在银行理财产品不得借公募基金专户产品、券商资管计划等通道进入股市后，信托计划却在二级市场上崭露头角。
无论是在5月份处于“风口”的雄安概念股，还是因股价大跌触及预警线的高质押率股票，其前十大股东中都能看到XX信托计划的魅影。
金融业内资深人士称，监管标准不统一是导致信托计划在二级市场上“潜龙在渊”的根本原因。2016年下半年以来，资金通过券商、基金买入股票的配资比例被限制在1∶1，但通过信托计划却可以做到1∶2甚至1∶3的杠杆。因此大量资金通过信托通道进入二级市场。不过，目前信托公司对这类业务也开始持谨慎态度。因为触及平仓线的股票不在少数，劣后级资金因此亏损巨大，并引发了信托公司和投资者之间的纠纷，但目前尚无正式的监管意见下发。
“闪崩”背后的信托计划魅影
“对跌得凶的股票，看看前十大流通股东里有信托计划，就赶紧卖吧。”在二级市场浸淫20年的老股民老李向他的朋友们建议。老李的逻辑是，这些股票质押率很高，一旦市场单边下跌，极易触及平仓线，被强行平仓。这时股票往往被压死在跌停板上，散户基本没有机会卖出。
实际上，伴随A股市场持续下跌，不少公司确实出现触碰平仓线的情况。以5月23日为例，洪汇新材、西部资源、农发种业盘中直线下跌，快速封牢跌停板。随后，朗迪集团、百傲化学、艾迪精密和大唐电信等股票也加入了“闪崩”大军。
截至目前，勤上股份、*ST 德力、德豪润达三家公司因公司股价低于警戒线或平仓线已申请停牌。
以勤上股份为例，其前十大流通股东中出现：天安财产保险股份有限公司-保赢1号、交通银行股份有限公司-工银瑞信互联网加股票型证券投资基金、易方达资管-浦发银行-易方达资产-浦发六号资产管理计划、华宝信托有限责任公司-“华宝丰进”16号单一资金信托等机构。
因为勤上股份的股权质押已低于警戒线或平仓线，该公司已申请股票临时停牌。该公司的解押方式为，增加将近8200万元注册资本，并筹划剥离半导体照明业务等重大资产重组。
在近期出现异动的股票中，广东粤财信托有限公司-粤财信托-聚鑫1号集合资金信托计划是洪汇新材第四大流通股东；四川信托有限公司-宏赢212号证券投资集合资金信托计划是西部资源第六大流通股东；华宝信托有限责任公司-“华宝丰进”11号单一资金信托是农发种业第五大流通股东；华宝信托有限责任公司-“华宝丰进”107号单一资金信托是朗迪集团第七大流通股东……
谁在配资
促使信托计划代替资管产品成为上市公司流通股东的，是2016年7月18日下发的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。2015年3月，由中国证券投资基金业协会发布实施的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》升级为证监会的规范性文件。这一被业界称为升级版资管“八条底线”的《规定》，自2016年7月18日起实施。
《规定》最显著的变化是大幅降低杠杆倍数，严控结构化产品杠杆风险，并限定，股票类和混合类杠杆不得超过1倍。也是从那时开始，信托公司作为通道的信托计划开始增加。道理非常简单：之前计划发行券商资管计划的项目，由于资管八条底线，只能1:1配银行的钱，达不到规模要求。于是不得不找没有收紧政策的信托公司来做产品，1∶2甚至1∶3配资。
但在市场并未出现系统性行情的情况下，谁会这么激进地配资炒股呢？
一位在信托行业干了近20年的资深人士表示：“来找我们公司做产品的，都是私募机构，也有个人。信托公司不可能知道他们的钱从哪来，是谁的。信托公司只是通道，有时候也会帮他们找点钱，仅此而已。信托计划成立之后，买卖哪些股票是投资顾问的事，信托公司不会过问。你说很多信托计划成了上市公司的股东，可能信托公司自己都还不知道吧。”
但这些来历不明、且敢大举配资的资金却对市场“先知先觉”。今年4月，云南信托、华润信托等10余家信托公司被发现在去年三季度以来现身9只雄安概念股的前十大流通股股东，其中多只个股连续封涨停。
京汉股份披露的2016年年报显示，有6只信托计划“先知先觉”地在去年四季度新进前十大流通股股东，位列第5至第10。到今年一季度，更是有8个信托计划进入前十大流通股东。
谁在质押
仍以京汉股份为例，今年4月20日，公司公告称，2017年4月18日、4月19日京汉控股将其所持公司部分股票质押给上海海通证券资产管理有限公司用于办理股票质押式回购业务。截至公告披露日，京汉控股共持有本公司股份总数334,596,360股，占公司股份总数的42.88%，其所持公司股份累计被质押数量为268,230,000股，占公司总股本的34.38%。
实际上，4月17日，京汉股份的收盘价刚刚达到历史最高点26.30元。此时质押，无疑可以最大限度得到融资。
拥有一家上市公司，大股东仿佛有了一台随用随取的“印钞机”。不过，这也是一把“双刃剑”，高位质押的股票一旦出现连续大跌，极易逼近平仓线，引发流动性风险。融资人要么追加保证金，要么补质押股票；否则，面临爆仓。
某信托公司的信托经理称，通常银行是不会贷款给民营小企业的，但是对于民营上市公司就不同了。如果用股票质押融资，银行的贷款利率可以低至5%-6%，抵押率可以达到40%。
兴业证券研报认为，根据中国证券登记结算公司5月26日公布的个股质押数据，3203只个股参与股权质押，也就是说几乎所有的A股上市公司都参与了股权质押，股权质押标的总市值达到5.45万亿元。
在板块分布上，虽然主板公司进行股权质押总规模高于中小板及创业板，但主板公司的质押率要低于中小创。主板、中小板、创业板质押市值占比分别为51%、33%、16%。主板、中小板、创业板股权质押市值占标的总市值比例分别为8%、19%和18%。
某信托公司的投资总监表示，他在投资公司债的时候遵循一个原则，不买股票质押率高的公司发行的债券。“我的标准是大股东质押股票的比例不超过其持股的30%。股票质押率高的公司，其经营通常有风险。”该人士称。
补充质押潮玄机何在
实际上，高质押率的股票和流通股东中有大量资管产品、信托计划的股票是高度重合的。
中国证券报记者随机查阅“股东质押率为100%且到达警戒线”的股票情况。前十大流通股东中有信托计划的至少占到半数，且这个趋势今年以来还在增强。如果算上资管计划、基金专户产品，这个比例可能会达到80%以上。
分析人士称，如果大股东动用资金杠杆炒高股价，再将处于高位的股票质押给券商、银行进行融资，甚至可能进行曲线套现，这无疑是利益最大化的做法。但这一做法与现行法律法规存在冲突。
“可能也有一部分所谓的‘牛散’不想被注意到。通过信托计划、资管产品买卖上市公司股票就不会出现他们的信息。”某信托公司投资经理表示。
公布股权质押到期时间的公司解押主要集中在2年以内。根据已公告的股权质押截止时间，未来2年内到期的融资规模超过1万亿元，占股权质押总规模的52%，占已披露截止日期股权质押规模的94%。
从补充质押的公告数来看，2017年4月、5月补充质押的公告数大幅增加，分别达到59条、140条，创历史新高。2015年大规模增加的股权质押，根据2-3年的一般质押期限来看，仍有大部分未解压，本次下跌导致部分质押股票接近平仓线，引发大规模补充质押潮。
面对平仓风险，不少公司采用补充质押、停牌等方式应对。当前补充质押公告大幅增加、甚至已出现停牌自救。4、5月份下跌过程中，也出现了触碰平仓线的公司，为了防止被强平或公司易主的事实发生，涉及股权质押“雷区”的上市公司纷纷通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。
资金回流银行主动管理将代替通道业务
申万宏源日前发布的研究报告称，从资管角度的测算的数据显示，2016年底，如果考虑保险资管，有42.2%的资金是来自银行，如果不考虑保险资管（银行进入保险资管的资金量较少），则信托、券商资管、基金专户以及基金子公司有大约52%的资金来源银行。
在去杠杆的大背景下，银行资金出现逆流之势，资金呈现从非银机构回流银行，从小行回流大行的过程。去杠杆过程中，央行抬升资金面，对股债都有偏负面的影响。去杠杆带来新增配债规模的回落。短期内券商资管规模将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。
资金回流银行
根据海通证券大致测算（口径包含银行理财、证券资管、信托、基金及子公司、期货子公司、私募基金，剔出重复计算)，预计2016年末全行业资产管理业务规模约百万亿元，同比增长超过35%。
申万宏源认为，银行去杠杆，尤其是小银行去杠杆压力更大，资金呈现从非银回流银行，从小行回流大行的过程，带来的影响有：原来配置在外的产品到期回流，或者强制赎回对各类资产产生的抛压。其次，原来高杠杆率（包括场外杠杆和场内杠杆）的回落，带来整体配置资金规模的收缩。第三，资金回流到银行，尤其是大行，带动整体市场的风险偏好降低。
委外资金强制赎回，到期不续，以及委外资金接收方预计出现这两者变化而提前抛资产获取流动性，市场对未来监管预期偏悲观，资金面整体抬升都会带来债市的调整。
从去年四季度以及今年第一季度，去杠杆的政策已经取得效果。综合考虑基本面、资金面以及监管等因素，申万宏源认为当前债券收益率具有较高配置价值。海通证券指出，过去券商资管利用制度红利，大力发展附加值较低通道业务，未来在监管去通道、强监管资金池的背景下，短期券商资管规模将面临较大的收缩压力，未来券商资管想要突出重围将更加依赖投资能力及产品设计能力。
券商资管短期承压
受益于过去监管层对金融创新的大力支持，券商行业资产管理业务迅猛发展。2012年创新大会后，在“放松管制、加强监管”的政策导向下券商资管业务迅速发展，尤其随着非标扩张、授信类影子银行扩张，通道型业务迎来最佳发展机遇。2012-2013年券商资管规模同比增长5.7倍及1.8倍，主要来自于通道业务贡献。
截至2016年末，证券公司拥有产品数24782只，同比增长36%；就资产管理受托规模来看，证券公司管理规模达17.58万亿元，占全行业的34%，同比增长48%，券商资管在新型资管机构中地位稳步提升。
目前来看，券商通道政策红利逐步消失，大力发展主动管理是当务之急。随着2014年2月，证券业协会发布《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》，通道型资管的政策红利逐步消失。正是由于通道类业务尽管规模体量较大，但由于附加值较低，券商开始谋求转型。
从近年来资管规模变化来看，以通道为主的定向资管规模占比仍较大，但增速开始放缓，一些小集合和主动型集合资管的规模高速增长，成为券商资管发展的重点业务。截至2016年末，券商受托管理资产规模为17.58万亿元，同比增长48%。其中主动管理业务规模4.94万亿元，同比增长62.5%；通道业务规模12.39万亿元，同比增长39.9%。
海通证券认为，未来，通道业务将告别历史舞台，主动管理更强调产品设计及投资能力。监管层近期多次就通道业务、资金池业务表明强监管态度，尽管经测算，去通道、清理非标资金池业务对券商业绩的影响较小，但显然资管业务野蛮扩张的时代已经过去。随着通道业务逐渐告别历史舞台，资管规模收缩短期阵痛不可避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，未来券商的投资能力、产品设计等都将成为评价券商资管能力的重要指标。
信托公司增资热情涌动
来自用益信托工作室的最新数据显示，2017年4月共有55家信托公司参与集合信托产品发行，共发行509个集合信托产品。较上月同期发行的523个，数量环比下降了2.67%。4月集合信托产品的发行规模达1133.32亿元，较上月同期1205.85亿元，环比下降了6.01%。值得注意的是，股权投资和权益投资收益率站上7%。
权益类信托收益上升
用益信托工作室的统计显示，4月份，证券投资、贷款、股权投资、权益投资和其他投资信托的规模分别为60.44亿元、147.83亿元、23.05亿元、294.74亿元和179.40亿元，较上月相同时点统计得到的129.70亿元、163.59亿元，27.88亿元、562.90亿元和268.81亿元，分别下降了53.40%、9.63%、17.31%、47.64%和33.26%。组合额运用信托的成立规模为91.43亿元，较上月相同时点统计得到的89.85亿元，上升了1.76%。
从规模占比来看，权益投资信托占比最高，达到45%；股权投资信托占比最低，仅为2%。证券投资信托占比为10%；房地产信托占比为13%；组合运用信托占比为16%；其他投资信托占比为22%。
贷款、股权投资和权益投资的收益率分别为6.79%、7.01%和7.47%，较上月相同时点统计得到的6.78%、6.90%和6.43%，分别上升了0.22、0.11和1.04个百分点。
证券投资、组合运用和其他投资信托的收益率分别为4.96%、6.56%和6.84%，较上月相同时点统计得到的5.19%、6.60%和6.99%，分别下降了0.22、0.04和0.16个百分点。
与上月相同时点比较，期限在1年(含)以内的产品占比由46%下降至44%；期限在1年(不含)至1.5年(含)的产品占比由6%增长至8%；期限在1.5年(不含)至2年(含)的产品占比由30%增长至31%；期限在2年(不含)至2.5年(含)的产品占比维持2%不变；期限在2.5年以上的产品占比由17%下降至15%。
信托公司增资潮持续
据用益信托统计，截至2016年年末，全国68家信托公司管理的信托资产规模达到20.22万亿元，同比增长24.01%，信托行业正式大步踏入“20万亿时代”。如果从2002年“一法两规”正式实施算起，信托资产规模在2008年突破1万亿元规模，2013年突破10万亿规模，信托行业实现第一个10万亿资产管理规模用了整整11年，而资产管理规模从10万亿到20万亿，则仅仅用了3年时间。
不过，2016年信托全行业实现净利608.06亿元，同比增加24.08亿元，增幅仅为4.12%。
同时，2016年内共计22家信托公司增资，注册资本增加总额则达到470.5亿元。从过去的这几个月来看，2017年信托公司的增资热度依旧不减，今年以来已超百亿元。
值得注意的是，4月初，据港交所官网消息，山东信托赴港IPO的招股说明书状态由“处理中”变为“没有进展”。这或许意味着该次申请流程已经不会继续，如果公司方面还有继续上市需求，就要重新递交材料。
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