央行首次上调MLF利率 国债期货尾盘跳水

每经记者 万敏 每经实习编辑 李晃

1月24日，央行通过官方微博公布，当日对22家金融机构开展MLF（即中期借贷便利，是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，金融机构提供国债等优质债券作为合格质押品。简而言之，MLF是指央行借钱给商业银行，让其贷款给三农企业和小微企业。相对其他政策工具而言，是一个新型的非常规货币工具，属央行首创）操作共2455亿元，包含六个月和一年期，且其中标利率分别较上期上调10BP至2.95%和3.1%。

这是MLF操作历史上首次上调利率，也是政策利率近六年来首次上调。

对此，民生银行首席研究员温彬对《每日经济新闻》记者表示，综合考虑通胀、汇率、广义信贷增长等因素，2017年上半年，货币市场利率或易紧难松，从而给债券投资带来较大的不确定性。

受到MLF利率上调影响，当天国债期货尾盘跳水大跌，10年主力T1706收盘收跌0.82%，创2016年12月19日以来最大跌幅；银行间现券收益率大幅上行，10年期国债和国开收益率均创逾1一个月新高；利率互换（IRS）多数小幅上行。

助力金融机构降杠杆

上周五，央行通过“临时流动性便利”为节前紧张的资金市场提供了流动性支持。据部分机构测算此举释放了大约6000亿~7000亿元流动性，但显然央行无意给市场造成“宽松”的错觉，本周一公开市场上仅开展了400亿元的逆回购操作，周二则仅象征性净回笼了100亿元。

对此，温彬表示，近期，人民银行加大公开市场操作力度应对资金季节性紧张的局面，确保金融体系流动性总体稳定。24日，人民银行再次开展6个月和1年期的MLF操作，可以一定程度缓解春节后资金到期的压力，继续保持流动性稳定。而此次针对两个期限的利率分别上调10个基点，是MLF利率首次上调，除了提示个别金融机构要加强资产负债管理、防范流动性风险外，也有助于促使金融机构实现降杠杆。

同时，九州证券全球首席经济学家邓海清也指出，央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。央行货币政策变化始于2016年8月末，央行开始提高货币市场的利率中枢和波动性，但是央行没有明确提高任何一个政策利率(包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等)，而体现为在货币市场隐性加息。

“在当前宏观经济企稳回升的背景下，综合考虑通胀、汇率、广义信贷增长等因素，今年上半年，货币市场利率或易紧难松，从而给债券投资带来较大的不确定性。”温彬进一步指出。

货币政策维持“中性”

由于春节前后资金面紧张的情况持续，市场一度出现降准的呼声，但央行此次提高MLF操作利率，打破了这一预期。

在金融防风险、去杠杆和抑制资产泡沫的大政策背景下，货币政策维持“中性”的可能性更大。

“2016年以来信贷增速并不低，全年新增12.65万亿元，剔除地方债务置换则更多，降准会进一步刺激信贷增长，不利于降杠杆。现阶段货币政策仍保持稳健中性，甚至略有收紧，更加注重防风险和去杠杆。”交通银行金融研究中心指出。

2016年1月新增信贷2.51万亿元，创单月信贷投放历史记录。对此，有多家券商分析预测，2017年1月份的信贷增长规模将超过去年同期。例如中金公司表示，综合项目集中释放、对公投放改善、较丰富的项目储备等因素，预计1月信贷投放可能接近甚至超过去年同期。

对此，邓海清认为，从深层次原因看，此次央行MLF利率上调与之前的提高货币市场利率和中枢一脉相承，绝不能看作是孤立事件，其根源在于2015年8月之后央行将货币市场利率维持在了过低的水平（与2015年下半年~2016年一季度A股巨震有直接关系），这导致了房地产和债券市场的过度加杠杆，央行需要在适当的时机修复货币市场利率，一方面要提高中枢水平，另一方面要放大波动性，此次提高MLF利率是对货币政策操作转向的确认。

对于未来公开市场操作利率，邓海清认为，央行大概率会上调。这符合“货币市场隐性加息-MLF利率上调-公开市场操作利率上调”的路径，即逐渐从隐性收紧到显性收紧，这将对债券市场造成长期的压力。