金融时报：MLF如期超额续做 “削峰填谷”思路不变

11月3日，央行开展4040亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率持平于3.2%，对冲当日到期的2070亿元一年期MLF，当日释放1970亿元中长期资金。

考虑到11月12日将有665亿元6个月期MLF到期，11月16日将有1225亿元一年期MLF到期，中信证券固定收益分析师明明表示，央行此次提前超额续做，将通过MLF在11月份净投放80亿元中长期流动性，在保持中性平稳、削峰填谷的操作思路下维稳资金面。

事实上，自8月份以来，央行MLF投放在操作层面均为提前超额投放，但投放额度略有差异。8月份以来，央行通过MLF续做向市场分别投放1120亿元、150亿元、585亿元中长期资金。相比之下，11月份，央行MLF操作虽然依然维持提前超额续做，但是净投放中长期资金量仅有80亿元，净投放量相比前3个月显著减少。而这一投放量与今年7月份水平相当，为年内次低，7月份MLF到期3600亿元，投放3575亿元，当月净投放25亿元。

明明称，长期资金净投放量的缩水与央行近期创设63天期逆回购操作有关。

10月27日，央行首次开展63天期逆回购操作向市场投放中期流动性，保证年底流动性水平的中性平稳。10月底以来，央行持续开展63天期逆回购操作累计投放2600亿元，而传统1个月以内期限逆回购操作均为净回笼，MLF操作净投放缩水。明明称，进行63天期逆回购操作，更多的可能是对原有流动性投放工具组合的替代，不代表央行货币政策取向的转变。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，63天期逆回购品种是对逆回购工具的进一步补充和完善。历史上逆回购期限最长是28天，而63天期逆回购较此前的回购品种期限延长，弥补了现在回购品种和MLF之间的期限不足，使央行流动性调控期限更加平滑，更有利于根据市场情况对症下药。

丰富流动性管理工具是央行结合国内经济金融环境持续努力探索的方向。今年二季度货币政策执行报告明确提出，公开市场操作会增强投放和回笼操作的灵活性和主动性，央行将研究和丰富逆回购期限品种。

金融去杠杆政策推行以来，央行多运用7天期、14天期、28天期逆回购进行滚动操作。陈冀表示，在此过程中，往往由于期限相对较短，到期时点密集分布，市场难免不受到影响。增加63天期限的品种，可以降低公开市场操作频率，既有助于平抑市场波动、稳定资金面，又减轻了央行逆回购频繁滚动操作的压力。

“此时推出63天期逆回购对于资金面的影响将延续至年末，在一定程度上可起到维稳年末市场资金面的功效。”陈冀说，10月份、11月份缴税等因素对于市场流动性的短期扰动影响较大，加之地方债发行对于其他债券品种可投资金的分流，央行采取相对较长期限的逆回购进行资金投放，对于银行体系和债券市场会形成正面利好。

“然而，市场不宜将此举误读为政策‘转向宽松’。在去杠杆和抑泡沫的背景下，货币政策稳健基调不会轻易改变。”陈冀说。

明明表示，10月份以来，面对债市情绪脆弱性引发的下跌，叠加海外因素的影响，央行通过公开市场操作的持续净投放，表明了政策层面维稳资金面的态度，此次MLF提前超额续做，表明央行稳健中性操作格局不变。

从本次超额续做4040亿元一年期MLF来看，对冲完本月6个月期MLF到期后，市场上将全部剩余1年期MLF。明明认为，央行通过MLF操作加强对长期利率引导作用的意图明显。操作利率上，本次MLF操作利率保持3.2%不变，保持1年期MLF续做利率稳定，也表明了央行维持长期利率平稳的态度。

来源：金融时报 记者：李国辉