人民日报分析：年内可能降准 降息空间或不大

人民日报独家分析：GDP破7，降息降准会不会继续？

顾仲阳 吴秋余 

今天上午10点，国家统计局最新公布：三季度GDP增速6.9%，跌破7%。除了GDP，第三季度以来，其他部分经济指标也出现下滑或波动。9月制造业采购经理指数(PMI)，继8月之后再次位于临界点下方；规模以上工业增加值在连续三月小幅增长后7月再度回落，8月环比微升0.1个百分点；用电量、铁路货运量等先行实物指标也出现了一定幅度的波动……

GDP增速跌破7%，又一次引发各界对中国经济下行压力的担忧。指标下行如何看？发展趋势是否会恶化？今年经济社会发展主要预期目标还能否实现？

1 形有波动辩证看

对于GDP增速和一些指标的波动，都应有一定的“区间共识”，应提高对指标短期波动的容忍度

部分指标难看，说明当前我国经济下行压力确实存在。但光看到这点，不免以偏概全，难以准确客观地把脉我国经济。

经济增速在波动中下行，不改趋稳趋势。国务院发展研究中心副主任王一鸣说，2010年二季度以来，我国经济增速在波动中下行，到今年三季度已持续21个季度。降幅和波幅都在逐步收窄，表明经济增速正在趋稳。

“三季度GDP增长6.9%，下到7%以下，但是只下降0.1个百分点，应该说还是在7%左右。”国家统计局新闻发言人盛来运说，虽然经济增速略有回落，但我国经济总体平稳的基本面没有变，稳中有进和稳中向好的态势没有变。

昨日，在接受路透社采访时，国家主席习近平强调，今年上半年中国经济增长7%，符合全年增长预期目标，也是全球主要经济体中增长最快的。一个国家经济增长，有快有慢是正常的，不能说只能加速、不能减速，这不符合经济规律。

李克强总理在夏季达沃斯论坛上说，中国经济增长稳定的基本面没有改变。中国经济增长难免有波动起伏，是调整转型期的正常“脉象”。只要有比较充分的就业、与增长同步的居民收入、生态环保有所改善，中国经济增速高一些低一些都可接受。中国经济走势缓中趋稳、稳中向好，但稳中有难，中国有能力实现今年主要经济社会发展目标。

当前，包括GDP在内的一些经济指标似乎较为难看，究竟应当怎么看？

全面看，指标有“丑”也有靓。

分析第三季度以来一些经济指标的下滑，可以发现，不少指标受到传统制造业不景气影响：PMI滑落，主要反映了制造业领域的经济活力不够足；出口下降，主要体现了外需不足给我国传统制造业带来的影响……

一些传统产业不景气的同时，新兴产业却欣欣向荣，相应的指标还相当给力。1—9月份，全国网上零售额25914亿元，同比增长36.2%；高技术产业增加值增长速度达到10.4%，比规模以上工业增长速度高出4.2个百分点。

在拉动经济增长的“三驾马车”中，投资和出口的表现不尽如人意，但消费表现一直稳定，拉动作用稳步增强。1—9月份，社会消费品零售总额216080亿元，同比增长10.5%。前三季度，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点。

归总近期经济指标，可以发现，整体上，比较难看的以速度型指标居多，结构性指标则表现较好。

深入看，一些指标的波动恰恰是好事，折射出经济结构的优化。

以用电量和铁路货运量为例。“这两项指标更多反映的是煤炭、钢铁、有色等资源产业和资源密集型产业领域的景气程度。”国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成介绍说。

在我国，冶金、有色、化工、建材、机械、电力六大行业是用电大户。在经济上升期，这六大行业产品需求十分旺盛；经济下行期，这六个行业下游产品的需求大幅回落，这六个行业的用电量占全社会用电量的比重平均为51%，而其增加值占GDP的比重只有大约20%。

因此，“在看到传统工业不景气的同时，也应透过指标，看到我国经济结构的积极变化和增长动力的转换。”潘建成说。

从产业结构来看。第三产业异军突起，上半年增加值已占据GDP“半壁江山”。前三季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重进一步提高为51.4%，高于第二产业10.8个百分点。国家发改委宏观经济研究院经济所副研究员刘雪燕介绍，第三产业每单位增加值耗电量仅约为工业的15%，运输需求也大大低于第二产业。

“服务业和高新技术产业比重较大幅度上升，改变了用电量、运输量等实物指标与经济增长之间的弹性关系。”刘雪燕说。

放远看，很多指标容易受到干扰因素的短期影响而发生较大幅度的波动，其短期起落往往与长期走势不一致。

国家统计局在解读8月制造业PMI回落时，指出了两大重要原因，两者都是短期“扰动因素”：其一，厄尔尼诺持续发展，7、8月份出现洪涝灾害，部分企业生产经营活动有所减缓；其二，京津冀等地加大治理大气污染力度，主动放慢生产，制造业PMI明显低于全国总体水平。实际上，近三年制造业PMI月度波幅都没有超过2个百分点。

实际上，对于GDP增速和一些指标的波动，都应有一定的“区间共识”，应提高对指标短期波动的容忍度。在大海上航行，再大的船也会有一时的颠簸。分析中国经济，要看这艘大船方向是否正确，动力是否强劲，潜力是否充沛。

2 势仍向好勿惊慌

经济企稳向好趋势并没变，没必要为部分经济指标短期波动而惊慌，完成全年经济增长主要目标有保证

分析经济形势，把握短期指标固然重要，但更重要的是要关注发展大势，应该看到，短期指标波动并没有改变我国经济长期企稳向好的发展趋势。形有波动，势仍向好。

势仍向好，是因为经济稳定的基本面没有变。

展望未来，中国新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化持续推进，居民储蓄率高，消费潜力巨大，人民工作勤奋，中等收入者比重在提高，服务业发展势头强劲，市场空间和潜力都很大，今后一个时期我国经济保持中高速增长有基础也有条件。

势仍向好，是因为经济运行中新动能正在集聚和成长。

国务院发展研究中心副主任王一鸣分析，从地区看，今年以来，转型相对较慢的资源型省区或上游产业比重较大的地区，经济增速回落幅度较大，但一些转型较早的东部沿海省份已经企稳。

从产业看，虽然钢铁、煤炭等传统行业产能过剩压力仍然较大，经营比较困难，但信息软件、生物医药等高新技术产业风生水起，电商、现代物流等新兴业态增势强劲，新的增长点加快形成，逐步成为支撑经济增长的重要力量。

从企业看，一些依赖规模扩张和传统经营模式的企业盈利能力下降，但一批依靠创新形成新技术、新产品、新业态、新模式的企业，市场份额持续扩大，盈利能力不断增强。

势仍向好，是因为深化改革将释放巨大的发展红利。

简政放权持续推进，市场之手更加有力。前三季度，全国日均新登记注册市场主体3万户。负面清单管理逐步成为政府日常管理新标准。

势仍向好，还因为我们有信心、有能力应对各种风险挑战。

近几年我国没有超发货币，没有搞大规模强刺激，这为下一步调控留下了空间。万一经济出现滑出合理区间的可能，我们有足够的能力来应对，中国经济绝不会出现“硬着陆”。

“看到这些经济发展的‘势’，我们就没必要为短期经济增速下滑而过分担忧，更没必要为部分经济指标短期波动而惊慌，而是要增强经济在合理区间平稳增长的信心，坚定结构调整和转型升级的决心，继续推动中国经济逐步迈向中高端水平。”潘建成说。

三季度经济增速破7，全年经济增长主要目标还能否实现？

“三季度经济增长依然是在合理区间波动，只要经过努力，完成全年经济增长主要目标是有保证的。”潘建成说，我国经济目前依然处于“三期叠加”的影响之下，经济增长换挡是一个自然的、正常过程。值得注意的是，经济增速虽有所下降，但因为总量不断提高，经济增量依然平稳。

“从三季度主要经济指标来看，我国经济并不存在失速风险。”潘建成认为，三季度的经济增速下降是温和的，而支撑经济增长的一些力量可望在四季度进一步显现，比如前期降准降息将进一步释放流动性，以及近期审批通过的大量工程包可望在四季度落实等。而更为重要的，是改革红利在不断积累，创新创业动力在不断增强，随着京津冀协同发展、“一带一路”等国家战略的实施，我国经济有望在四季度延续当前平稳增长的态势。

3 风险挑战提前防

年内存准率有下调可能，降息的空间或不大

在看到势仍向好、保持定力的同时，也需清醒地认识到，部分指标难看，说明经济增长特别是传统产业发展面临较大压力。要见微知著，严防风险。

以更精准的宏观调控，对冲经济下行压力。应当坚持底线思维，加强区间调控、定向调控、相机调控，适时适度预调微调，保持经济在合理区间平稳运行。更加注重释放有效需求，着力增加公共产品和公共服务供给，充实重大投资工程和消费工程，努力稳定外贸进出口。更加注重引导资金流向实体经济，加大对重点领域和薄弱环节的金融支持。

“应对经济下行压力，财政政策和货币政策还可以更给力。”潘建成说，应当进一步加大积极财政政策的支持力度，比如进一步减税，加大包括基础设施建设、民生工程建设在内的公共产品投资力度，尤其是加强PPP项目的落地。“我国当前总体债务风险可控，进一步实施积极财政政策仍有空间”

对于货币政策，潘建成建议，稳健的货币政策要更加注重松紧适度，“当前物价平稳运行，而企业普遍面临融资难、融资贵，为进一步实施降准降息提供了空间。”潘建成说。

“央行前期的5次降息、4次降准，其政策效应正在显现，目前市场流动性较为充裕，市场利率将继续下行”，交通银行首席经济学家连平说，如果外汇占款还是持续减少，年内存款准备金率仍有下调1次、0.5个百分点的可能性。

连平认为，是否继续降息要考虑三个方面的因素：其一，如果利率继续下调，中美利差进一步收窄，可能会加剧人民币贬值压力；其二，长期来看，我国经济需要降低杠杆率，如果利率水平继续下降，杠杆率可能会进一步上升；其三，目前工业领域的通缩压力主要是结构性的，使用货币政策等总量政策可能效果不会很明显。“因此，如果没有经济硬着陆风险或重大市场风险，年内降息的空间可能不大。毕竟，目前的基准利率是十几年来最低的”，连平说。

华夏银行发展研究部战略室经理杨驰则预测，高频率地使用SLF、PSL、定向降准、再贷款等“微刺激”手段将成为货币政策的主基调。

推进结构性改革，加快创新驱动，推动经济增长新旧动力加快转换。进入新常态，经济增长很大程度上取决于新旧动力转换接续状况。应当积极推进“互联网+”行动，促进互联网与相关产业融合发展；用好国家创业投资引导基金，支持新兴产业发展。在壮大新引擎的同时，支持传统产业转型升级，实施“中国制造2025”和增强制造业核心竞争力的三年行动规划，启动智能制造、绿色制造等一批重大工程。

深化改革，练好内功，着力防范内外风险。

从内部看，当前，实体经济特别是一些传统行业下行压力较大，需要防范部分行业和领域出现的暂时性困难和短期风险蔓延。“改革是化解风险的良药，从长远来看，防范风险最根本的还是要依靠深化改革。”中国社科院经济研究所研究员胡家勇认为，经济新常态下，既需要把经济增长保持在合理区间，为化解各类风险赢得时间，同时要坚持问题导向，扎实推进金融、财税、国企等各项改革。

从外部看，当前世界经济复苏过程依然比较复杂，需要防范可能的外部风险给我国经济带来冲击，特别是大宗商品价格持续下跌、国际资本转移和制造业外溢。防范外部风险，最重要的还是要练好内功，全力推动我国经济步入增速更稳、结构更优、质量更好、效率更高的发展新轨道。