耶伦也搞不明白 为什么通胀成了一个未解之谜？

除了正式开启了美联储的量化紧缩时代，美联储主席耶伦昨日讲话中透露的另一个重要信息：持续低迷的通胀表现，就连“央妈”也捉摸不透。

耶伦称：我们对于通货膨胀的机制并不完全了解... 今年通胀的低迷多多少少算是个未解之谜。

然而这其实并非什么旷世难题，在高盛和德银看来，过去近十年间，美联储只是找错了地方：美联储宽松货币政策对实体经济通胀（如耶伦最爱的通胀指标PCE）带来的提振不及预期，却在全球市场的资产价格中造就了类同于恶性通胀的现象。

高盛：低利率环境下金融资产价格飞涨 远超名义GDP增长和实体经济通胀

高盛报告《熊市的自我修养 (Bear Necessities) 》中，就曾列举比对全球市场资产价格“通涨”和实体经济通胀的表现（下图）。

结果发现，在实体经济通胀几乎可以忽略不计（而在大宗商品方面甚至出现通缩态势）的同时，资本价格如雨后春笋般出现泡沫式增长，俨然一副“一山更比一山高”的架势。

高盛指出，目前惠及市场的经济扩张周期，很大程度上是对目前宽松货币政策和低利率环境的反映。

金融资产价格的迅猛涨势，已经将美欧实体经济的名义GDP增长率（上图红柱）和通胀率地甩在了后面，而反映实体经济的真实“价格”的标杆——薪资水平、消费品价格、房价和大宗商品价格——增长速度远不及金融资产价格的“恶性通胀”。

德银：找到新的全球金融系统之前 资产价格泡沫的产生无法回避

无独有偶，德银在9月18日的《下一场金融危机》报告中也表示，如果各国央行继续采取宽松政策，无约束地“印钱”注入流动性，只会产生越来越大的资产价格泡沫。

报告中德银信贷策略师Jim Reid指出，自1913年美联储建立、货币政策工具成为市场流动性的“水龙头”以来，全球通胀的走势就脱离了近700多年的经济规律，在过去100年呈指数增长大幅上行。

（全球通胀中位数列：左图为1209年至今，右图为1900年至今）

若德银在衡量全球通胀趋势时，采用的是中位数列；如果采用平均数列，过去一个世纪当中部分国家恶性通胀的极端水平，将让这张图表比现在看起来更为惊人。

德银表示，在“找到新的全球金融系统之前”，这样的资产通胀趋势还将持续下去，无法回避。在建立更为稳定的全球金融框架之前，市场还会再次经历金融危机，只会早不会晚。

（来源：华尔街见闻 作者：张一苇）