周小川：货币宽松至尾部 财政政策要出更大力

每经记者 张寿林 每经编辑 贾运可

3月26日，央行行长周小川在出席博鳌亚洲论坛2017年年会时表示，在实施多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，是时候考虑如何以及何时退出量化宽松的问题了。现阶段，应重点强调结构性改革和长期的战略调整，不能过度依赖货币政策。

有分析指出，中美协同度比较高，目前已进入（政策）拐点，但欧洲和日本因为自身原因短期内退出货币宽松的可能性都比较低。对于结构性改革，财政政策在某种程度上可以发挥相对好的作用。但在稳增长的目标下，国内需要维持目前货币政策的格局。

宽松政策副作用明显

周小川指出，为应对金融危机，中国自2008年9月起实施适度宽松的货币政策。2010年下半年，中央经济工作会议召开，宣布回到稳健的货币政策。但考虑到全球经济复苏乏力，欧洲又发生了主权债危机，其他国家也面临挑战，中国采取了渐进的方式向稳健的货币政策回归。在实施多年的量化宽松之后，许多国家都存在流动性过剩。

经济学家刘胜军向《每日经济新闻》记者表示，目前美国（退出宽松）的趋势是确定的，但其他国家则未必。比如日本和欧洲——在日本，“安倍经济学”虽然力度大，但效果有限；在欧洲，未来的不确定性很大，包括金融市场和政治层面。在这种情况下，短期内欧洲和日本退出货币宽松的可能性都比较低。

交银国际首席策略师洪灏指出，中美目前已进入（政策）拐点，欧洲可能会逐渐进入拐点。过去数年，因为经济低迷不振，不少国家别无选择地实施宽松货币政策，代价就是资产泡沫化。美国房地产价格已回到2007年高点，欧洲和澳洲房价也在高位。

“这是宽松货币政策非常明显的弊端。”洪灏指出，大量发行的货币并没有进入生产环节，而是最终囤积在了金融市场。随着通胀开始升温，货币政策应该回到中性甚至偏紧的状态。

在洪灏看来，宽松货币政策还有一个意想不到的副作用，就是加剧贫富分化。不同阶层获取货币的能力不同，富裕的人很容易拿到钱，贫困的人则很难。面对资产价格泡沫化，以及贫富分化加剧，各国的货币政策都走到了宽松的尾部。

应强调结构性改革

虽然不少国家都意识到了货币政策的局限性，但货币政策的改变很难一蹴而就。周小川就指出，收紧流动性将是个渐进的过程。现阶段，应重点强调结构性改革和长期的战略调整，不能过度依赖货币政策，这个信号至关重要。

西南证券首席研究员张仕元表示，从市场角度看，中国的货币政策已经转向，但政策面的拐点还没有到。

不过，交银发展研究部高级研究员陈冀则向《每日经济新闻》记者表示，在前段时间的稳健偏松过后，货币政策边际效果在下降，另外国内又赶上房地产泡沫以及去杠杆等。因此，货币政策由前段稳健偏松转向稳健中性给人一种偏紧的感觉。

值得一提的是，在今年的政府工作报告中，有关货币政策的部署从去年的“稳健的货币政策要灵活适度”变为“货币政策要保持稳健中性”，从去年的“保持流动性合理充裕”变为了“维护流动性基本稳定”。

货币政策不是万金油，周小川表示，一般而言，货币政策应该用于总量调节，不是用来解决结构性问题的。事实上，财政政策对于结构性改革很重要，没有财政政策，很难进行结构性改革。未来，会有更多国家转向财政政策和结构性改革。

陈冀分析说，在货币政策边际效果下降后，对于结构性改革，财政政策在某种程度上可以发挥相对好的作用。在国内目前控泡沫、防风险、去杠杆的经济工作目标下，央行采取稳健中性甚至略微偏紧的政策，让财政政策起到更主要的作用，对于稳定经济增长、化解潜在风险有较大帮助。

事实上，记者注意到，今年以来，央行已经数次上调逆回购操作和MLF的利率，最近一次是3月16日——7天期逆回购利率上调至2.45%，一年期MLF利率至3.20%，比去年底分别高出20个BP。

对此，洪灏表示，不一定要通过基准利率的上调去达到收紧流动性的目的，暂时没有这个必要。刘胜军则表示，在理念上货币宽松的局面是要结束了，但是在行动上还很困难，迈出这种步伐并不容易。中国经济还是依赖于信贷推动的增长以及房地产的拉动。在稳增长的目标下，需要维持目前货币政策的格局。

陈冀也指出，实体经济压力依然较大。目前的PPI和CPI与前面的补库存有关系，如果补库存行为少了，可能PPI不会迅速反弹。目前国内通胀压力较小，加息不太可能，要看未来的情况。