天目湖IPO过会 四成募资拟用于“还债”

每经记者 查道坤 每经编辑 文多

7月31日，证监会公告显示，江苏天目湖旅游股份有限公司（下简称天目湖）IPO申请获得通过。这是一家从事旅游景区规划建设、经营管理和旅行社服务等业务的规模企业。

梳理天目湖《招股说明书》（申报稿，下同）可以发现，它与其他旅游公司相比有两大特点：一是门票收入占营业收入不到30%，而是二次消费屡屡成为最大收入来源；其二是，天目湖负债率一直居高不下，与同行业上市公司2016年末资产负债率平均值17.61%相比，多出两倍有余。

针对公司负债率高等事项，8月3日，《每日经济新闻》记者联系采访了天目湖公司及其同行。

二次消费占收入“大头”

根据《招股说明书》显示，天目湖拟首发2000万股，计划募集9.37亿元，其中4.71亿元用于天目湖文化演艺集旅游配套建设综合项目，0.66亿元用于天目湖御水温泉二期项目建设，4亿元用于归还银行贷款，后者占到募集资金总额的42.7%。

天目湖主要从事旅游景区的开发管理和经营，所涉经营项目主要包括景区经营、水世界主题公园、温泉、酒店、旅行社等相关旅游业务。发行前公司总股本为6000万股，公司控股股东、实际控制人孟广才持有公司4116万股股票。

据披露，天目湖目前拥有AAAAA景区，包括天目湖山水园景区、南山竹海景区、御水温泉和一家全国百强国内旅行社——天目湖旅行社，下设天目湖山水园景区分公司、天目湖南山竹海旅游有限公司、天目湖南山竹海温泉度假有限公司等。

据《招股说明书》显示，天目湖2016年、2015年、2014年的营业收入分别为4.22亿元、4.23亿元、4.09亿元，净利润分别为8024.85万元、6270.72万元和6388.01万元。

作为旅游景区，门票收入成为很多旅游企业的主要收入来源，但天目湖却是例外。综合公司2016、2017年两次报送的《招股说明书》数据，从2014年到2016年，景区业务中的门票收入在天目湖总营收中一直没有超过30%。其中，2013年天目湖门票收入占比景区收入的28.51%，2014年占比29.51%，2015年占比25.65%，2016年门票收入占比为26.05%。

门票收入之外，景区的二次消费则成为天目湖的重要收入来源。其主要包括游船、索道等项目，2013年至2015年，这些业务在总营收中所占比重均为约1/3。此外，天目湖的营收来源还有酒店、温泉、商业销售、水世界、旅行社业务等，2016年，上述业务收入占比则为20.13%、13.24%、3.89%、4.04%、2.07%。

对此，旅游行业分析师于明涛对《每日经济新闻》记者说，“摆脱门票经济，是目前很多景区在追求的目标，希望二次消费占比更大，这样更容易提升业绩，但是很多景区短时间内很难达到，天目湖在旅游产业链方面做得很完善。”

负债率远高于同行公司

仔细研究天目湖几大业务收入来源，温泉业务毛利率较高，2015年为67.34%。不过，高毛利率背后，业绩并未出现持续增长。《招股说明书》显示，2015年天目湖旅游温泉业务的营业收入为5644.23万元，较2014年的6542.93万元同比下滑超13%。从游客数量来看，2015年温泉入泡人数为28.37万人，较2014年的29.16万人次同比下滑了2.71%。并且温泉业务的人均消费水平也在下滑，由2014年的224.38元/人下滑至2015年的198.95元/人。

然而，天目湖并未停止扩大温泉业务，在此次上市募集的资金中，拟用6631.07万元投资天目湖御水温泉二期项目。

对此，于明涛对《每日经济新闻》记者介绍说，在温泉业务出现下滑的情况下，天目湖继续募集资金加码温泉业务存在风险，“温泉的人数、消费水平都在下滑，在现有的温泉业务能满足游客的局面下，二期项目建成后，游客消费能力以及人数都跟不上，那么这块业务很有可能拖累公司整体业绩。”

根据《招股说明书》显示，天目湖募集的资金，有4亿元资金是用来偿还银行贷款，这背后则显现了天目湖的高负债率。

据《每日经济新闻》记者了解，随着天目湖经营不断扩大、景区改扩建的不断投入，公司资产负债率也在不断走高。财务数据显示，截至2016年12月31日，公司资产合计为9.65亿元，负债合计为6.02亿元，短期借款为7000万元。2014年至2016年资产负债率（母公司）分别为69.91%、63.87%和63.08%。

对此，《招股说明书》中解释称，公司主要通过银行借款的途径解决公司规模扩张及新项目投资的资金需求，造成了报告期内银行借款规模较高，流动比率、速动比率、利息保障倍数较低的情况。2013年末、2014年末及2015年末，本公司流动比率分别为0.64、0.33、0.21，速动比率分为0.61、0.30、0.16，利息保障倍数分别为2.74、3.14、3.01，相对同行业可比上市公司偏低，公司面临短期偿债风险。

超过60%的负债率，这远比同行业2016年平均负债率的17.61%要高出很多，《招股说明书》也列举了几家上市公司2016年的资产负债率：峨眉山A为21.66%，九华旅游为11.83%，黄山旅游为18.11%，丽江旅游为18.84%。

针对公司负债率高等相关事项，8月3日，《每日经济新闻》记者试图联系采访天目湖公司，后者回应称已在《招股说明书》中给予了解释。即“本公司负债构成中主要为银行借款，用于公司近年来的业务规模扩张和项目投资，所以导致负债率高。但公司整体经营情况良好，经营性现金流较为充沛……至2015年末公司景区建设趋于平稳，现有景区投入逐步放缓，在偿还了部分银行贷款后，资产负债率有所下降”。

对此，扬州一家旅游景区的副总杨永林对《每日经济新闻》记者说道：“天目湖负债率高于同行业其他上市原因是，其融资渠道单一，扩大规模只有通过银行贷款，所以导致负债率居高不下。同行其他旅游公司，可以借助上市公司平台进行融资，自然负债率会降低最低。不过，高负债也存在一定的风险，如果经营情况出现异常，银行催债或者抽贷的情况出现，对公司的经营会产生一定的影响。”