“牛市刚起步，我已干到9.5成仓！”上半年收益超25%的私募价值投资牛人首度透露“骑牛”秘诀！

每经记者刘海军每经编辑吴永久 这是价值投资的春天，也是投机者的冬天。 今年上证50与创业板指，前者持续上涨，后者持续下跌就可见一斑。 看来不懂价值投资的投资者是越来越难赚到钱了。 为此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）经过一番研究之后，今日为大家奉上一份价值投资牛人的独家专访。 他就是深圳榕树投资总经理翟敬勇，其有21年大中华地区资本市场投资经验，专注于企业基本价值的分析研究，坚持长期企业实地调研，深入走访调研了超过五百家上市公司。 数据显示，榕树投资旗下6只私募产品上半年平均收益超过25%，其中榕树文明复兴三期上半年收益率更是达到30%，而私募行业上半年平均收益为3.03%，公司的这个业绩在全国私募中综合排名也在第20位，深圳第二名。 牛市是否来了？是否可以加大仓位？中小创是否还会继续杀估值？如何选择潜力股？在这里，你都能够寻到一份颇具价值的独到见解，本次独家专访可是干货满满的喔！ 榕树投资总经理翟敬勇 自下而上选股，热衷于调研 NBD：榕树投资今年上半年业绩很好，公司是怎么做到的？ 翟敬勇：这个跟我们的投资体系有关，投资是要一整套逻辑体系的。有几个关键点，第一，我们自下而上看的公司和行业多，我自己看了13年上市公司，调研超过500家公司，光2016年我就跑了七八十家公司。这些公司大部分是我原来很熟的，如贵州茅台、伊利股份、五粮液等。茅台我买之前就去过两次，从180元就开始买。还有我们公司研究员也是天天在上市公司转。这样，我们在一线就能够敏锐的把握到经济的反转点。 去年5月我开始提出，中国经济开始转暖复苏。而只有经济复苏了，各个行业的优质公司业绩才会好转，到目前为止基本上验证了我们的判断。 如果有了这么一个判断，接下来的事情就比较好办了，因为我们做好自己要做的事情，买认为好的龙头公司，剩下的交给市场就行了。 要买行业龙头公司 NBD：公司此前的投资策略是怎么样的？ 翟敬勇：我们每只基金配置股票数量大概是15到18只左右，配置的行业大概在四五个行业。我们2016年主要配置在消费、能源、互联网、医药、金融上。2017年我们的重心放在金融、能源上。每个基金配置的都是行业前三名的公司，比如去年消费上我们配置了伊利、茅台、五粮液、还有山西汾酒。另外我们重仓的中国神华没有复牌，如果按照公募的估值法，神华复牌，我们基金今年上半年将都有30%的收益。 NBD：翟总之前提到了，以后要买就买各个行业的龙头公司，这个怎么理解？ 翟敬勇：这个分两块讲，传统行业和新经济。 首先说传统行业。自从中国改革开放以来，经过这么多年发展后，很多行业到了一个需要重新整合阶段。很多企业不能再无序竞争，无序杀价了。加之国家开始推行供给侧改革，通过行政力量来让传统行业的大国企快速实行整合。比如南车和北车合并，中国神华和国电电力的合并等。南车北车合并后，中车的竞争力是有目共睹的，现在中车市场占有率在全球达到了50%。 我们看到好的一面，也要看到坏的一面，传统行业整合以后，行业就会出现龙头越来越强，而老二老三等其他竞争者实力相对削弱的格局。从资本角度来讲，就只能买老大了。 而且在A股，这么多年的估值体系、投资体系是颠倒的，大家喜欢炒小盘股，搞操纵。现在搞操纵的基础没有了，导致越来越多钱开始降低收益预期，资金就移向了大蓝筹，而大蓝筹往往就是各个行业的龙头。蓝筹股从低估到合理估值是一个循序渐进的过程，很多人只看到了茅台、五粮液上涨，但仔细看下，宝钢、中国神华、海螺水泥等股价也都起来了。 第二点就是混改。比如最近云南白药、万科A的案例。国有大股东（财务股东）加管理层实际控制人是目前中国经济体制下公司治理的最优结构。这样，国家愿意出让一部分股权，吸引一部分民营企业入驻，改变了原来大家的印象：大国企体制机制差、效率低。现在我们看到这些大国企既有国企控股保值增值，又有了民营机制，他们的竞争力更强了。 还有，去年以来，证监会的监管趋严，让一些小股票，坐庄的、被操纵的股票慢慢打回原形了，这也是今年“一九”现象产生的一个深层次原因之一。 其次，看新经济。新经济是赢家通吃的。腾讯是一家独大，即使做手游也是，阿里也是一家独大。这就是为什么腾讯一直涨，市场给40到50倍PE了。A股传统产业公司被压制时间太长了，比如中国神华，从2008年跌到2016年，里面的很多人被洗掉了。这次市场重新给他们一个机会，让低估的逐渐走向合理。 牛市趋势要看沪深300指数 NBD：翟总前几天讲过，说市场要进入牛市，这个和很多人的看法不一样？ 翟敬勇：对于牛市，很多人存在一个误区，喜欢看指数，喜欢从众。实际上，从美股港股市场看，道琼斯指数、恒生指数的成份股都只有几十只股票。腾讯涨了，恒生指数就涨了。 在A股市场，因为市场还不成熟，投资者机构、投资品种不够丰富等原因导致很多人为了赚快钱去炒小股票，还有惩罚制度不严。但今年惩罚制度开始严格起来，很多人就吃了苦头。 我们分析，牛市的根基是中国经济的全面复苏。今年一季度、二季度，重工机械公司业绩都是翻倍的；从煤电、航运指数等看同比都是大幅增长的，比如煤价从最低298元每吨涨到了现在的600元。经济好起来后，相关企业的盈利肯定会起来。而追寻背后原因，是我们经济在国家供给侧改革的推动下加快了复苏步伐。 还有一个重要的引发因子是房地产。房地产从全面放松到现在的全面限购，目的就是怕经济再度过热。 2015年下半年因为政策推手，导致A股出现一个不正常反应，即异常波动。而股市一定是对经济做提前反应的，因此可以说，在2014年、2015年，牛市的基础已经产生了。 第二个从中观看，很多龙头企业盈利在大幅上升。今年很多人喜欢买板块，事实上是不对的，今年只有买各个行业龙头才有戏。比如光伏行业只有隆基股份在涨，其他的如东方日升都趴着不动。白酒类只有茅台、五粮液在涨，其他的小白酒公司就没怎么涨。很多人贪便宜买小公司，最后是赚了指数赔了钱。 牛市是行业轮动，一波一波的上涨，而不是指数全面推高。等指数全面上涨，那就是到了牛市中后期了。牛市初期大家先恐惧，等有一部分人赚钱了，就会吸引场外资金入场。当大家都能看到投资机会时，市场已经过热了。 我个人的理解，判断牛市一定不要去看综合指数，最好就用沪深300。还有A股加入MSCI，证明有海外资金在关注A股了，那些好公司被低估的概率就会减少，从投机的角度来讲股价就会上涨。 事实上，如果你去看上证50和沪深300指数，上升趋势已经很明显了。在后市，我们将会看到沪深300指数将逐渐震荡走强。 上证50还处于合理的位置 NBD：现在市场中小创股票在不断下跌，而上证50指数在大涨，很多人认为上证50会不会调整，估值是不是合理？ 翟敬勇：上证50不会一直涨，会有调整，这个是没任何质疑的。 我们讲一个比较简单原则，好股好价，不符合你投资逻辑的，就不要买。比如说茅台，我们从180元买到340元，之后就没买，但最近调整了我们就准备再买点。我们会不断根据企业的基本面来做估值。 从目前来看，我们认为上证50还是处于一个合理的位置，甚至有些股票还是被低估的，资本将逐步填平价值洼地。 看好金融板块 NBD：大金融范畴，现在很多银行股保险股都在大涨，翟总怎么看? 翟敬勇：放在一个大背景下，中国经济目前各行各业资本过剩，2007年底的时候M2只有41万亿，到今年年底，如果不出意外M2将达到170万亿。还有我们GDP的增长从原来两位数变到现在个位数，甚至还会降低，这意味着，我们货币使用效率在降低，带来的结果就是大家的预期收益率降低。而钱多了，就会找专业的人打理，所以未来资产管理行业会有很大的发展。未来五年，金融会跟互联网一样主宰我们的生活。 同时，金融的风险也很大，所以行业整合也是必然的。未来银行、保险、券商都会整合。金融行业高度统一后，以后保险混业经营是必然趋势，市场会朝这个方面做预期。 所以在这块，有些资金做前瞻性布局。还有今年的市场风格，大家会去选择更确定性的、市盈率很低的股票。因此，今年我们就看到了先涨保险、再涨银行，近期券商也启动了。下半年到明年，我们更看好金融板块。 NBD：近期的周期股怎么看？ 翟敬勇：我更看重龙头企业。供给侧改革后，龙头会越来越强。现在不是在传五矿集团和中国黄金集团合并吗，这就是信号。未来一定是寡头竞争。 中小创杀估值还会延续 NBD：现在创业板、次新股中很多股票腰斩，怎么看这个现象？ 翟敬勇：创业板很多处于新兴行业，但这个行业是赢家通吃。举个例子，网宿科技，以前做CDN它一家独大，随着它的客户，如阿里巴巴、腾讯等收入快速增长，往上游切入，就把网宿科技给挤下来了。网宿科技在2009年到2015年是有名的大牛股，但现在看它还在一直往下跌，实际上是商业模式受到了挑战，要杀估值。 我们看到格力、美的在涨，事实上是他们过去在家电行业二三十年里厮杀了多次后脱颖而出的，已经没有竞争对手了，其股价就很稳定，而科龙电器、春兰空调已都不见了。 所以，这次中小创和高估值的公司要经过一轮轮洗礼才行。大资金要避险，去哪里呢？只会去我刚才讲的一些龙头公司。 不可否认中小创中有很多好公司，但对他们不利的是，现在不断有很多新兴行业公司上市，他们稀缺性已没有了，导致普通投资者挑选难度加大，会降低对他们的估值预期。这样就把原来A股不正常的估值体系颠倒了。比如在港股，腾讯有45倍PE，在A股，中国平安、贵州茅台之前被压到了只有10倍，这是不合理的，不合理就要重新扭转过来。 今年A股港股化，很多中小企业会越来越被边缘化。所以目前我判断，大部分的中小创公司杀估值还有一个延续过程。 现在的茅台不贵 NBD：翟总对茅台投资多年，对目前茅台这个位置怎么看？ 翟敬勇：茅台的供应量是有限的，从长期看，如果出厂价达到了1500元每瓶，那利润将达到1000亿元。在现在这个位置，5000多亿的市值是不贵的。 但买茅台和资金性质有关。如果你对收益要求不高，比如年化5%到10%，这个位置上茅台是可以买的，如果对收益要求很高就没必要买了。 我判断，2017年茅台对应的股价应该是450元到520元左右，这个是比较合理的位置。 牛市刚起步，尽量选10估值以下的公司 NBD：榕树投资接下来准备怎么操作？ 翟敬勇：我们在中期会遵循好股好价原则做配置。我们配置了一些低估值的地产龙头公司、龙头金融公司。还在关注优质的光伏、新能源、生物医药公司。原来的消费股还会做些配置，但如果开新仓的话，配置比重就不会像原来那么高了。接下来我们尽量往10倍估值以下的公司倾斜。 我们目前是9成5仓位，下半年到明年一直会保持这个仓位。因为我们判断牛市刚起步，而牛市就是要上仓位的时候了。