缓解“羊群效应” 人民币对美元中间价拟引入逆周期因子

每经记者 张寿林 每经编辑 姚茂敦

5月26日，中国外汇交易中心自律机制秘书处（以下简称自律秘书处）就中间价报价有关问题答记者问时称，近日外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

5月26日下午，在突破6.83关口后，离岸人民币继续震荡拉升，后涨幅扩大至0.45%，报6.8195。截至26日19时37分，在连续升破6.83和6.82后，离岸人民币再次回到6.82关口，报6.8216。

交行金融研究中心高级研究员刘健告诉《每日经济新闻》记者，人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，一定程度上会削弱上日收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击，保持人民币汇率总体基本稳定。

●调整背后的监管态度更值得重视

“这种情况一般意味着市场对中间价并不十分认同，市场购汇力量持续偏强。”知名外汇专家韩会师观察近期人民币汇率变动后指出，4月以来，收盘价超出中间价100个基点以上的交易日有13个，最大偏离幅度达到291个基点，只有4个交易日收盘价在中间价下方，但最大的偏离幅度也只有28个基点。

3月以来，美元指数从102.27高点持续走低，截至5月30日21:15，已回落至97.45，重新回到去年11月初水平。然而，人民币对美元中间价“跷跷板”的另一头人民币却处于横盘状态。2月至今，人民币对美元中间价始终在6.86~6.92之间窄幅波动。

韩会师表示，部分企业财务人员露出隐忧：在美元如此疲弱的时候，人民币都升不起来，万一美元在下半年止跌回升，人民币能顶得住吗？韩会师认为从上述当前市场的运行已看出一点端倪。

刘健则表示，4月以来，中国部分宏观经济数据回落，而欧、日经济景气度提升。美联储近日发布的会议纪要显示6月加息概率较大，缩表也将提上日程，加之穆迪下调中国主权信用评级等影响，不排除未来人民币贬值和资本外流压力阶段性加大的可能。

自律秘书处称，此次以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组总结相关经验，并经进一步研究讨论，建议在中间价报价模型中增加逆周期因子。模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。近日外汇市场自律机制召开会议，讨论并认可工商银行提出的人民币汇率中间价模型调整方案。

分析显示，当前我国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的“失真”，增大市场汇率超调的风险。自律秘书处称，针对这一问题，部分人民币对美元汇率中间价报价商通过一些具体的模型设置予以矫正，已在过去一段时间的中间价形成中有所反映。

韩会师则指出，对于中间价定价机制的调整，学者们固然可以从技术细节方面进行无限深入的讨论，但作为企业财务人员、普通投资者和外汇交易员，真正应该关注的不是技术细节，而是其背后透露出的监管态度。

●中长期利于抑制市场“羊群效应”

对于本次的人民币对美元中间价报价机制调整，韩会师概括为，短期内抑制贬值预期，中长期抑制市场“羊群效应”，是定价机制修改的核心目的；实现手段则是在“参考一篮子”和“参考收盘价”双原则之外，加入一个报价银行主动权比较大的“主观调节因素”。

近两年，来人民币汇率中间价形成机制不断完善。2015年8月11日，完善了人民币对美元汇率中间价形成机制，强调中间价报价要参考前一天收盘价；2015年12月11日，我国发布人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定；2016年2月份以来，初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，提高了汇率机制的规则性、透明度和市场化水平；2017年2月份，我国将中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时，避免了美元日间变化在次日中间价中重复反映。

刘健告诉记者，本次在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，有助于合理引导市场预期，遏制市场非理性炒作行为，从而避免人民币汇率剧烈波动。汇率作为典型的金融市场变量，易受非理性预期的惯性驱使，从而增大市场汇率超调的风险。

记者注意到，美元指数在5月30日间小幅回落，但离岸市场上，人民币对美元汇率依然小幅走跌。

刘健指出，加入逆周期调节因子，一定程度上会削弱上日收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击，保持人民币汇率总体基本稳定。在此情况下，尽管人民币汇率仍可能因6月中旬美联储加息预期而承压，但预计贬值幅度较小。

自律秘书处称，逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。