30年期国债再创最低发行利率 分析称利多因素已透支

每经实习记者 张寿林

近期以来，债券市场持续火爆。19日，财政部拍卖了260亿元30年期国债，平均发行利率3.27%。这是时隔一个月，30年期国债品种再次创下2008年以来的最低发行利率。

30年期国债发行利率上次刷新记录是在7月22日。当时中标利率为3.4258%，投标量815.6亿元，约为计划招标发行总量（260亿元）的3.14倍，实际发行总量为325.9亿元。

10年期国债品种发行成本同样为多年新低。就在本月初，十年期国债以2.74%的发行利率创下彭博社2004年开始汇总该数据以来的最低水平。周五早盘，中国10年期国债收益率交投于2.73%一线，本周一曾低至2.64%。

有媒体统计，自6月份以来，债券市场主要债券品种的平均票面利率均呈下滑态势，银行间市场7月中票的平均票面利率较6月下滑210个基点、短融下滑330个基点；交易所市场的公司债虽然从月度频率看下降幅度不大，但值得注意的是，从7月6日至8月3日，公司债发行利率就下降近一个多百分点，甚至低于中票的发行利率。

基本面“易下难上”给了中长期债券安全边际    

招商绩优债券基金经理刘万锋分析认为，当前，全球经济形势低迷，低利率环境很可能延续。国内同样面临经济下行、结构调整等中长期问题，债券收益率存在维持低位并可能继续向下突破的条件。决定利率走势的主线仍然是经济增长及长期回报水平，本轮债券牛市持续时间较长，利率下行伴随着社融、投资等增速的不断下滑。

他认为，年初以来，收益率围绕市场对经济形势预期的不断修正先下后上再下，10年期国债利率在英国脱欧公投后一路向下，并在近期创出新低。除了经济预期转弱、全球低利率环境等因素外，供需结构也是导致利率短时间内快速下行、收益率曲线进一步平坦化的原因。我们可以观察到10年以上超长债在近期的表现尤为抢眼，这很可能是各类资金推动的结果。同时，由于利差挤压得太薄，传统杠杆交易模式可能逐步在向久期交易模式转变。中长期仍相对看好债市，短期对于加仓长期及超长期偏谨慎。

方正证券高级宏观分析师杨为敩分析指出，2016年前半年，基本面的改善象征性地拉动了债券收益率向上。1年期及10年期国债收益率在今年上半年分别小幅往上走了8bp和13bp，这在一定程度上相当于给了市场一个债市下跌的心理底线：未来即使我们再迎来一轮宽松，即使下一轮货币宽松对经济基本面仍然有积极作用的话，届时对债市的利空也不过如此了。

方正证券研究团队还认为，中长期视角下,债市存在安全边际。2007年以来经济增速换档,只有阶段性的货币宽松或财政推动才能对经济增长产生脉冲作用,然而2007年以来的三轮短周期(2009年、2012年、2016年上半年)表明经济向上的弹性越来越弱。房地产弹性的下降意味着货币政策效用的下降,而经济仅靠财政投入和基建投资拉动的模式不可持续,在不改革的情况下经济增长可能会长期保持“易下难上”的态势。利率是内生的,是资产回报率的反应。在基本面改善一轮比一轮弱的态势下,给债券市场提供了中长期的安全边际。

获利盘或成压垮市场的最后一根稻草

不过，华创证券债券研究团队分析认为，目前的债券市场已经显著透支了利多因素的影响，收益率已经看不到下行的空间，但在短期没有利空因素的情况下，收益率显著反弹的风险也不高。在2.25铁底无法撼动的情况下，收益率进一步下行的空间其实已经被封死，一旦出现利空因素，臃肿的获利盘就将成为压垮市场的最后一根稻草，收益率可能就会面临显著的反弹压力。因此我们建议机构适度控制久期和杠杆水平，警惕潜在利空因素可能带来的收益率反弹风险。此外，周五发行的30年国债，我们认为目前配置价值太低。

华创证券研报还认为，10年国开面临新发，换券将对老券收益率形成压力。周四国开行公告称，下周将招标发行不超过250亿元五期金融债，其中10年品种为新发。随着10年国开迎来新券，随着新券发行规模的逐渐增加，交易活跃度也将逐步上升，现有10年国开活跃券交易活跃度将逐步降低，推动新老券间利差逐步走阔。而目前由于收益率曲线已经十分平坦，且明显透支了利多因素，在没有更进一步利多因素支撑的情况下，10年品种收益率的下行空间十分有限，这也就意味着随着新券的发行，160210为代表的当前活跃券收益率将面临反弹的压力。

《每日经济新闻》记者注意到，国家开发银行8月18日公告称，定于8月23日招标发行不超过250亿元五期金融债，期限包括3年、5年、7年、10年、20年。    

此次国开行招标发行的五期债均为固息债，具体包括2016年第8期增发、第6期增发、第7期增发、第13期新发、第5期增发，期限分别为3年、5年、7年、10年、20年，发行规模分别不超过30亿元、50亿元、30亿元、100亿元、40亿元，其中3年、5年、7年、20年票面利率分别为2.72%、2.96%、3.24%、3.80%。

上述华创证券债券研究团队分析指出，市场情绪仍在弱化，警惕压垮市场的最后一根稻草。近期无论从成交量来看还是超长债收益率来看，都体现出前期极度乐观的市场情绪正在逐渐降温，市场主流预期正在由乐观逐渐转向观望，越来越多的机构倾向于选择获利了结兑现收益。

该团队分析认为，在利多因素已经被透支而利空因素未被显著反映，且获利盘丰厚的背景之下，高位的观望情绪预示着市场的脆弱，一旦有利空因素出现，拥挤的抛盘将成为压垮市场的最后一根稻草。在目前的时间点，我们依然强调即使在没有显著利空因素的情况下，收益率下行的空间已经不大，未来一旦利空因素出现，收益率可能面临较大的调整压力。