中欧基金行业精选策略组投资总监周蔚文:2016年把握结构性机会

作者：中欧基金行业精选策略组投资总监周蔚文

回顾2015年的A股市场，可以说是极不寻常的一年。去杠杆到9月末已基本完成，股市逐步企稳。目前来看,国内还将处于持续一段时间的经济转型阶段，金融方面可能还将处于不断降低利率的阶段，股市依然是居民配置资产的重要方向。改革、利率、居民资产配置这三个方面虽然从目前来看支撑力量有所减弱，但在2016年依然有利于股市的发展。

具体来看，改革方面，包括国企改革、土地改革、负面清单改革、自贸区改革等各项措施正在稳步推进；利率方面，截至11月17日，十年期国债到期收益率为3.1252%，较年初下行约50bp，但同时与英美德日等发达国家相比也有所高出，因此未来利率仍有下行空间；而在居民资产配置方面，从长期来看，社会权益类资产配置比重将上升，股市大概率仍是资金流入的方向。

也正是基于此，股市中长期向上的大逻辑并没有改变。而且中国作为世界第二大经济体，在转型中大概率会涌现不少结构性的投资机会。与此同时，目前在二级市场进行投资的存量资金巨大，即便大盘短期整体上没有明显的趋势性机会，但仍有可能出现类似于2010年、2012年、2013年的结构性市场机会。

关于结构性市场的具体投资机会，一方面，伴随着中国巨大的经济力量，2016年，国内经济在转型中会涌现大量新兴行业的结构性机会，包括生物产业、高端装备制造等；另一方面，在经历了过去5、6年的去产能过程之后，传统行业未来可能会出现过剩产能出清的投资机会，如2014年的生猪养殖。

值得一提的是，那些有机会发展壮大的公司可能正孕育在新兴行业中，不过在市场经历了连续的去杠杆过程后，未来利润增长确定、估值合理的上市公司才值得关注，同时需要警惕高估值标的隐含的高风险，以及低估值标的中可能存在的陷阱。

具体到精选行业上，又该从哪些方面把握呢？在初始选择时，要从经济的主要增长动力入手，例如投资、消费、出口等方面找出投资的大方向。然后在此基础上，根据行业生命周期理论，选择处于不同周期的行业，自上而下精选出4-5个行业，分属新兴行业、稳定型行业和周期性行业。通过专注于行业成长逻辑，不仅有利于屏蔽市场噪音，减少敏感信息对投资决策的影响。而且，依照这一逻辑构建的投资组合稳定性较好，专注于4-5个行业，受单个行业或个股的影响较小。此外，经过行业精选能提高标的选择的成功概率，好行业中的好股票成功概率更高。因此对于个股的选择，要首选主营业务非常景气的行业，再以行业景气为主要投资依据，兼顾趋势与价值，密集关注未来2-3年内景气趋好的行业及受益公司。

尤其需要指出的是，上市公司利润是非常敏感的指标，只有行业利润高速增长时，公司的利润增长才是大概率事件。多数情况下，上市公司需要“靠天吃饭”，好行业的中等公司盈利前景大概率会好于差行业的好公司。而从投资的角度看，没有永远的好行业与好公司，根据行业进入壁垒不同，行业能维持高景气的时间也不同，一般为2-3年。

编辑：吴永久 审核：谭婧  终审：李凯

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