美联储欲“缩表” 机构预计夏季公布蓝图

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每经记者 张寿林 施娜 每经编辑 姚茂敦

北京时间4月6日凌晨，美联储公布了3月份公开市场委员会会议纪要。会议参与者预计，联邦基金利率的逐步上涨将继续。此外，不少与会者倾向于今年晚些时候淘汰或停止国库券和代理MBS的再投资，以减少资产负债表的规模，并希望以被动和可预测的方式进行。

会议纪要公布后，美元指数短线大幅波动。人民币对美元中间价6日跌24点至6.8930。

独立经济学家徐阳告诉《每日经济新闻》记者，让资产负债表正常化，可以替代上调短期利率，这能起到令金融环境趋紧的作用。

摩根大通经济学家Michael Feroli分析称，预计今年夏天美联储资产负债表正常化的蓝图就将公布。

4月6日，富拓外汇（FXTM）中国首席市场分析师钟越则表示，“今年人民币的贬值预期明显减弱，难有重大利空推动人民币大跌。未来数月，人民币甚至有小幅走强的潜力。”

缩表可替代上调短期利率

3月16日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。这是自去年12月份后再次加息。

上述会议纪要显示，与会者对从2017年底到2019年底的联邦基金利率目标范围进行了预测，预期联邦基金中位数维持逐步上涨的趋势，评估2017年底将达1.38%，这与年内三次25基点的利率上调保持一致。2018年底为2.13%，2019年底为3.00%，并长期保持在3.00%的水平。

与会者重审了政策正常化原则中关于资产负产债表正常化的方法，委员会曾于2014年9月公布这项原则。其中，与会者同意将循序渐进地减少美联储证券持有量，主要是通过取消对收回本金的再投资，时机则取决于对经济和金融形势的评估，预计会在今年晚些时候。考虑到这些因素，决策者们讨论了改变再投资政策时的联邦基金利率水平，绝大多数人认为，只要经济按预期方式继续，联邦基金利率的逐步上涨将继续下去。

纽约联储主席杜德利稍前也表示，美联储可能最早今年就开始缩减规模达4.5万亿美元的资产负债表。

美国达拉斯联储主席卡普兰（Robert Kaplan）3月21日也表示，由于美国已接近实现充分就业，且通胀率升向2%的目标，美联储2017年应当再加息两次，并继续致力于逐步削减庞大资产负债表的计划。但他强调，在这两点上都不用着急。

卡普兰称，美联储正在走向这样一个阶段，即应该开始允许资产负债表逐渐而缓慢地缩减。今年整年都应持续讨论缩表，一旦利率升至略高水平，就该公布缩表计划，之后尽快付诸实行。

对于美联储计划实施的资产负债表正常化，徐阳向《每日经济新闻》记者分析指出，首先，美国经济符合美联储官员们的预期，这是美联储打算开始逐步让证券到期、不再进行再投资的根本前提；其次，让资产负债表正常化，可以替代上调短期利率，因为它也能起到令金融环境趋紧的作用；再者，极低的利率、庞大的资产负债表规模增加了美联储货币政策管理的难度和金融市场的不稳定性；最后，美联储今年意欲开始缩表，也是在为明年大换血做准备，因为未来上台的决策层可能会比当前人士更为鹰派，为了不让市场意外，需要提前为缩表做好充分铺垫。

徐阳表示，缩表将引发全球流动性边际收缩，推升美债收益率，令股指下行，并导致美国财政状况和美国货币政策面临压力，美国经济也可能遭受冲击。

上述会议纪要公布后，美元指数短线大幅波动，呈现先跌后涨的大V形。国际金价直线飙涨，2小时内从1247美元/盎司的低位升至1255.93美元/盎司。人民币对美元中间价6日跌24点至6.8930。不过10年期美债则瞬间大幅下跌，并在日内持续维持低点。有分析称，因为交易员意识到美联储维持了“鸽派”的加息步伐论调，原本预期更显鹰派。

摩根大通经济学家Michael Feroli分析称，预计今年夏天美联储资产负债表正常化的蓝图就将公布，美国国债和MBS等再投资将逐步减码。由于资产负债表正常化更早开始，这将为明年加息进度扫清障碍，他预计明年美联储将有3次加息（六月、九月和十二月），维持今年仍有两次加息的预测（六月及九月）。

未来数月人民币或小幅走强

中国货币当局资产负债表显示，截至2017年2月底，总资产为345469.66亿元，同比增加9626.59亿元。

中金公司首席经济学家梁红近日撰文指出，自加入WTO到2014年底，央行资产负债表规模扩张了6.5倍，年化增速16.7%。常规货币操作下中国央行的扩表速度并不算慢，此前持续的外汇流入等是主要成因。但在过去两年情况发生了显著变化，央行资产负债表相应发生了深刻调整：资产负债表规模扩张减速。从2014到2016年底，央行总资产仅扩张了1.6%，其中2015年萎缩了6.0%。

梁红分析指出，央行资产负债表调整是国际收支变化以及国内逆周期管理的结果。

浙商银行首席经济学家殷剑峰也指出，2014年以来央行资产负债表发生了深刻变化：在资产端，由于美元走强和人民币相对走弱，外汇占款的规模持续下降；在负债端，由于担心降准会引发流动性泛滥，并强化人民币贬值预期，央行没有在外汇占款下降的同时，相应地降低法定存款准备金率，从而使得商业银行存放央行的储备货币规模保持不变。

梁红预计，和过去两年比，外汇占款降幅将显著收缩，甚至不排除阶段性增长的可能性。同时，央行会继续通过公开市场和再贷款等操作抵补流动性，保证整体流动性条件基本稳定。当然，面对通胀压力上行，央行投放节奏不会太快；在货币退出宽松的过程中，流动性整体还是会有所趋紧。

钟越表示，“美联储让资产负债表正常化暗示美国将降低货币宽松，从理论上应利好美元。不过市场的解读却完全不同。”

钟越分析指出，受制于美元近期窄幅波动以及投资者趋于谨慎，人民币兑美元维持区间震荡格局。年初以来，美元指数回落、中国经济前景改善、全球风险偏好情绪回升等多重因素令人民币汇率保持稳定，过去两年人民币持续下行，很大程度上是受到众多负面消息影响，因此今年人民币的贬值预期明显减弱，难有重大利空推动人民币大跌。未来数月，人民币甚至有小幅走强的潜力。