申万宏源傅静涛：下半年股债有望转好，四条主线布局A股！

每经记者 王砚丹 每经编辑 吴永久

2017年的A股市场进入下半场。经过了一季度的触底反弹、二季度的回调企稳，沪指又来到了3200点关键点位附近。下半年A股市场可能如何演变？这是投资者关心的话题。

7月12日，申万宏源夏季策略报告会在青岛召开。午间，《每日经济新闻》记者和申万宏源策略研究部A股策略组主管、高级分析师傅静涛先生对下半年资本市场投资环境和投资逻辑进行了探讨。

金融监管最悲观时刻或许已经过去

首先，众所周知，上半年金融监管是影响A股市场的负面情绪之一。

但是，傅静涛指出，上半年的监管政策预期和实际监管动作是有一些差异。站在下半年开始，关于严监管最悲观的时刻或许已经过去了。

2015年下半年以来，证监会一直在出台各种规范性文件，包括退市制度在内。目前这部分规范性文件已经做得差不多了。下一步主要的工作就是修法，包括《证券法》、《公司法》、《刑法》有关规定。如果这些法律完善，上市公司重大违法违规的处罚力度将会非常严厉，与国际接轨。

下半年配置逻辑：股债谨慎乐观

而在此背景下，傅静涛对于下半年的股市和债市均表示乐观，资产配置的逻辑将逐渐往乐观方面发展。

其中，利率债又是投资逻辑最顺的品种之一。原因：一是绝对位置足够低。二是通胀可控，只是因为基数超低而可能带来的温和上行。相比股票，利率债的机会可能还更明确——因为目前股票的估值高低，毕竟有见仁见智的问题。但是看利率债利率和贷款基准利率之间的差额，则可以明确得出利率债相对低估。

但是，他同时特别指出，在七月、八月，A股的中报行情值得关注。

从历史经验来看，半年报行情就是不管未来三、四季度是否具有持续性，投资者总会因为半年报的期待而加大投资。三、四季度行情是否具有持续性，则和三、四季报（即年报）预告有关。

四条主线布局A股

今年的半年报，“漂亮50”是最值得关注的板块。所谓“漂亮50”，实际上是全球消费品和信息技术板块业绩牛市的组成部分。这些绝对龙头已演绎出牛市思维，却与市场总体“底部区域”的格局对比鲜明，显得有些格格不入。

这其中，有四个思路。第一，低估值修复的金融和地产。其中特别值得一提的是银行和券商。和港股市场相比，A股银行业PB为0.97倍，港股是1.25倍。券商板块港股整体估值是2.24倍，而A股只有1.87 倍。

第二类，是利率高位受益的保险——利差是保险公司利润最主要驱动因素，保险公司将受益于加息以及加息预期。从估值角度，目前新华保险和中国太保已接近上市以来均值，但中国平安和国寿仍有提升空间。

第三类，是受益于CPI底部抬升的食品饮料、农林牧渔和商贸板块。以猪价为例，由于新一轮禁养县已设立，禁养县的增加仍会导致未来半年甚至更长时间生猪供应下降，所以猪价预计将震荡抬升。

第四类是景气度好转的产业链。比如新能源汽车、苹果产业链，以及火电行业。