取到全球第二大ETF团队的“真经” 对我国ETF发展有何启示？

每经记者 赵静林

在全球资本市场波动不断、预期收益逐渐下降的大背景下，费用低廉、交易简便的交易型开放式指数基金ETF逐渐受到投资者的青睐。

10月19日，英国ETF数据公司ETFGI公布的最新研报显示，截至2016年三季度末，全球ETF资产已达到3.4万亿美元。

自2005年，华夏上证50ETF在上交所上市交易，我国ETF市场也逐步发展壮大。11年之后，沪深两市的ETF产品已有百余只，规模也达到4千亿元。然而与全球ETF市场的总规模相比，还相当渺小。

作为被动型指数投资的创立者，以及目前全球第二大ETF提供商，美国领航基金（The Vanguard Group）在ETF领域也有着相当深厚的造诣。在领航基金投资组合研究部门ETF产品管理负责人Richard Powers看来，尚处于发展阶段的中国ETF市场还有巨大的发展潜力。那么，以其在ETF市场二十余年的投资历程，他们如何看待全球ETF市场的前景？对我国的ETF发展又有何启示？

60人的全球第二ETF团队

Wind数据显示，截至2016年6月底，我国公募基金发行的ETF产品共有128只，资产规模总计4604.51亿元，与国内公募基金超过8万亿元的总规模相比，其占比仅5%左右，还只是很小的一部分。

放眼全球市场，ETF却早已成为应用最为广泛的投资品种之一。英国ETF产品数据公司ETFGI最新数据显示，截至2016年三季度末，全球ETF资产规模已达到3.4万亿美元，共有6500多只ETF产品，广泛分布在53个国家和地区的65个交易所，提供ETF产品的公司也有280多家。

最大的ETF市场则是在美国，截至2016年9月底，美国已有2000多只ETF产品，规模达2.42万亿美元。欧洲和亚洲市场（日本除外）的ETF总规模分别有5667亿美元和1319亿美元。仅在今年9月，就有252亿美元流入ETF资产。其中，股票型ETF新增139亿美元，固定收益型ETF新增77.6亿美元，商品类ETF新增21.2亿美元。今年以来，全球ETF累计已流入2381亿美元。

在全球ETF市场，不得不提到的一大巨头就是美国领航基金。从2001年成立第一只ETF产品以来，领航基金已发行了70只ETF产品，总规模约5700亿美元，是仅次于贝莱德（BlackRock）旗下安硕公司（Ishares）的全球第二大ETF提供商。虽然只比内地公募基金早4年进入ETF市场，换算成人民币，领航基金仅一家公司的ETF产品规模已数倍于中国内地ETF的总规模。他们是如何做到的？

理财不二牛（微信号：buerniu5188）先带您来看看领航基金ETF产品管理部门是如何运作的。

领航投资组合研究部门ETF产品管理负责人Richard Powers介绍，他的团队约有60名成员，主要负责3方面的工作：

第一，与投资者充分交流，普及ETF产品投资，也搜集他们关于ETF产品的意见；

第二，研究美国市场上的90家ETF公司以及超过2000种ETF产品，了解市场呈现出怎样的趋势，以及投资者的偏好又是如何变化；

第三，改进优化产品线，通过与投资者和客户长期保持充分交流，同时也充分把握市场和其他竞争公司的动向，在此基础上，团队也在不断地改进ETF产品，包括优化成本结构，细分市场提供差异产品，调研基准指数等。

除了较早进入ETF行业，领航基金能获得如此庞大的规模，主要也得益于其在指数投资方面已有的40年经验。除了早已拥有广泛的知名度和投资者基础，在产品的运营上也更加得心应手。此外，和其共同基金产品一样，旗下的ETF也以追踪市场整体表现的宽基指数ETF为主，因此投资者受众也更为广泛。

二八分化现象难避免

2016年6月底之前，沪深两地交易所上市的ETF共有128只，主要有股票型、债券型、货币型和黄金型4大类。

从数量来看，占主导地位的当属股票型ETF，共有104只，总规模约1695亿元。而从规模来看，货币型ETF则更加庞大，虽然只有16只产品，总规模却有2769亿元。相比之下，债券型和黄金型数量和规模都较小，总规模都在70亿元左右，数量都为4只。

就在这128只ETF中，规模却出现了相当大的分化，靠前的12只基金大概就占了总规模的80%，多数为货币型，也有华夏上证ETF、华泰博瑞沪深300ETF等4只股票型。其中，规模最大的华宝兴业现金添益ETFA，截至2016年6月底就达到1113.8亿元。相对地，规模不到1亿元的ETF却有近50只，最小的万家上证50ETF仅有641万元。

除了规模和数量，ETF的流动性也表现出集中效应。理财不二牛（微信号：buerniu5188）统计了这128只基金今年前三季度的总成交量发现，整个ETF市场80%的交易量都集中在靠前的7只ETF中，最活跃的华宝兴业现金添益A达到1.74万亿元，也有较为低迷的如建信上证社会责任ETF仅有375万元。

美国ETF市场也同样有类似的情况。Richard Powers介绍，目前2.15万亿规模的美国ETF市场上虽然已有2000多只ETF产品，整个市场80%的成交量集中在最活跃的350只ETF中。

Richard Powers认为，ETF市场愈加集中主要有两大原因：

首先，大型ETF提供公司一般具有先发优势和规模优势，一旦规模做大，销售体系相比之后的竞争者更成熟，也更利于降低成本。面对全球市场各类资产收益率普遍下滑的趋势，目前在美国市场，投资者对费率也越来越敏感，因此能否有效降低成本对ETF的发展也非常重要。

其次是ETF产品追踪指数的情况。一般而言，追踪全市场指数的ETF往往规模较大，因为市场相对更广泛。追踪细分行业指数或特定市场资产的ETF规模相对较小，因为对于基金公司而言，很难确定某个细分行业或特定资产会有多大的投资者群体。

Richard Powers同时还指出，未来几年，ETF市场的格局可能会发生重大变化，一些本来不太活跃的品种可能持续面临规模缩小的困境，最终从市场上消失。但同时，新的ETF供应商和产品又会源源不断地参与到市场中来。

借道香港先行探路

事实上，不少投资机构认为，相比越来越成熟和饱和的美国市场，处于发展初期的中国、加拿大和拉美国家等市场的ETF产品，可能还有更大的发展空间。

2005年2月23日，华夏上证50ETF在上海交易所上市交易，成为中国内地市场第一只上市交易的ETF。直到2009年，ETF市场都还处于比较低迷的阶段，每年基本只有两三只ETF上市。2010年之后，国内的ETF的发行才出现较为明显的增长，最多的则是2013年，共有30只ETF上市，2014年和2015年也分别有20只和28只。今年以来，截至三季度末，也有16只ETF上市。

尽管起步晚，近几年有加速的趋势，A股市场ETF潜藏的机遇也让海外机构动心，不少国际知名机构早早开始部署亚洲尤其是中国市场，香港往往成为他们进入中国市场的首选。

据《金融时报》报道，目前中国香港的ETF市场主要由道富基金（State Street Global Advisors）与汇丰银行（HSBC）两大巨头所主导，两家公司在香港市场的ETF规模分别为143亿美元和124亿美元。

群益证券（香港）今年4月发布的香港ETF市场研报显示，“截至2016年2月底，共有138只ETF于中国香港上市，跟踪指数的基础资产包括A股、港股、亚太区股票、其他股票、固收产品及货币和商品。当中，以A股及港股为主要跟踪对象"，并且"跟踪A股及港股的ETF占总成交的绝大部分，长期占所有ETF成交的99%”。

Richard Powers透露，在拓展香港市场时，选择以ETF为主的策略，主要是基于发行成本、投资者风格和投资门槛等方面考虑。首先在成本上，如果选择发行主动基金或者传统指数基金，就会涉及通过香港当地的机构进行代销，从而提高基金的运营成本，与直接通过领航基金投资ETF产品相比，投资者将支付较高的费用。

其次是ETF可直接在二级市场交易，相比传统的基金在交易操作上更加简便，对于投资者，尤其是习惯短线投资的投资者更加有吸引力。

此外，相比传统基金，ETF投资门槛要低很多，更适合在一个新市场进行普及。比如，领航基金大多数产品的最低投资额是3000美元，而投资ETF最低可以用100美元左右购买1股ETF，因此ETF往往也更受资产水平不高的年轻投资者青睐。

现在美国市场已出现不少追踪A股的ETF产品，如德银X-trackers嘉实沪深300ETF、安硕ishares中国大盘股ETF等，同样表现出境外投资者配置A股的需求。但Richard Powers认为，目前专门追踪A股的ETF产品市场相对较小，因此对于A股在全球ETF市场的发展，更大的机会可能还是在一些追踪全球市场的大型指数基金和ETF产品是否纳入A股。

领航基金公共关系经理LindaWolohan告诉理财不二牛（微信号：buerniu5188），考虑到A股近两年来的表现，确实有相当一部分美国投资者担心将A股加入他们的投资组合会增加风险。

Richard Powers表示，虽然2015年和2016年，MSCI新兴市场指数都没有宣布纳入A股，但指数公司也一直在推进相关进程，一定程度上也表现出对A股的认同，预计未来不久，A股最终会纳入相关基准指数之中。

智能投顾成ETF新方向

如上述国内128只ETF中，机构持有人的占比平均为75.6%，其中90余只超过了50%，29只更是在90%以上。

在美国ETF市场，投资者同样是以保险、券商和银行等机构投资者为主。具体来看，持有ETF最多的群体是理财顾问，占比约60%，其中部分来自银行和信托等机构，也有来自独立理财咨询公司的专业理财顾问；其次是保险、券商等机构投资者，占比约25%；此外还有15%左右的个人投资者。

近年来，理财顾问是发展最快的ETF持有者，这要得益于越来越多的顾问开始使用ETF构建投资组合，用于客户的教育投资、资金规划和养老投资等。理财顾问管理的资产中，大约只有10%~15%是ETF产品，此外还投资共同基金、股票、保险和债券等。

近年来，智能投顾的发展又将ETF作为投资工具在资管行业应用推进，影响最为明显的就是在理财顾问之中。这一类基于互联网技术的智能程序，通过对投资者的风险和投资偏好进行细分，使用ETF搭建投资组合，来提供便捷的理财服务。与传统的理财顾问相比，智能理财的方式更加方便易得，费用也相对低廉，因而广受投资者关注。

提供智能投顾服务的公司，大多以科技背景出身的创业公司为主，如Betterment、Wealthfront等，成立的初衷就是帮助硅谷地区年轻的IT行业人员管理其股权等资产。传统资管公司如嘉信理财（CharlesSchwab）和领航基金等，近年来也开始大举进入智能投顾行业。

与初创的智能投顾公司不同，传统资管公司一般还是较为侧重理财咨询中人类的角色，如领航基金旗下的管理120亿美元资产的智能投顾平台，采用智能程序加传统顾问，既保留了传统顾问与投资者之间的联系，又添加了智能程序更高效的投资管理方式。

同时，传统资管公司旗下本来就十分庞大的ETF资产也为智能投顾的运营提供了丰富选择，相应也扩大了ETF在资产管理的应用。如嘉信理财的智能投顾系统，如果投资者使用该平台购买嘉信的ETF产品，则不收取管理费用。截至2015年底，这样的策略为嘉信智能投顾平台吸引了53亿美元的资产。