风险凸显致质押率下调 股权质押防“爆仓”套路生变

Wind数据显示，2016年A股市场股权质押股数同比增长54.26%。其中，未解除质押达到2249.89亿股，参考市值达2.93万亿元。在大盘持续走弱，不少公司股价大幅下挫的情况下，股权质押风险凸显。其中，部分公司面临平仓风险。

业内人士告诉中国证券报记者，目前股权质押风险可控，但隐患不容忽视。尤其是传媒行业在各项压力测试中平仓风险性均居前列。在监管趋严的背景下，以往通过股权质押融资进行收购，通过利好拉升股价令大股东全身而退的套路，已经难以奏效。

从目前情况看，在接近平仓线时，相关方多选择停牌或补仓自救。业内人士告诉中国证券报记者，股权质押风险凸显，叠加资金面趋紧，机构开展股权质押业务更加谨慎，股权质押率逐步下调。

传媒行业成重灾区

经过4月份的一番市场调整，部分个股表现一片狼藉。Wind统计数据显示，4月份涨幅为负的个股达2395只。其中，32只个股频遭“闪崩”，跌幅超过30%。

部分公司股价大幅下跌，令前期股权质押风险逐渐凸显。Wind统计数据显示，A股市场2016年累计质押股数达3208.81亿股，同比增长54.26%；参考质押市值为4.4万亿元，同比增长6.55%。其中，未解除质押达到2249.89亿股，市值达2.93万亿元。目前，勤上股份、*ST德力、*ST运盛等多家公司的股东质押的股份面临平仓风险。

“去年股权质押股数量及市值呈现‘双高’的情况，除了补充大股东自身的资金缺口，相当部分质押拿到的钱用于再融资和并购重组。”华南某大型券商分析师告诉中国证券报记者，“理论上而言，上市公司可以通过增发、配股来融资，但需要证监会批准、中介机构推荐，资金成本和时间成本较高。相对而言，股权质押来钱快、融资成本相对更低。”

值得注意的是，传媒行业成为股权质押风险集聚区。长江证券的数据统计显示，截至4月21日，传媒行业新增质押市值落入警戒线和平仓线20%以内的数额最多，落入警戒线20%以内的新增市值达373.7亿元，落入平仓线20%以内的新增市值达121.3亿元。招商证券研究报告也称，对涉及质押的个股进行三级压力测试，传媒行业跌破警戒线但未跌破平仓线的市值排名行业第三，跌破平仓线市值排名行业第二。

“这可能与传媒影视行业并购重组监管收紧有较大关系。从以往惯用的手法看，大股东通过股权质押换取现金，进而收购标的资产。通过这类利好拉升股价，大股东全身而退同时获得超额收益。”深圳一家私募机构负责人对中国证券报记者表示，“实际就是一级市场收购、二级市场买单。这类做法随着泛娱乐领域并购重组监管趋严基本被切断。去年不少公司股东融出现金，但并购重组迟迟未获通行，还要负担融资成本以及面对股价下跌的压力，股权质押风险当然会提高。”

另一家私募机构副总经理告诉中国证券报记者，“传媒企业属于轻资产行业，也是前些时间上市公司竞相跨界‘围猎’的标的，估值泡沫大。不少上市公司出现了并购重组的后遗症，包括收购标的业绩承诺难兑现、商誉大幅减值等，而市场在逐步回归理性。今年以来，文化传媒板块呈下跌走势，股价下行对股权质押的企业造成的压力较大。”据中国证券报记者统计，今年以来，文化传媒板块持续阴跌，截至5月3日收盘，跌幅达11.01%。

多举措自救

通常而言，大股东面临股权质押平仓压力时，可以采取追加抵押证券、追加抵押现金和赎回质押股权、停牌等举措自救。目前看来，停牌、追加保证金或抵押证券成为“自救”的主流。近日陷入平仓尴尬的勤上股份、*ST德力均采取了停牌策略，以时间换空间谋求化险方案。

也有业内人士告诉中国证券报记者，受股价持续下跌影响，部分公司在股价逼近警戒线并收到相关机构追加补仓的要求时，顺利追加担保，没有造成较大的市场波动。

招商证券分析师指出，根据当前股权质押业务部门的规定，相关股票价格即使跌破平仓线，绝大部分情况下也不会被强制平仓，而是由质押业务部门通知大股东完成补仓。如若大股东无法完成补仓，往往会采取停牌、组织资金拉升股价等措施。在整体风险可控的情况下，强行平仓比较少见。

“平仓带来的冲击性太大，不到万不得已不会出此下策，”上述华南某大型券商分析师告诉中国证券报记者，“在目前震荡行情下，如果平仓量较大，强平可能带来股价闪崩风险。而质押部门也不愿意以更低的价格卖出。对大股东而言，股权拍卖或冻结可能带来控制权变更或话语权减弱，这样的结果对各方都不利。”

相对而言，停牌成为相对较优的选择。“停牌期间，相关股东一般会四处筹资，通过借贷或者挪用其他资产补仓，以解除股权质押的风险。但可能带来新的风险，相当于旧债未平又添新债。如果后续流动性问题没有得到改善，一旦出现问题，可能造成连环反应。”上述私募机构副总经理指出。

此前，某主板公司控股股东对外质押了99.75%的股份，后因爆出债务纠纷问题，股份遭到四方的申请而被法院轮候冻结。“公司股价从每股8元多下跌到每股6元，为其做质押的机构也被套得很惨。”该副总经理透露。

除了抓紧在停牌期间筹资化解风险外，也有公司选择发布重大重组方案对冲风险。“这分两种情况：一类是以重大资产重组为理由争取更多时间，但监管对重大资产重组的停牌有时间限制，如果不能及时追加担保，复牌后也难逃补跌；另一类确实是要做资产重组，希望借重大利好在复牌后二级市场表现趋好，以顺利解除股权质押风险。”有业内人士告诉中国证券报记者。

质押业务趋谨慎

在屡屡曝出质押危机的情况下，机构股权质押业务也更趋谨慎。

“我们接的股权质押业务主要找银行做，银行毕竟是资金方。相对于券商等其他机构，提供的资金量稍微宽松，价格也会低些。”一位私募机构从事质押业务的人士告诉中国证券报记者，“去年的时候，如果流通盘较好，再搭上优先劣后的结构性产品，质押率能做到七折。现在根本找不到愿意做七折的机构了，普遍的行情是6折。如果资金要得急，5.5折都可能。”

某城商行相关人士对中国证券报记者表示，不搭载结构性产品，目前主板流通股银行质押率能够做到60%，限售股在40%到50%之间，创业板和中小板约在40%-45%。具体质押率将根据相关企业的现金流和盈利能力有所差异。

“总体而言，质押率相对于去年有所降低，机构的股权质押业务风控方面更加谨慎。原因也是多方面的，除了大盘持续震荡带来的风险，还有经济周期下行给企业带来经营压力、机构整体风控要求提高等。”该人士指出。

上述从事质押业务的人士指出，如果是向银行质押，目前综合利率大概在6%-7%，包括银行利率、中介费用、产品通道费用等。受资金面紧张和风控趋严的影响，未来质押利率或将上行。

上述华南某大型券商分析师告诉中国证券报记者，对以下三类股票，机构在股权质押方面会尤为谨慎：质押股份占总股本比例较大，一旦被强平易出现资金踩踏的情况；质押股份数量占股东持股比例较高，一旦出现风险，股东无法通过继续质押股票追加担保；标的企业资质较差，包括盈利能力萎缩、现金流不足等。