创业板指创19个月新低，估值降了三分之二，成长股布局还有多远？

每经记者 黄小聪 每经编辑 吴永久

风水轮流转，白马股傲视群雄，成长股节节败退，但终有转机。从2015年牛市巅峰以来，创业板估值水平已跌去2/3，底部何时到来？优质成长股布局良机还有多远？实力机构是这样看的。

估值：降至峰值的三分之一

跌宕起伏的2015年，创业板指数从4037点跌到1779点，再从1779点涨到2915点。现在经过1年半左右的下挫--横盘--再下挫，创业板指数近日击穿了之前1779点的低点。

说到创业板的下跌，自然而然地都会先谈到估值，这也是一直以来关于创业板究竟贵还是便宜的关注焦点，那我们就先从估值来比较一下吧。

根据深交所5月10日数据，创业板平均市盈率为50.23(倍)，今年以来的最高值是在2017年1月4日，平均市盈率为74.66(倍)，再拉长一点时间来看，2015年6月3日，创业板平均市盈率曾经高达146.57(倍)。

可以看出，相比于年初的市盈率水平，目前的市盈率已经下降了近三分之一，而相比于2015年牛市时出现的峰值，则已经下降了近三分之二。

那么，如果从历史的最低点来看，目前的估值又是处于什么样的水平呢？众所周知，创业板指曾在2012年12月4日创下585点的历史低位，而在2012年12月3日，创业板的估值水平降到了26.19(倍)。

如果单纯拿估值来横向比较的话，显然目前创业板的估值水平离历史低位还有一定的差距。更值得关注的是，基金经理们对于估值的考虑其实也在发生着变化。

比如某公募基金经理就向火山君（微信号：huoshan5188）说道，“在2015年货币宽松的情况下，实际上对于估值的要求可能更宽松一些，可能那时候我们可以接受25-30倍的估值买入，涨到40-50倍才卖出，而到了货币政策偏稳健或者是中性的时候，我们买入的估值安全边际要求更高，可能对于超过20倍估值的就不会去买，这几年不一样的地方，就是估值波动区间的变化不一样。”

内生增长：剔除重组因素增速下滑

但是不是估值就要一直往历史低值方向回归才算合理呢？其实还有一方面是完全不能忽视的，那就是创业板的内在增长，市场上就有观点认为，创业板估值水平的回归，也有企业出现增长乏力的情况。

这就好比一些工业领域的产品，一开始我可能加个电机，就能高速运转，随后可能电机出现老化，运转慢了下来，但是这不见得这些产品就要慢慢回归到没有生命力的状态。

因为如果有一天人工智能来了，电机换成了芯片，这个产品不仅重新高速运转，而且运转速度可能要超越原来的千倍、万倍。所以创业板其实也是这个道理，内在增长才是真正驱使创业板上升的动力所在。

那么现在创业板的内在增长水平又如何呢？根据民生证券最新的研究显示，2017一季度创业板净利同比增速下滑至 11.3%，在剔除温氏股份后，板块整体净利增速反而上升至26.3%。若进一步剔除重大重组因素，创业板内生净利增速预计为18.4%，较2016年表现下滑。

同时， 并购重组对盈利的影响正在减弱，从2017一季度完成重大重组公司数量看，仅12家，占近一年比例15%（低于季度平均25%），并购重组速度有所放缓。2017一季度创业板（剔除温氏股份）与创业板（剔除温氏股份及近一年重大重组）净利增速也显示，两者间差额较 2016 年与去年同期有所收窄，表明重大重组对创业板业绩的干扰有所减小。

结合净利贡献占比超1%的个股看， 16家企业中13家净利增速为正，其中仅3家企业存在并表因素，但剔除后，仅6家企业2017一季度净利增速高于2016年，占比38%，进一步验证了创业板净利增速正在回归主营，但内生净利增速还并不高。

原因：受龙头企业拖累

这究竟又是什么原因形成的呢？借助民生证券的研究，再来从更深层次进行剖析。

民生证券指出，比较创业板板块内净利增速中值， 2017一季度净利增速中值小于2016年，表明创业板2017一季度净利增速情况较2016年确有一定回落。但行业内净利改善占比（当期净利增速高于前期的企业占比） 表现提升，说明创业板业绩增速的下滑主要受板块内龙头净利增速放缓的拖累。

而进一步考察净利贡献前10%的龙头企业净利情况，可以发现在2016年龙头企业整体增速还能高于创业板整体，对板块增速有积极贡献，但2017一季度板块龙头企业的增速已出现低于板块整体水平，净利增速中值也由2016年的30.4%降至23.2%，进一步验证了龙头对板块增速的拖累。

具体从行业看，轻工制造、传媒、电力设备增速靠后，行业增速不高也主要是由于行业内龙头企业拖累。

可见，对于创业板的行情，短期要获得明显的趋势性行情不太容易，但是净利增速明显的行业及个股，则很有可能走出区别于大盘的态势。这也正如上述某公募基金基金经理所言，“成长股往往要看到业绩兑现的时候才会比较有机会，半年报相对来说比较重要，能看到全年大致的情况，所以可能二季度和三季度会是好的时间点。”