“老虎”不松口的嘉应制药真有那么香？ 老药竞争力不强 新药还在路上

（位于梅州市东升工业园区内的嘉应制药公司 每经记者 陈鹏丽/摄)

每经记者 金喆 吴泽鹏 陈鹏丽 每经编辑 文多  

深圳市老虎汇资产管理有限公司的两次增持，引发了人们对嘉应制药（002198，SZ）控制权之战的猜测，也让更多人关注起了这家地处广东梅州的企业——这块让“老虎”咬住的肉，真有那么香？

《每日经济新闻》记者梳理嘉应制药上市十年来的年报发现，这家由梅州制药厂改制而来的企业，业绩数字好看，但背后也藏着一些尴尬。比如，其称之为“销售主力军”的核心品种未展现出强大的竞争力——反而是2008年投资金沙药业，实现净利润6182.76万元，占上市公司合并归属净利润的112%。而公司寄希望的新药，尚不足以贡献利润。

“销量主力”竞争力较弱

2007年12月，嘉应制药在深交所上市，最知名的品种是被冠以“喉科圣药”美誉的独家品种双料喉风散。在“招股说明书”中，公司将双料喉风散和重感灵片称为“主营业务收入和利润的主要来源”。2016年时，嘉应制药在年报中多次强调，报告期内，坚持以主导产品双料喉风散、重感灵片为营销重点，二者继续成为年度销量主力军。

去年嘉应制药实现营业收入4.5亿元，归属于上市公司股东的净利润5517.2万元。然而其中真正的“主力”却是子公司金沙药业，金沙药业营收约为3.07亿元，占上市公司合并营收的68.2%，实现净利润6182.76万元，占上市公司合并归属净利润的112%。

对比数据还能发现，“双料喉风散”“重感灵片”销售业绩或已不如此前亮眼。

时间回到收购金沙药业前，“招股说明书”显示，2004年~2006年，双料喉风散、重感灵片的合计销售收入分别为3310.69万元、4814.08万元和5646.95万元，分别占公司当期主营业务收入的88.39%、89.97%和90.11%。

事实上，嘉应制药的“双叉戟”在细分行业的竞争力在当年就较为有限。嘉应制药在“招股说明书”中引用数据称，2006年重感灵片在华南地区特别是广州的市场占有率在0.44%左右，排名第28位。据此，预计双料喉风散在全国和华南地区的市场占有率分别在1.1%和6%~7%左右。

不过，嘉应制药在上市当年仍相当看好双料喉风散和重感灵片的发展趋势，并募集1.5亿元用于双料喉风散系列产品生产建设。其当时描绘的蓝图是——项目达产后，两种产品的年销售收入会增加1.24亿元、税后利润4781.70万元。

该募投项目2009年底投产，据资料显示，2009年和2010年，嘉应制药双料喉风散的新增销售收入分为323.75万元和3902.7万元，对应的新增税后利润为81.97万元和958.55万元。

从2011年开始，嘉应制药便不再单独列出双料喉风散和重感灵片的销售收入。而在2016年的年报中，除了双料喉风散，嘉应制药还开始称接骨七厘片是公司的主导产品，并表示这两者的生产及销售状况直接决定了公司的收入和盈利水平。

募投项目是否不达预期，双料喉风散的产能利用率是否饱和？日前，嘉应制药相关人士在接受《每日经济新闻》记者采访时说道，“募投项目现在基本上能够满足我们生产销售的需要，产能利用率基本能够达到要求；这几年我们还增加了一些自动化设备进来。”

欧睿通过案头研究及行业访谈作出的估计，2014年中国五大咽喉产品中，金嗓子和桂林三金分别以18.6%和15.4%的的市场份额排名前两位，嘉应制药没有在列。

糖尿病药物研发已逾17年

嘉应制药及子公司还有着多个受投资者追捧的项目：治疗糖尿病的桑皮素、纳米抗肿瘤药物等。而在过往的研报中，券商也曾多次力挺这几种业务将成为嘉应制药新的利润增长点。

2014年4月，嘉应制药发布与暨南大学签订技术合作合同的公告，双方共同参与“抗肿瘤纳米药物”（暂定名）开发项目的研发。嘉应制药指出，该药物尚处于临床前研究阶段，开发周期无法预估。

而桑皮素胶囊方面，据2014年5月的嘉应制药公告称，全资子公司金沙药业向公司董事会提交了关于治疗Ⅱ型糖尿病的新药桑皮素胶囊（中药）进入Ⅱ期临床补充阶段的报告。据了解，桑皮素胶囊为金沙药业自2000年起开始研制的国家五类中药新药，距今已有17年多。

时至今日，上述两个被投资者寄予厚望的项目似乎没有被披露更多进展。公司2016年年报显示，“抗肿瘤纳米药物”（暂定名）仍处于临床前研究阶段，但对桑皮素胶囊的进展没有明确提及。

6月中旬，《每日经济新闻》记者辗转联系到负责抗肿瘤纳米药物项目的暨南大学化学与材料学院副院长陈填烽。其表示，上述项目已结束临床前研究，将与嘉应制药负责后续工作，另外，原定的研究经费也有所调高，具体进度需询问嘉应制药。

记者注意到，嘉应制药每年在研发上的投入并不多。2015年和2016年，嘉应制药的研发人员数量在90人以上不到100人，对应的研发投入金额分别为1222.95万元和1120.25万元，占营业收入的比重均不到3%。

6月22日，上述嘉应制药相关人士在接受记者补充采访时示，公司新药研发如果有什么进展会及时披露，而现在还没有。对于糖尿病新药为何17年还进展缓慢，该人士表示：“现在还在临床阶段，还没审批。暂时还没有其他进展，有进展我们会披露。”而对公司未来是否加大对新药的研发投入，他提到：“暂时还没披露，还不能说，我也不太了解。”