浑水港股开枪 有公司股价“跪”了，有公司更“挺”了

最近财经圈流行一句话：大空头“浑水”还没开枪，一些公司已经先跪了。昨日（6月7日），“浑水”以及其他做空机构开了枪，一些公司更是“跪”了；但也有公司不仅“站”着，而且股价强势反弹。

那么，“跪”的公司因何而跪？“站”的公司因何能挺住呢？

敏华控股遭浑水做空股价跌10% 公司CFO：正在准备公告

每经记者 贾丽娟 每经编辑 宋思艰

对功能沙发有兴趣的消费者，听到“芝华仕”这个品牌应该不陌生，其产品“头等舱沙发”顾名思义，坐起来应该与头等舱座椅一样舒服。这个品牌的母公司名为敏华控股（01999，HK），是一家在港股市场上市的“老”公司，业绩稳步增长，分红年年不落，股价也一直平稳上升，看上去一切都很平静。

这种平静在6月7日被著名的做空机构浑水打破了。当日，浑水宣布沽空敏华控股，公司股价迅速跳水，并在下跌10%后紧急停牌。

债务问题被质疑

其实，6月6日浑水就放出风来，称将要做空一家港股公司，话音刚落，好几家公司的股价均应声下跌，其中包括通达集团、敏华控股和舜宇光学科技等，投资者怀疑这些公司可能是浑水的目标。

6月7日，浑水创始人Carson Block在香港SOHN论坛上揭晓答案，称将做空敏华控股。他表示，敏华控股有未揭露的债务，负债至少比申报金额高出48%。他认为敏华涉及商业欺诈，所赚盈利远少于所公布，且账目现金高得可疑。

近期做空机构在港股市场呼风唤雨，接连有个股“倒下”。而在报告发出之前，这些个股的沽空比例都会有较大变化，敏华控股也不例外。交易宝数据显示，在今年5月末之前，敏华控股的沽空量一直不高，一般是数十万股的水平，而到了5月25日忽然增加至144万股，到了6月2日更是飙升至2965万股，其后两日也维持在千万股以上，这三日当中，沽空量占成交量比例也达到25%至47%不等。

而6月2日正是敏华控股股价掉头向下的起点。从6月2日～6月7日停牌，短短4个交易日公司股价下跌22.69%，停牌前报6.03港元。7日下午公司发布公告称，股票交易自14时30分起短暂暂停，有待发出有关近期新闻文章之澄清公告。

7日，《每日经济新闻》记者向公司CFO王贵升了解详情，对方仅表示，“目前正在准备公告”。

刚公布财报及回购股份

在浑水发出质疑之前，敏华控股刚刚发布了截至今年3月末的2017财年年报。报告显示，报告期内公司实现总收入77.79亿港元，较上年上升6.2%，而权益拥有人应占溢利大涨了32%，达到17.52亿港元。

报告称，公司在中国功能沙发市场发展势头良好，报告期内，来自中国市场分销商的沙发及配套产品批发销售业务同比上升了48.1%，这抵消了部分海外市场的下滑。公司产品的中国市场占有率在功能沙发市场已经上升至37.7%，“芝华仕”专卖店增加至1504间。

财报也公布了“每股14港仙”（即每股0.14元港币）的末期派息方案，派息达到了权益拥有人应占溢利的61%。而此前公司的中期股息每股14港仙也已经派付完毕。

事实上，敏华控股的派息一向非常慷慨。从2013财年到2017财年，公司每年中期和末期都会派息，且派息率从未低于40%。记者粗略计算，这五年来，公司总计派息近37亿港元。

与此同时，公司股票回购也一直没有停止。从2012财年到2015财年，公司耗资逾7亿港元进行回购；2016财年，耗资3.17亿港元回购3444万股；2017财年，耗资3.41亿港元回购6033万股。就在做空报告发布的前一日（6月6日），公司再次出手回购500万股，耗资3395万港元。

逆风飞扬

瑞声科技遭做空复牌大涨背后：沽空机构也“互掐”

每经记者 孙嘉夏 每经编辑 宋思艰

苹果概念股瑞声科技（02018.HK）此前遭沽空机构Gotham City做空，停牌已逾两周。

6月6日晚，瑞声科技发布澄清公告，表示将采取所有合理措施以保障其股东权利，包括回购股份，并于昨日（6月7日）复牌，最终股价报收于92.550港元，涨幅达13.66%。而Gotham City昨日早间再发沽空报告，仍旧坚称其上两份沽空报告中的意见，继续“互掐”。

6月7日晚间，瑞声科技公告称，公司已回购了100万股股份。

瑞声科技逐条否认所有指控

5月18日，Gotham City发布的针对瑞声科技的沽空报告中称，自2014年起，瑞声科技利用20余家未公开的关联方和可疑会计夸大和平滑利润。报告认为，苹果及其他关联方将进行独立调查以验证该机构的调查结果。

在澄清公告中，瑞声科技称，Gotham City指称的23家未予披露关连公司，其中7家只是股东名字与行政总裁潘政民或其妹妹同名，其中有1家公司被指营运地址和瑞声科技相同，但工商登记信息显示其实际注册地址完全不同，与瑞声科技从未进行任何交易。另外两家关连方瑞声科技已在年报中披露。

对其余14家被指控的公司，瑞声科技认为是Gotham City基于来自网站的虚假信息、误导性使用公告信息及无效的备案，以及对会计准则中有关关连方的识别、释义及披露规定的错误理解。瑞声科技指出，其中1家公司和瑞声科技从未有交易，其余公司并非所谓关连公司。

瑞声科技称，Gotham City是为达到其自身目的，不正当及无依据地利用相关信息，并认为其对瑞声科技的经营业务模式及行业理解完全不专业。公司目前已就有关事宜向中国有关执法机关报案进行调查，并将采取所有合理措施以保障其股东权利，包括回购股份。瑞声科技并表示，公司将采取所有合理措施以保障其股东权利，包括回购股份。

6月7日晚，公司公告称，已回购100万股股份。

另一沽空机构力挺瑞声科技

6月6日晚，Gotham City已对瑞声科技紧咬不放，6月7日再发新报告，重申2014年以来瑞声科技利用超过20个未披露关联方及可疑帐户夸大业绩，这些关联方由瑞声科技CEO的家庭成员或员工管理，他们不在苹果供应商之列，瑞声科技使用这些隐藏实体，违反了苹果供应商规则。

此外，Gotham City又列出其他多项指控，指瑞声科技在中国的子公司2015年营业利润率仅约9%，而同年该公司整体营业利润率却高达30%；瑞声科技至少有30家公司在其行政总裁父亲的名下，其中部分与瑞声科技有业务往来；瑞声科技没有CFO，及从未解释其业绩、财务数据准确性等会如何受到影响等。

不过，值得注意的是，6月6日，知名沽空机构“匿名分析”（Anonymous Analytics）力挺瑞声科技，质疑Gotham City早前针对瑞声科技的指控，并给出“强烈买入”评级，目标价111港元。

7日，青岛大学经济学院教授、原中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容告诉《每日经济新闻》记者：“越多的沽空机构对一家上市公司作判断，对投资者越有利。投资者通过他们的报告能获得更多的信息，更利于做出判断。”

同日，《每日经济新闻》记者电话联系了瑞声科技，但截至发稿时，对方电话无人接听。

沽空机构“偏爱”港股？

近来，海外沽空机构的身影频繁出没于港股市场。

6月7日，浑水创始人Carson Block在香港SOHN论坛上表示，下一步将做空的公司是敏华控股。消息发布后，敏华控股直线跳水，敏华控股下午14点30分起在港交所停牌。截至停牌，跌10%，报6.03港元。

之后，浑水公司发推文称，FG Alpha Management 的 Dan David表示，将做空港股达利食品。该消息过后，达利食品尾盘跳水，跌近8%。

3月以来，辉山乳业、科通芯城、丰盛控股等公司相继遭到沽空机构狙击。兴业研究5月30发布的海外研究周报中认为，近期香港市场沽空机构行为日益活跃的原因可能有三点：内地投资者对港股参与度和关注度增加；当前市场环境下投资者对公司质量关注度增加；沽空机构去年下半年取得的成功带来延续性。

易宪容对记者表示，沽空机构不是偏重港股，主要还是一些上市公司造假太厉害。沽空机制，部分而言也是对市场、上市公司做一些纠正。

对于是否应该加强对沽空机构的监管，易宪容认为，如果沽空机构造假、操纵市场，监管部门要监管。但主要是投资者自己判断，是上市公司还是沽空机构违规。

（实习生张晓庆对本文亦有贡献）

股价“翻船”

达利食品前脚被德银上调目标价 后脚成做空机构最新目标

每经记者 李 婷 每经编辑 宋思艰

6月7日，FG Alpha Management也在当日“趁火打劫”，宣布做空港股上市的达利食品(03799.HK)。据经济通通讯社消息，该机构认为公司经营开支存在造假。

当日下午，达利食品股价快速跳水，收盘跌6.52%，市值缩水41.08亿港元。

据经济通通讯社消息，FG Alpha Managemen创办人Dan David在香港地区举行的一场活动上表示，将沽空达利食品，并质疑其会计账目，指公司经营成本远低于同行。他表示，根据CTR于2012～2014年媒体广告分析报告，与同业已经成熟的大集团如旺旺相比，达利的广告费用低得难以置信。

由2014～2016年，达利的广告及推广开支增加了三倍，但其在CTR的排名却下降了。FG Alpha Management又咨询了行业专家去估算达利在2013至2014年间的资本开支，发现两年累计的资本开支较达利公布少10亿元人民币。

根据FG Alpha Management的调查，达利的经营开支及薪酬远低于其他上市同业，情况难以置信。

其他媒体报道指出，FG Alpha Management认为，达利食品运营费用低到不足同业一半，市场营销人员工资居然与生产线工人差不多，这是不可能的。

针对相关情况，《每日经济新闻》记者6月7日持续拨打达利食品官网公布的集团电话始终未能接通，随后记者向达利集团投资者关系部相关联络人发送采访邮件，但截至记者发稿时尚未收到回复。

在6月7日下午做空机构释放消息之前，达利食品几日前还被德银刚上调了目标价，由5.4元调高至5.8元，并重申“买入”评级。德银认为，部分投资者质疑达利食品较同业有较高毛利率，对此德银研究认为，主要是商业模式不同，达利食品透过分销商进行更多分销渠道功能，可以针对大众市场使用较低包装成本，同时德银调整其盈利预测，认为计入豆奶将有更佳增长。

昨日（6月7日），中国品牌研究院食品饮料研究员朱丹蓬对《每日经济新闻》记者表示，达利食品近几年利润逐年上升，其成功之道就在于精准“卡位”。公司产品主打三四线市场，但是却按照一二线大公司模式进行推广，在同类的三四线市场竞争企业中赢得优势，同时又避开了一二线市场竞争红海，赢得了这几年的较快发展。从公司产品线而言，无论休闲烘焙类还是饮料凉茶类主要产品，都能在市场中占据细分品类前五成绩。

不过，对于2017年公司是否能够继续扩大功能性饮料快速的优势，朱丹蓬认为，这必须看公司后期运营策略，眼下功能性饮料成为行业中新风口，企业纷纷涌入，如对标红牛的功能性饮料“魔爪”对国内市场的强势进军，已对功能性饮料市场产生了阶段性影响，对于乐虎而言，后期市场竞争挑战加剧。