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高盛变空头:股市债市估值水平之高百年未见

稍早前全球最大公募基金之一Vanguard发出预警,称美股近期出现修正的概率近七成,未来五年平均回报率将在4-6%左右,创金融危机以来新低。本周,高盛也发布研报称,鉴于股市、债市、信贷的牛市时间不断延长,这些资产的估值水平指标已经创下1900年以来最高纪录,在未来的某个时间点,灾难就将会降临。

在高盛投资组合策略研究部门股票策略师Christian Mueller-Glissmann团队发表的最新报告中提到,除了上世纪咆哮20年代(Roaring’20s)和黄金50年代(Golden’50s),很难见到股市、债市、信贷同时达到如此高的估值水平,“天下无不散之宴席,最终熊市会来临。”

标普500席勒市盈率、十年期国债、baa-aaa等级债券信用价差估值走势图

报告给出了两种可能出现的情况。第一种情况属于“长痛”,随着央行回收量化宽松带来的流动性,投资人持有长债的收益率溢价被推高,中期内所有资产类别回报“可能会下降”。第二种情况属于“短痛”,经济负增长,或者经济增长放缓伴随通胀抬头联合冲击下,股债双杀估值修复,这种情况概率相对小些。“估值过高情况下,缓冲各类冲击的空间就小了,价格因此就难以为继。”

1985年以来,高盛曾给出了一个“60/40组合”,即持有60%标普500股票加40%十年期美债,去除通胀后的年收益率在7.1%,而上世纪的平均水平为4.8%。这与近期低通胀环境有密切关系,就像上世纪20年代和50年代那样。虽然美国通胀率始终低于2%的联储目标,但高盛似乎认为这终将成为历史,这样债券就可能成为最大牺牲品。因此在高盛给出的第一种预想情况中,建议投资者应该降低债券配比,增加股市仓位,但也要考虑对一部分股票仓位进行短期对冲。“我们推荐期限较短的标普500看跌期权价差。”

报告中提到的其他要点包括:

1.美股波动指数VIX处于纪录低位,这种情况可能延续下去。历史显示这种情况最长可以持续3年,本轮VIX低波动周期起始于2016年中期。

2.“60/40组合”历史平均回撤幅度在26%,持续19个月,然后经历近2年时间回到前期高位。

3.债券可能不是股市对冲的最好工具,此前太平洋投资管理集团PIMCO也持类似观点

4.各国央行可能不愿意也无力面对经济增速放缓或通胀抬头带来的冲击。一旦成为现实,摆在他们面前的是低利率、高资产负债表情况下宽松货币政策选项已寥寥无几的麻烦。

来源:第一财经


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