机构的乐视局（上）：5年股价涨46倍，30多家券商232份研报吹捧上“世界之巅”、大谈情怀，到如今的集体沉默！

每经记者刘明涛王砚丹每经编辑吴永久 乐视网从一个籍籍无名的视频网站发展到如今的无人不知，无人不晓。 其“战线”从原来的视频网站扩大到家庭影院、电影、手机、电动汽车等多条“战线”，直到如今的资金链困局。 乐视网上市7年里，其在A股市场的“大起大落”，除了与自身发展关系有关外，还与券商分析师在背后“推动”有着密不可分的联系。 在他们眼中，乐视网一开始是一个新奇、令人探索的公司，最后在众人追捧下，竟被写成可到达“世界之巅”，而在每一次乐视网关键的上涨起势点位，都有券商们的推波助澜，堪称该股背后的最佳“第六人”。 7年40家券商277份研报畅想乐视神话 乐视网从2010年8月上市，到2015年牛市巅峰之时，5年时间股价涨了46倍。 火山君根据东方财富Choice金融终端统计后发现，自2010年7月以来至今，光是收录在Choice终端中的研究报告就有277份。 我们先来看看，按年份排列，关于乐视网的研究报告份数。 2010年，乐视网上市元年，包括新股研究在内，对乐视网的研究报告有21份。2011年，有关乐视的研究报告大幅增长至52份，这一年乐视全年下跌3.06%。 2012年，有40份有关乐视网的研究报告，相应其涨幅为27.01%。2013年，对于乐视网的关注达到了空前峰值，这一年针对其的研究报告共有58份，为七年中最多的一年。而乐视网的年涨幅也为历年之最，达到了318.10%。 2014年，对乐视网的关注有所下降，这一年只有32份研究报告，相应其跌幅为20.51%。2015年，尽管只有35份研究报告，但是借着上半年牛市东风，乐视网的涨幅达到了300.07%。 2016年，有关乐视网的负面新闻开始出现，关于其发展的研究报告也下降至26份，这一年乐视网跌幅高达39.08%。 2017年，对于乐视网的研究报告下降至3份，今年股价跌幅14.30%。 其次，从券商分布来看，七年来，共有40家券商研究所针对乐视网发布过研究报告。考虑到国内一共只有百余家券商，这个比例不可谓不高。 图：东方财富Choice金融终端收录乐视网研报数量王砚丹统计 其中，高华证券一共发布了42份报告，为所有券商之首。其次是银河证券，共计发布26份报告。国联证券和华泰证券各发布22份报告，民生证券发布了20份报告。上述5家券商发布报告合计132份，占比接近一半。 但是在277份研究报告中，一共只有7份保持相对谨慎态度，有270份表示乐观。 2012年，有4份研究报告表示谨慎。 2014年9月2日，高华证券因互联网电视监管政策不确定性将乐视网移除“强力买入”名单。 2015年1月23日，民族证券栾雪飞在研究报告中指出“短期股价急速上涨，累积更大不确定做空动能”，但是仍然给予公司“长线买入”的投资评级。 2016年11月14日，高华证券将乐视网移除“强力买入”名单，评级下调至“中性”。 “奇葩”诞生走进新时代 2010年7月，乐视网进入A股招股，宣告着当时视频网站“龙头”征战资本市场。 火山君（微信号：huoshan5188）发现，在其招股到上市期间，一共有7家券商写了关于乐视网的研究报道，这里面有国元证券、国都证券、华宝证券、湘财证券等，不难发现，基本是小券商进行分析，没有一家类似申万宏源、广发证券这些大券商参与，在这个阶段，大券商几乎是不关注乐视网的。 当时华宝证券分析指出，乐视网是视频网站的“奇葩”，随着我国网络视频行业的持续快速增长，公司2007-2009年三年间收入和净利润出现爆发式增长，收入复合增速高达98.7%，同时净利润复合增速也达74%。由于行业环境持续向好和公司本身的优势造就，预计公司未来仍将保持高速增长的态势。 然而，上市后的乐视网并不被资金认可，也导致该股上市后，股价一路下跌，在2010年9月21日，该股更是创了上市最低1.82元（前复权）。在此时，乐视网A股人生第一个“贵人”出现了，那便是国联证券。 在乐视创新低仅仅过了一个交易日，9月28日，国联证券发布《乐视网：大视频时代来临，乐视网先行》研报，报告中表示，乐视网的视频业务有望在电脑平台、手机平台和电视平台全面出击，从而迎接一个“大视频”时代的来临。 报告当天，乐视网强势涨停！ 在随后的一个月时间里，国联证券还连续发布了3篇关于乐视网的研究报告，不断的吹捧乐视网，在正是在这一个月时间里，乐视网股价开始出现明显上涨趋势。截止2010年12月31日，乐视在国联证券发布研报后累计大涨95.11%，同期创业板指数涨幅为19.67%，其股价涨幅远远跑赢创业板指数，在当年第4季度里，国联证券一共发布了6篇关于乐视网的研报，换句话说，每个半月就能看到国联证券吹捧乐视网一次，这样的频率是任何券商所没有的。 券商“群舞”乐视6倍暴涨 在2010年四季度疯狂后，乐视网一直处于跟随创业板指数的震荡走势，鲜有亮眼表现，直到2013年，乐视网迎来了属于自己的一年，股价最大暴涨6倍之多，而在其疯狂的背后，是各家券商不遗余力的吹捧。 2012年12月3日，乐视网创下了阶段新低3.25元/股（前复权，下同）价格，谁也没想到，一年之后，其股价会站在25.16元/股的高点，实现超600%的涨幅。 2013年初，包括渤海证券、国海证券、长江证券、德邦证券、光大证券等9家券商纷纷发布关于乐视网的研究报道，虽说是对于乐视网年报和一季报的点评，但是不少券商都给出了大加赞美之词。 国海证券于2013年1月30日发布《广告占比实现40%目标，OTT酝酿新看点》的乐视网研报，其表示，乐视网所处行业正处于明确的高速增长期，看好公司的渐进转型发展方向和其在视听新媒体产业链上的布局。公司目前仍处在高成本、费用的转型导入期，期待其突破导入期之后的平稳收获期，给予增持评级。 在券商的猛吹中，乐视网股价呈现45度向上完美的上涨趋势，几乎没有遭遇大力度的调整，仅仅在7月下旬到8月中旬，公司股价出现了一波小幅调整。而在这个敏感的时点，山西证券等4家券商又开始吹捧乐视网，而在之前已经有两个月时间没有券商发布关于乐视网的任何研报。 随后，乐视收购花儿影视，引起券商集体拍手叫好，光大证券更是10月9日上调了乐视网的目标价格，乐视网也在国庆后9个交易日里股价暴涨61.35%。 直至2014年1月，乐视网创下25.16元当时历史最高，其疯狂的一年暴涨才告于一段落，区间超过6倍的涨幅，也带动创业板指实现反弹。而在整个2013年，火山君发现，众券商一共发布了58篇关于乐视网的研报，是7年里最多的一年。 栾雪飞的乐视“世界之巅” 13年的疯狂，14年的休憩，为2015年的“癫狂”埋下了伏笔。 2015年A股市场迎来一场单边牛市，也促使乐视网成为创业板“王者”，其在2015年1月5日至5月13日的84个交易日里，股价最大涨幅超过500%，创下了89.47元的历史最高价。 不过相比2013年，券商对乐视网研报的产量在2015年要少一些，全年只发布了35篇，数量与14年相仿，远不及11年至13年的频繁。 但是就是这个年份，火山君发现已经有券商被乐视网进行了完全“洗脑”，对于乐视网鼓吹的生态发展，深度相信。 2015年1月23日，民族证券发布了一篇《短期股价急速上涨，累积更大不确定做空动能-乐视网（买入）》的深度研究报告，该报告共计32页，分析师为栾雪飞。 在报告终，栾雪飞自我提问“为什么公司不能专注做点事，而要装入影业、手机、汽车这多资产？”其给出的结论是，“乐视网是‘自然进化出生态’，符合‘结构设计，市场共建’的原理。贾总数次成功创业，境界不断提升，在外界‘全球联网、全球智能化转型’的巨大压力下，在贾总及其团队的民族企业崛起、重塑中国文化价值观的使命感之下，‘全国社会经济体的大生态关联”的模式，为化解风险、实现理想，提供了可行思路”。 然而，从今日乐视网的资金链困局来看，正是公司装入影业、手机、汽车等资产，才造成现在的窘境，而也成为乐视最大的风险，最终的结局真正变成了风险来了，理想未能实现，与该分析师的判断完全相悖，去真伪的时间验证，也仅仅两年时间而已。 同样，对于乐视自主研发智能电动汽车，栾雪飞分析表示，其低估了贾总的胸怀视野，贾总所做的业务是“小业务、大情怀”，将来会有越来越多的“小企业、大情怀”的企业家，参与信息化共建。 两年后的2017年，贾跃亭离任乐视网，真正去专职做乐视汽车，这真的是为情怀？ 火山君（微信号：huoshan5188）注意到，其实早在2013年，这位栾雪飞分析师就曾发布一篇“洗脑”似的研报，该深度研报的名字叫《世界之巅的样子：你买的远远不是一个公司的乐观远见执行力-乐视网（买入）》。 栾雪飞在该研报里称，独立全盘思考一遍乐视网的经营策略，会发现这个公司异常的可怕，每一个棋子看似散落，最后都能连贯成一条大龙，而这些，连乐视自己也未必事先知道，他只是具有先验的正确的逻辑顺序，他只是每走一步，就把手里已有的棋子运用到最高境界，预计2016年市盈率5X，2018年市盈率2X。 难以想象，当2017年动态市盈率已经超过百倍的乐视网出现在该分析师面前，在他心中乐视网的样子还是否处于“世界之巅。” 一深圳不愿具名私募经理告诉火山君（微信号：huoshan5188），“当年我也有参与买卖过乐视网，当时看确实公司不错，一些研报我也看过，公司也实地看过，不过确实是公司想做的太多，最后太能忽悠，导致现在这个资金链断裂的情况，对于研报的阅读，投资者还是需要多点自己的思考，当然，对于你说的民族证券分析师写的内容，个人感觉有点过，不适合作为券商发布，顶多算是自己的分析见解和对贾跃亭的崇拜吧。” 最执着的乐视网研究员：五年半的追踪 而发布乐视网研究报告最多的高华证券也值得一提。 东方财富通Choice金融终端收录的高华证券对乐视网的42份研究报告中，最早的一份来自于2011年11月28日，最近的一份发布于2017年1月18日，署名中都有“廖绪发”。 也就是说，这位研究员花费了长达5年半的时间对乐视网进行跟踪。对于乐视的态度，很长一段时间，以乐观为主，但也有短期谨慎的时候。 如2012年6月7日，他将乐视网的评级下调至“卖出”：“2012年以来乐视网依托精品剧独播在流量和广告收入上取得了长足进步。”但是，由于一段时间乐视网股价上涨，它对应的2012年市盈率高达45倍，处于行业最高水平（平均为28倍）。根据他的测算，乐视网当时股价距离他们目标价格（31.98元）隐含的下行空间达到26%。 但是廖绪发一直较为看好乐视网的生态链建设。如2014年4月11日，他指出“公司将凭借出色的战略、定位和执行来分享数千亿规模以上的电视新媒体市场。公司抓住了智能电视端竞争的核心要素：”平台+内容+终端+应用”的垂直一体化全产业链模式。”他对乐视给予了61.82元的12个月目标价格，距离当时股价存在59%的上行空间。 在2015年12月9日，他预计用户增长和互联网电视货币化将是乐视网未来三年增长的关键推动因素，认为“从2016年开始，货币化将在会员增长、广告收入和附加值服务等方面为乐视网创造效益。”他给出最新12个月目标价格人民币68.09元，对应16%的上行空间。 不过，2016年11月14日，在贾跃亭在接受腾讯科技的专访时证实了LeEco现金紧张后，高华证券将乐视网移除“强力买入”名单。最近一次高华证券发布的乐视网研究报告在2017年1月18日，当时乐视网宣布了168亿元的重组计划。但是高华证券仍然对其暂停评级。 从股价走势来看，高华证券多年追踪乐视网，而乐视网在2015年股市见顶之前，都是涨幅惊人。但短期波动有时候是巨大的——如2014年7月21日那天，高华证券发布当周周报时指出，上周乐视网股价下跌了19%，而同期上证A股指数上涨了0.6%，原因是遇到了监管因素。 图：部分高华证券对乐视网研报截图，来自东方财富Choice 如今，乐视网走下神坛，停牌中，券商研究部门集体沉默。今后的乐视网将如何发展？券商又将如何看待？这真是一个有趣的话题。