国内新药投资面临三大困境 “不下手不行，下手想剁手”

每经记者 金喆  每经编辑 姚治宇

现在创新药研发环境不断向好，越来越多的资本和药企在对此布局。新药研发市场欣欣向荣，但一些项目估值也越来越高。

“新药研发成本上升，从发现到上市的整个周期需要10到15年，但在整个过程中真正成功上市的概率不到12%。”深圳市融昱资本管理有限公司（以下简称融昱资本）合伙人龙宇翔表示，现在国内新药市场的投资普遍面临成本高、周期长、成功率低的三个主要困境。

估值或存在泡沫

美国国立卫生研究院发布的数据显示，截至2017年4月初，我国已经是世界上开展临床试验数量第二多的国家，仅次于美国。龙宇翔表示，越来越多企业开始主攻新药研发市场，从而导致项目估值越来越高。

《每日经济新闻》记者注意到，在医疗投资热钱不断、资本方蠢蠢欲动的同时，医疗并购、尤其是新药研发标的估值也越来越高。6月18日，龙宇翔在2017（第十九届）中国风险投资论坛上接受记者采访时表示，优质项目稀缺的情况下，医药行业投资开始转向风险比较高的新药研发。据他统计的数据显示，国内新药研发项目融资案例不断增多，估值普遍都在10亿元以上，行业已经出现了一定程度的泡沫。

“几年前有朋友问我，有家企业刚好有一个新药品种上市，成功注册估值10亿元，有没有兴趣投资。我当时认为这基本上是行业的平均价格，由于金额不小，我需要分析再作出决定。但今年的变化很大，有朋友问我，有个企业刚刚拿到了临床批件，还没有正式进入临床，估值10个亿。”龙宇翔在论坛现场分享了他的两次投资经历，指出近期新药研发项目的融资案例估值普遍在10亿元以上，资本投资热度不断增加，行业已经出现了一定程度的泡沫。

清科研究中心发布的《2017年第一季度中国PE市场报告》显示，一季度共发生792起私募股权投资案例，同比下降11.6%，其中生物技术与医疗健康行业投资案例数79起，名列行业分布第三，投资金额为75.98亿元，2016年有226家机构参与医药投资。

长期关注医药投资项目的投壶网联合创始人、CEO赵妍昱对记者表示，现在行业里有一种声音，国内可投的项目不多、估值又已经飞天，确实有一点不知道下手还是不下手。“似乎不下手也不行，下手确实有点想剁手。”

同样喊贵的还有仙瞳资本高级副总裁、执行合伙人刘靖龙，他谈到，现在国内资产泡沫其中一部分叫技术泡沫，这种情况在医疗领域也发生了，从精准医疗到移动医疗的泡沫化越来越明显，新药研发标的太贵主要有两方面原因。“一方面是稀缺，中国这几年很少有企业家或者科学家在新药研发上太多着力。一方面是被宠坏了，我接触的一些项目团队对投资界的熟悉程度比我强，人家见的大咖比我多，套路比我深，价格也敢喊。”

医疗行业正经历变革

一个不容忽视的变化是，新药研发的门槛已越来越高。德勤最新报告显示，研发一个新药的平均成本已经从低于12亿美元增长至15.4亿美元，耗时也从10年增长至14年。

多位投资人在论坛现场感叹标的太贵的同时，也呼吁资本应更加理性。龙宇翔指出，过去几年有数千家私募机构加入到医疗产业投资领域，回报率高、行业增长速度加快、抗经济周期强等特点是吸引热钱的主要原因。目前医药行业的年增速已有所下降。

在他看来，国内医疗行业正在经历一次前所未有的变革，行业格局的变化和监管趋严会促使整个医疗行业洗牌。

已在医疗投资领域浸染十个年头的华盖资本创始人、董事长许小林指出，医疗健康行业是一个相对抗周期的行业，但并不意味着这是所谓很安全的行业，医疗投资并不是外界看到的遍地黄金。

对投资机构而言，处于扩张期和成熟期的医药企业和研发项目更受青睐。许小林指出，医疗健康是永远的朝阳行业，要有专业的投资人和专业的团队做正确的事情。此外，医疗投资的特点是投资周期较长、风险高，项目持有周期一般为3至7年，但最后也可能颗粒无收。

龙宇翔认为，行业格局改变、监管趋严将会促进整个医疗行业洗牌，产业的标准化、发展方向、甚至投资方式未来将会向美国和欧洲看齐，未来医疗行业的研发、生产、销售等产业链专业化的分工将会越来越明显，资本与产业融合的程度也将越来越高。