日振幅夹板行情再现A股 14年历史告诉你后市怎么走

每经记者 胥帅

上证指数涨不上去，也跌不下来，恍恍惚惚又到收盘时……这恐怕是最近股民们每天看盘的真实写照。6月29日~9月23日的61个交易日中，上证指数单日振幅的平均值仅为0.97%，其中全天振幅低于1%的交易日多达43天，占比达70.5%！而就在9月20日，上证指数全天0.39%的振幅创出14年来的阶段新低——上次还要追溯至2002年9月13日，当日上证指数全天振幅为0.29%。

《每日经济新闻》记者统计了2002年以来，上证指数及沪深300指数（2005年4月8日正式发布）的振幅数据，取上证指数日振幅在1%以内的密集期作为“夹板”行情样本（主要取熊市期数据），研究上证指数的走势，以期为后市提供参考。

2002~2003年

“夹板”行情期阴跌  金针探底后有一波大行情

对老股民来讲，1999年的“5·19”行情是一段甜蜜的回忆。这轮牛市自1999年5月19日开始，上证指数从1058点起步，一直涨到2001年6月14日的2245.43点。筑顶后，上证指数单边下跌，不到4个月时间，上证指数就从2245.43点跌至1514.86点，区间跌幅达32.5%。上证指数在2002年、2003年进入熊市阶段。

《每日经济新闻》记者注意到，2002年7月11日~11月7日这长达80个交易日中，上证指数单日振幅便进入了1%以下的密集区域。其中，80个交易日的平均振幅刚好为1%，而全天振幅低于1%的交易日多达48日，占比60%。有意思的是，与2016年类似的是，上述区间的最低振幅交易日也普遍集中在8月和9月。其中，8月30日、9月13日、9月2日、8月7日、9月23日占据了前五，振幅分别为0.26%、0.29%、0.4%、0.41%和0.44%。

2002年7月11日~9月30日，上证指数的成交金额更是收缩到53亿元的均值水平。在这种低迷缩量行情中，上证指数缓缓下跌，在2003年1月6日触及1311.68点阶段新低。这意味着虽然没有剧烈波动，但上证指数从高点1748.89点算起的话，区间跌幅达25%！

《每日经济新闻》记者注意到，尽管彼时上证指数再次创出阶段新低，但却在1311.68点的位置实现了“金针探底”，并在2003年4月16日再度创出1649.6点的年内新高。值得一提的是，在1月6日出现“金针探底”后，1月6日~15日上证指数的成交金额和振幅突然出现了巨大波动，平均振幅已上升至2.6%，平均成交金额达到了109亿元！其中1月14日当日的振幅更是高达6.52%，成交金额更是达到惊人的235.4亿元。

随后，2003年7月3日~9月11日，上证指数再度出现“夹板”行情。这51个交易日的平均振幅为0.98%，而全天振幅低于1%的交易日多达35日，占比68%。历史数据显示，伴随日内“夹板”行情的演绎，上证指数再次陷入缓慢阴跌，直至2003年11月13日触及1307.4点的阶段新低。有意思的是，这次的“夹板”行情前，上证指数同样是在突破年线后回落。更有意思的是，经历“夹板”行情后，上证指数在2003年11月13日的阶段新低处同样实现了“金针探底”，并在2004年4月8日收出了1783.01点的年内新高。

《每日经济新闻》记者注意到，事实上在“金针探底”后，上证指数的振幅也出现了异动。11月19日~24日，上证指数振幅达到了接近3%的均值，成交金额也逐步释放至百亿元以上。

不难看出，2002~2003年“夹板”行情的特点是，上证指数一般在巨量突破年线后突然陷入低迷行情。在“夹板”行情期间，上证指数普遍陷入了缩量阴跌态势，同时探出阶段新低。上证指数通常会在阶段新低附近迅速“金针探底”，同时迎来一波大级别行情。

2011~2013年

3次“夹板”行情  两次结束后探出阶段新低

再看2011~2013年的“夹板”行情。相比2002~2003年区间，这一期间的“夹板”行情周期比较短，持续时间均不超过1个月。《每日经济新闻》记者梳理发现，2011年6月27日~7月19日、2012年4月26日~5月15日和2013年12月5日~18日这三个阶段出现了“夹板”行情。

2011年6月27日~7月19日，在这17个交易日中，振幅低于1%的有10个交易日，占比达58.8%。不过从振幅看，这17个交易日的振幅均值为1.04%，其中，最低的仍保持在0.66%。从小周期而言，这段时间里，上证指数窄幅波动，从6月27日的2758.23点微涨至7月19日的2796.98点。但是从大周期来看，却是明显的下跌中继过程。7月19日后，上证指数仍然保持下跌态势，并在2011年12月19日收出了2164的阶段底部。同期沪深300指数的振幅并没有与上证指数保持一致。在这17个交易日中，低于1%的振幅仅有3个交易日。

此外，这段“夹板”行情演绎期间，成交金额却未缩小。期间，上证指数单日平均成交金额在1173亿元附近，甚至还高于当年5月、6月的平均水平。有意思的是，尽管 “夹板”行情运行周期不长，但上证指数走势与2002~2003年“夹板”行情类似。彼时上证指数在2011年4月18日创出3057.33的年内高点，在结束“夹板”行情后，在2011年底触及年内低点。

2012年4月26日~5月15日，上证指数这轮“夹板”行情的持续周期仅有12个交易日，其中，振幅低于1%的有8个交易日，占比66.7%。这段行情的特点是处于小波段的波峰，接近2478.38点的年内新高。不过从大周期来讲，同样是处于下跌趋势，之后上证指数在2012年9月26日触及1999.48点的阶段新低。同样的，这段“夹板”行情并未有明显缩量，其保持了日均964亿元的成交金额。而这一水平是高于同年3月、4月的平均水平。与此同时，同期沪深300指数的振幅并没有与上证指数保持一致，振幅低于1%的仅有4个交易日。

2013年12月5日~18日，上证指数这轮“夹板”行情仅维持了10个交易日。其中，振幅高于1%的仅有2个交易日。值得一提的是，这轮行情中，沪深300指数罕见地与上证指数出现了共振。其中，沪深300指数振幅低于1%的交易日达到6个。同期，上证指数的走势同样是位于波段顶，随后进入了一段缓慢下跌的态势。值得一提的是，此轮“夹板”行情后，上证指数并未创出新低。而此前，上证指数是在当年6月收出了1849.65点这一A股历史上著名的“黄金底”。

不难看出，2011~2013年的“夹板”行情的主要特点是“持续周期短”。此外，由于此周期内的三轮“夹板”行情均集中在波段顶，几乎是在年线回落或者接近年线的位置，同时前两轮“夹板”行情结束后，上证指数均探出阶段新低。

2014年

“夹板”行情后有牛市

此周期内的“夹板”行情发生在2014年4月30日~8月5日，周期达67个交易日！值得一提的是，这一周期时长也比较接近最近A股市场的低振幅周期。

《每日经济新闻》记者注意到，在这67个交易日中，上证指数单日振幅的平均值仅有0.96%，其中，全天振幅低于1%的交易日达到44个，占比65.7%！值得注意的是，如果对这67个交易日的振幅排名，前10个振幅最低的交易日中，有4个交易日均来自7月，最低的则仅有0.51%。此次“夹板”行情也伴随着缩量，平均成交金额为802亿元，略微低于当年1月~4月850亿元的平均成交金额。

此外，2014年4月30日~8月5日这段“夹板”行情中，沪深300指数与上证指数共振明显。同期，沪深300指数全天振幅低于1%的交易日达到38个，占比达56.7%。

《每日经济新闻》记者注意到，沪深300指数与上证指数共振的现象，也出现在2016年6月29日~9月23日这段“夹板”行情期。统计数据显示，在这61个交易日中，沪深300指数振幅低于1%的交易日多达37个，占比60.7%，基本与同期上证指数的低振幅密集区吻合。

回到2014年4月30日~8月5日，彼时上证指数又是如何演绎的呢？彼时上证指数在2013年12月4日触及2260.87点的年内新高后，在2014年3月又触及1974.38点的阶段新低。2014年4月29日~7月22日，上证指数徘徊磨底，上不过2087.32点，下不破1991.06点。

转机出现在7月24日，上证指数突然放出1287亿元的成交金额，以放量姿态突破年线！9月1日，上证指数在结束低迷盘整后，再度实现了“二次突破”，开启牛市！值得一提的是，转机时间恰好发生在“夹板”行情的末期，而自此后上证指数再未跌破年线，A股终于结束了长达7年的熊市。7月24日~8月5日当周，上证指数同样出现放量，7月24日当日振幅达到1.36%，而7月28日更是高达2.17%。

《每日经济新闻》记者注意到，沪港通于2014年11月17日开通，但此前市场一度预期沪港通会于当年10月开始运作。加上2014年11月22日起，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，新一轮降息周期开启。此后，上证指数一直涨过5000点的一轮行情大家都知道了。

如果说2014年的“夹板”行情结束后，多重利好共振孕育了一轮大牛市，那么这一情形为何没有在2006~2007年的牛市前夕出现？

事实上，在2005年的12月16日~28日也曾出现过“夹板”行情。不过由于周期过短，所以记者并未单独进行归纳。数据显示，彼时的平均日振幅为0.91%，上证指数同样处于“不上不下”的阶段。有意思的是，同期沪深300指数也进入了“夹板”行情，期间沪深300指数单日振幅均低于1%。值得一提的是，2005年9月，股权分置改革试点工作启动，随后A股更是开启了一波直达6124.04点的大牛市。

分析人士：熊市末期迹象隐现

没有振幅就没有波动，没有波动就很难赚钱，“夹板”行情愁坏了不少投资者。《每日经济新闻》记者注意到，部分私募人士对此也很无奈，“仓位不敢随便乱加，因为安全垫。”

成都本地一私募人士表示，由于净值和利润没有增加，这直接导致“安全垫”不厚，所以他也不敢将仓位放大，“我有个做量化对冲的朋友更惨，他是用股指期货对冲风险。最近股指未动，他更是连开仓的手续费都没有赚回来。”

对于历史上曾出现的“夹板”行情，该私募人士认为，通常意义下，一轮牛熊切换主要会出现4个阶段：熊市初期的急速下跌——熊市中期的反弹（包含筑底和筑顶）——熊市末期的长时间横盘筑底（期间有小级别反弹）。根据该私募人士的经验，一般低振幅的密集区域主要集中在第二阶段和第三阶段，但行情出现转机却是在第三阶段。

“这就是为什么2011~2013年出现低振幅之后，股指一路走低的原因。因为低振幅区域集中在波段顶，此时又伴随着缩量。这就意味着没有持续的增量资金愿意在这时进场，无法助推股指走高。”该私募人士表示，“沪深指数的振幅波动就说明有资金在打短线，从而形成小级别的波段底和波段顶。通常情况波段底并不能说是筑底。而2005年、2014年出现共振，无论主板和中小创均没有了波动，底部也就来了。”

在上述私募人士看来，沪深300指数与上证指数形成的低振幅共振可以看做是熊市末期的一大特征。不过事实上，从牛市结束到熊市末期的长时间横盘筑底（期间有小级别反弹），一般的时间周期会持续5年。但在2016年的低振幅行情中，这一熊市末期的特征却出现了，而这距离去年7月牛市的结束才过去了一年多。

“我分析是因为杠杆的缘故。”另一位成都私募人士表示，2015年牛市的一大特点就是助涨助跌，在去年6月、7月的大跌中，杠杆平仓算是很快地帮助A股找到了底部。“从5178.19点下来，指数基本上下跌了49%。历史上的熊市基本上都是在牛市的高点位置腰斩。”

徳圣基金研究中心研究员杨正飞表示，与过往的牛熊切换不同，这一轮下跌算是“空间换时间”。所以在这么短的时间里，股指快速出现了熊市末期的低振幅现象，“当然还有其他原因，比如游资敢死队的投机被监管等。”

“而且从估值来看，我认为沪深300指数的估值还是处于历史低位。”上述私募人士表示，2014年，沪深300成分股的估值一度只有8倍PE，达到历史底部区域。而目前，沪深300指数的PE也不过15倍，“对比利率水平和企业边际盈利的改善，这应该还是处于低位。”但从股指的市值中位数来看，目前A股仍处于高位。数据显示，2005年6月6日，上证指数998.23点大底出现时，上市公司市值中位数为8.98亿元；2008年10月28日，彼时上市公司的市值中位数为14.57亿元。2012年，市值中位数为25.15亿元，“根据我的统计，目前A股上市公司的市值中位数还在70亿元左右。”该私募人士表示。

对于后市，上述接受采访的人士均表示，由于中国的经济实力、市场成熟度等已不能与过去相比，但振幅数据依然可以看作行情演绎的参考。对于后市，他们并不悲观，认为A股未来仍然向好。

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