股会怎么向前走？过去的一年，谈价值投资的人非常多，A股港股化论甚嚣尘上，然而价值投资到底应该怎么做？2017年雪球嘉年华活动论坛上，包括中泰证券兼中泰资管首席经济学家李迅雷在内的多位投资大佬谈论了对上述问题的看法，并分享了自己投资经验，以下是时报君根据会议内容整理出来的干货。 2018年的A股市场机会几何？ 今年以来，A股市场投资风格发生变化，以往的题材炒作，炒新、炒概念逐渐退潮，价值投资深入人心。代表白马权重股的上证50、沪深300指数今年以来涨幅均超20%，以中小盘股为主的中证1000指数则下跌16.64%，股市行情二八分化较为明显。 中泰证券兼中泰资管首席经济学家李迅雷在接受时报君采访时表示，目前白马股的估值水平已经到了一个比较合理的水平，但是明年依然有上涨的空间，不可否认的是，今年整个上市公司的ROE是回升的，因为企业的效益在提高，如果能够坚持去产能、去杠杆、淘汰一些落后产能和落后企业，对上市公司而言是非常有利的。所以动态来看，今年上涨比较好的白马股就是优胜劣汰的最好结果，市场就应该淘汰差的公司，那么优质的公司成长空间就会更大，这是从结构性行情来看。 同时，李迅雷也提到，2015年我国A股市场上散户交易量占到总交易量的80%以上，而到2017年，散户的交易量明显下降，比如，今年很多机构在讲它们的收益比较可观，但是到目前为止，A股市场上大概只有1/4的股票是上涨的，3/4的股票是下跌的，表现出非常明显的结构化特征。 从趋势上来讲，李迅雷认为，有些蓝筹股代表了新兴行业，本身新兴行业就有比较大的发展空间、成长空间，所以这些公司的估值水平还可以进一步提升，比如企业今后增长速度能够达到30%左右，市盈率水平也可以从20倍提高到30倍，成长股还是有很大空间的，但成长股的增长空间需要一个过程。总体而言，2018年没有趋势性的机会，因为整个经济还处于下行趋势，A股市场总体的估值水平还是偏高，但是结构性的机会依然存在，风格还是会延续2017年的情况，也就是价值投资。 那么问题来了，到底什么样的因素引起了市场这样的分化？ 重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆认为，这主要跟A股的生态环境有关，而这个生态环境是制度的生态环境。关于制度因素，其中最重要的就是证券监管的市场化、法制化、国际化，具体表现为新股发行节奏的常态化，这个影响在股票市场中已经发生，而且持续发酵，这是市场风格分化的最重要的驱动因素。 2016年初以来，监管政策变化的本质效果是压缩了一二级市场的套利空间，从而从根本上颠覆了成长股的投资逻辑、估值逻辑，这是市场分化的最主要的原因。 王庆认为，中国市场的成长股、中小创上市公司的业绩成长，其中有超过50%的业绩贡献来自于外延式的并购，在实践中表现为上市公司增发股票获得资金，并购非上市公司资产，注入到上市公司来，形成并表处理得到的成长。在A股市场有这么一个现象，就是公司不上市只值10个亿，一上市就值100个亿，上市公司和非上市公司之间估值有巨大差异，这个差异的背后是因为上市公司是稀缺的，而稀缺的原因就是因为上市过程是严格监管的，也就是新股发行的核准制。所以本质上中小创高估值的主要原因是外延式并购，外延式并购本质上是一、二级市场估值套利。所以说中小创里面有很多好公司、很多好企业，但是它未必是好股票，因为以成熟市场的标准，它的估值水平就是30到40倍，但是我们到了100倍。 所以2018年A股市场将进一步强化二八分化，这种分化将会使市场的估值体系修正，使蓝筹股和成长股之间的相对估值回归正常。从前瞻性来看，王庆表示，未来一两年的市场概括一句话就是“二次分化、二线蓝筹”。如果说今年的分化体现为以茅台为代表的一线蓝筹和以乐视为代表的伪成长股之间的分化，是第一次分化的话，后续的分化将会进一步深化、进一步下沉，将会体现为第二个茅台和下一拨伪成长股之间的分化。 从行业上来讲，包括引领中国经济转型的优质公司，受益于国企改革但未被市场充分预期的公司，长期看好但是短期遭到利空打压的行业龙头，是短期二线蓝筹的代表，以及金融监管强化背景下的中大型银行股重估的机会也是值得关注的。 价值投资，如何选股？ 如上所述，很多人都在讲价值投资，只要买了家电、白酒、保险等股可能就会说这是价值投资，但在泰达宏利基金管理有限公司副总经理兼投资总监王彦杰看来，价值投资观念以及范畴远不止于此，真正的价值投资无关于市场周期，无关于任何行业，你在任何行业里面都可以找到价值投资标的，而且价值投资跟企业的市值大小事实上并没什么关系。 那价值投资的选股应该怎么做，王彦杰认为最主要的有三个方面：运营风险、财务杠杆、商业风险。 从运营风险来看，比如两家同样的化工类公司，A这家公司股价受到销售产品价格的影响非常小，当产品价格下跌，A公司股价并没有受到太大冲击，而B公司股价跟销售产品的价格几乎同步，这反映B公司就会有比较高的运营风险。 第二个角度，财务杠杆。比如A、B两家公司都是房地产公司，当市场下行的时候，负债比率比较高的A公司股价下跌幅度会比较大，跌的很快，而负债比率低的B公司股价就会比较抗跌，所以做价值选股，本身对财务杠杆要有比较高的重视，在评估一家公司价值的时候，同时也要与同行业其他公司的财务状况进行对比。 第三个是商业风险，找到一个适当的风险溢价，对一家公司的价值做合理的评估。 （来源：证券时报网微信号ID：wwwstcncom图片来源：摄图网） 以上内容为每经APP出于传递信息的目的进行转载，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。