叶檀：对IPO新规还需祭出新的法宝以看牢制度大门

◎每经评论员叶檀 IPO新规实施后的首批7家企业名单已经公布，将在春节前陆续上市。新的改革也引发市场对即将出台的注册制更浓厚的关注。 此前对于注册制的各种争议已经层出不穷。只有抓住关键点，做好预案，注册制才有可能成功。 如果说以前投资者对沪深股市质疑最多的是高价发行和圈钱，那么现在的问题就变成未来在注册制时代如何避免炒作、圈钱。 只要把握上市节奏，只要有新资金源源不断进入打新市场，注册制推出不会重蹈熔断制覆辙。推出注册制后，理论上无风险套利机会下降，直接定价发行，意味着没有低于平均市盈率的发行价格，给打中新股的人送钱的老人已经回家了。 监管机构对新股发行的呵护可谓关怀备至。本周央行释放的流动性超过6000亿元，相当于一次降准的规模。为了应对春节，央妈不可能收紧流动性。为了保证注册制在不久之后顺利推出，证监会一再安抚市场。本次IPO新规要求在第一批上市时，发行日同一天全市场只安排一家新股进行申购，而且不会再有冻结资金的抽血效应。 而到了注册制真正实行之后，上市公司数量也不会多到让市场崩溃的程度。实行注册制后具体的上市数量，取决于制度推出之后是否顺利，以及市场的承受能力。没有谁比决策层更担心下一场股市动荡的来临。 此轮新规下第一批发行的7只股票，预计总募集资金在40亿元左右，单家企业最高净募资计划不超过10亿元。有3家拟上市公司在2000万股以下，将直接网上定价发行：广州高澜计划发行不超过1667万股，拟募集资金不超过2.55亿元；苏州设计计划发行1500万股，拟募集资金超过3.2亿元；上海海顺计划发行不超过1338万股，计划募集资金2.76亿元。 按照《每日经济新闻》的数据，2014年以来已发行上市的317家企业中，31%的企业新股发行数量在2000万股以下，平均筹资额为2.7亿元。也就是说，如果根据最新规定，未来大约有近1/3的新股不再通过网下询价，网上打新配售比例将由原来的90%提升至100%。以2000万股的发行数量为例，单张身份证申购上限在千分之一，也就是2万股，顶格申购所需要配置的市值在20万元。监管层希望不扰动现有二级市场，让新资金缓解市场资金不足的矛盾。 只强调资金或只强调节奏，还不能解决未来注册制的根本障碍，A股的问题是人情报价、失信与圈钱。我们为此必须祭出3件法宝看牢制度大门。 最大的问题是依然是诚信问题。现在证监会拟祭出两件法宝把门，恐怕还不足以产生立竿见影的效果。 第一件法宝是中介机构先行赔付。如果出现数据造假行为并且被证实，“苦主”可以找到保荐中介机构，中介机构必须公开承诺若信息披露有虚假记载、误导性陈述、重大遗漏造成投资者重大损失的，将先行对投资者进行赔付。如果造假披露时间长，造假机构比较多，能否落实到位就是个未知数。因此必须加上附注，无论何时发行上市，业绩变脸都可以进行追溯，中介机构须承担永久责任。 第二件法宝是采纳完善摊薄即期回报补偿机制信息披露要求的建议，在招股说明书准则中，增加了摊薄即期回报分析的假设前提、参数设置、计算过程等披露要求。 第三件法宝则是还没有祭出的——上市公司大规模套现该怎么办。谢荣兴先生提出的方案是设计制度不让创始股东圈钱套现：创始股东至少3年内不能有任何套现，第四到第六年，按一定比例允许退出1/3。第七至第九年允许退出第二个1/3，最高退出达66%。原始股东必须为套现的溢价支付对价，按套现的20%股权同步兑现给流通股股东的权益作为套现的“对价”。 为了防止高管辞职套现，增加附设条款，将这部分股份锁定，高管持有的股份从上市前就决定了这部分股份流通时间，不因高管本人的身份而改变。 准确定价与控制诚信风险是第一位的，建立不设期限的中介赔付机制、防止高管左手倒右手式的套现、建立集体诉讼制度，不可或缺。造假就要买单，不正当溢价就要有对应补偿机制，如果不能做到上述要求，不管是注册制还是审批制，都难以真正保障投资者利益。