新股通若成行将对A股投资者起到风险教育作用

朱邦凌 日前，港交所行政总裁李小加向媒体透露，为吸引沙特阿美石油公司前往港交所上市，港交所正在进行多方面努力，其中包括酝酿中的新股通。 新股通也就是IPO互通，港股市场及A股市场的投资者都可以申购对方市场发行的新股，包括IPO和增资股。具体可以分为，容许A股投资者认购港股市场新股（内投外）和允许国际投资者从港股市场认购A股新股（外投内）。 新股是资本市场的源头，是价值投资大河之源，IPO制度设计也对二级市场投资有着导向作用。从这个意义上说，新股通将是内地和香港资本市场在源头上的融汇。同时，A股和港股市场IPO制度设计不同，新股通也是两个市场IPO市场化与行政化的碰撞。IPO互通，将是A股投资者对注册制的提前熟悉和预演，将在一定程度上促使A股新股发行制度尽快完善，也有助于改变A股投资者的投资习惯与风格，在市场化与国际化的道路上再进一步。 A股目前的IPO制度设计带有鲜明的注册制准备期或者过渡期特点，那就是IPO常态化叠加行政化，在新股大量发行的同时，实行严厉的行政管控。虽然市场对此诟病、质疑不断，但这样的IPO制度设计非常适合当前A股发展阶段，是注册制准备期的一种特殊制度安排。 目前，A股新股发行端在IPO设计和市场实践中体现出如下特征：其一，核准制，新股发行需要发审委的实质审核，导致新股发行节奏被控制，新股发行上市变成一种稀缺资源；其二，福利化，实行免资金的市值配售制度，新股被作为二级市场的补偿或福利发放；其三，彩票化，新股申购中签率极低，大多在万分之几；其四，直接定价，新股询价与路演已经有名无实，IPO发行23倍市盈率成为心照不宣的天花板，部分小盘新股干脆取消询价环节，全部网上发行。 新股一票难求，可以说A股投资者有着旺盛的一级市场投资需求，而这种被行政压制的需求，可以到高度市场化的港股市场得到满足。新股通具有双向互动性，在满足A股投资者资产配置需求、帮助内地公司引入更多国际机构投资者、改善投资者结构、完善新股发行定价机制的同时，客观上也帮助港股市场吸引更多大型国际企业前往上市，增加港股市场的流动性和吸引力。 港股IPO在发行环节具有鲜明的市场化特征：其一，实行注册制，联交所实质审核上市文件，香港证监会原则性进行形式审核；其二，红鞋制度与回拨机制，港股市场新股是用“认购愈多，分到愈多”的公平机制分配，且有回拨机制，讲求人人有份，一手中签多为100%，剩下的再按照比例递减机制去分配；其三，新股配售制度多样化，主板市场IPO采取国际配售加公开发售两部分，往往90%的股票会在国际配售配发，比较喜爱引入基石投资者，但创业板市场采取机构配售制度，一般散户买不到；其四，港股由于换手率与成交金额不高，流动性无法与A股相比，新股往往供大于求，新股发行节奏、数量与行情好坏密切相关，行情低迷时公司发行失败也不鲜见。 近期港股牛市，新股也数量大增，从年初到5月在港股上市的股票52只，总募集金额400亿港元左右。德勤指出，2017年港股市场将会有120至130只股票上市，集资额在1600亿至1800亿港元。 在新股上市环节，A股实行新股上市首日44%涨跌幅限制制度，随后的多个交易日常常出现连续封涨停。机构、大户每天开盘前利用VIP通道以大资金挂涨停板排队买新股，导致许多小盘新股连续10多个涨停板之后才能打开。其时，股价早已高高在上，远超价值。核准制造成的新股稀缺性，使A股炒新一直盛行。 完全市场化的港股，新股上市涨跌不一，并没有A股所谓的“新股不败”现象，反而经常出现破发。以港股新股发行首日的平均表现来看，2015年创业板7.4倍，主板5%，2016年创业板5.3倍，主板11.2%。但在港股市场，创业板是小众市场，经常老千出没，是不适合散户参与的。 我们看到，由于IPO制度设计不同，A股和港股市场投资者形成了截然不同的新股申购习惯和新股投资风格。由于统一低市盈率发行，A股投资者对新股申购基本不做研究，往往对公司名称和质地都不知道就统统申购，中签后如同彩票中奖，坐等获利抛售。 高度市场化的港股IPO，将对A股投资者起到风险教育的作用，也能提前经历注册制下新股申购风险与收益的匹配。 新股通将警示A股投资者，将来的注册制下，新股价值要由投资者独立研读判断，新股发行和申购应该是一项严肃的一级市场投资行为，而不是一件搭售的商品，更不是天上掉下来的福利。