苜蓿自产还是外购？ 辉山乳业的苜蓿草成本成焦点

每经实习记者 吴治邦 每经记者 赵笛 每经编辑 张海妮

在浑水的做空报告中，很重要的一个指控为，辉山乳业至少于2013/2014财年（2013年4月1日~2014年3月31日）开始通过虚报苜蓿自给自足、夸大其毛利润及利润报告。不过，辉山乳业在公告里澄清称，集团过去3个财年内每年向外部供应商只采购约1万吨苜蓿草，仅占很小的一部分，过去3个财年从未从做空报告里提到的安德森公司采购苜蓿草。

那么，苜蓿草是否外购，会对公司的利润产生多大的影响？公司在2015/2016财年为何又用燕麦草来部分代替苜蓿草？

双方激辩苜蓿自产还是外购

浑水的做空研究指出，辉山乳业非但没能在苜蓿草方面实现自给自足，反而从第三方购买了大量的苜蓿草，且价格高于其生产成本。

浑水的做空报告显示，公司在IPO招股说明书中宣称苜蓿草的生产成本约为70美元/吨，而进口苜蓿草则约为400美元/吨。因此，辉山乳业在物流成本和质量方面有优势，公司方面预计能够在缩短供应链方面节省0.83亿~1.1亿元。

从行业来看，多数同行业公司都没有与辉山乳业一样宣称“大规模种植苜蓿”，因此辉山乳业的毛利率大大高于同行。公告显示，2013/2014财年、2014/2015财年和2015/2016财年，公司苜蓿草的产量分别为14万吨、13.4万吨和8.5万吨，并且在过去的3个财年里，公司每年只向外部供应商采购约1万吨苜蓿草，主要是补充公司种植场每年收割期饲料供应，占比很小。

不过，安德森中国代理商向浑水的证言显示，辉山乳业成为其客户已经有3年，2013/2014财年采购约7万吨苜蓿，2014/2015财年下降至3~4万吨。

尽管没有精确的数据显示，上述产量的苜蓿全部自产，辉山乳业就此能够增加多少利润？但在价格差异明显的情况下，苜蓿采购和自产无疑将会对公司利润产生千万级别的影响，如浑水的做空报告所估算的2013/2014财年，在缩短供应链方面能够节省0.83亿~1.1亿元。同时，在辉山乳业的公告里，也提到了2013/2014财年、2014/2015财年和2015/2016财年，苜蓿的生物收益所占公司税前利润的比例。

值得一提的是，辉山乳业的苜蓿生产成本2013~2015年已经出现了悄然上涨，从70美元/吨涨至107美元/吨。

浑水逼出苜蓿草替代品

《每日经济新闻》记者注意到，一度成为辉山乳业业绩增长催化剂，也多次被公司认为业绩支撑的苜蓿草，2013/2014财年、2014/2015财年和2015/2016财年，已经出现了连续3个财年的产量下跌，从14万吨跌至8.5万吨。

而正是在浑水的做空报告的追问下，公司回应了另外一细节：公司在2015/2016财年生产燕麦草7.9万吨，作为苜蓿草的替代品。

那么，燕麦草和苜蓿草又有何区别呢？

《每日经济新闻》记者搜索读秀学术资源库发现，相比较，燕麦草对环境的要求低于苜蓿草。资料显示，燕麦草适应气候条件与鸡脚草相同，喜温暖湿润、能耐夏季炎热，耐寒耐旱能力都较强，耐旱性虽然不如雀麦和冰草，但强于其他牧草，对土壤的要求也不是特别严格。而苜蓿草虽然适应性较广，但是不适宜种植在低洼及易积水的地方，对土地要求精细，需要做到精耕细肥，上松下实。

记者注意到，浑水的做空报告中曾指出：公司苜蓿养殖场多位于辽宁省昌图县，在2014年1月份的土地租赁纠纷中，法院判决提到所承包的地段十年九涝，辽河涨水就绝收，辉山乳业为此遭受了多次损失。

对此，辉山乳业媒体方面负责人赵鑫告诉记者：“没有听说过这些细节的东西。”