资产配置荒来袭 机构如何另谋出路

《每日经济新闻》记者注意到，面对资产配置荒，资产管理机构应对策略出现分化。部分公募推出了保本基金以接档发行，第三方理财开始关注上市公司定增领域的投资机会，而基金子公司则谋求通过另类投资破局。与此同时，国外的投资专家则建议投资者在资产配置中维持一定比例的高流动性资产，在权益类投资方面，相对美股，目前欧洲和日本市场都具有相对吸引的估值。

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公募基金

保本基金接档发行 基金子公司力推新业务

◎每经记者 陆慧婧

资产配置荒之下，资产管理机构应对策略出现分化。比如，公募基金在新基金发行进入冰点后，部分公司推出了保本基金以接档发行。而基金子公司则凭借投资领域灵活的优势，开始在房地产REITs市场、海外基金市场寻找新的投资机会。

基金发行遇冷

行情低迷加之资产配置荒，导致目前公募基金的发行由之前的亢奋直接陷入冰点。

数据显示，自今年8月以来，新基金发行节奏放缓、募集规模也同时创出年内低点。同花顺iFinD数据显示，9月份新基金成立数只有4只。《每日经济新闻》记者注意到，近期成立的股票型基金，首发规模普遍在10亿元以下。比如，国泰基金近期发布的公告显示，公司旗下的国泰央企改革股票基金于9月1日成立，首发规模仅2.8亿元。8月以来成立的14只股票型基金共募集64.63亿元，平均成立规模只有4.62亿元，首发规模继续在历史低位徘徊。

从单只基金看，仅汇添富民营新动力股票基金首发规模突破10亿元大关，成立规模达18.56亿元。而安信新常态股票、工银新蓝筹股票和中银互联网+股票等三只基金分别仅募集2.25亿元、2.30亿元和2.39亿元。此外，诺安先进制造股票基金、上投摩根新兴服务股票基金、万家品质生活股票基金等多只基金成立规模也在2亿元附近。

债基的发行同样不乐观，中欧基金9月26日的公告显示，中欧兴利债券基金募集规模为2.03亿元。此外，9月21日成立的景顺长城景颐增利债券基金首发规模只有5.55亿元，但这在8月以来成立的债基中已可跻身前三。事实上，8月以来成立的7只债基合计募资仅有27.9亿元，平均规模只有3.99亿元。

在此形势下，保本基金承担起了基金公司发行冲量的重任。9月10日成立的华安新乐享保本混合基金首发规模达29.9亿，8月26日成立的国投瑞银进宝保本基金发行规模高达40.29亿，成为新基金发行中为数不多的亮点。

对于基金发行现状，深圳一家基金公司市场部人士表示，现在股市低迷，债市尽管有大量资金涌入，但是各基金公司的债券基金产品线已经布齐，不会像股市红火时那样跟随热点布局主题基金，加上此前股市大跌，渠道客户损失惨重，新基金发行陷入低谷，只有保本基金能够勉强接档。了解更多理财信息，请登录微信公众号：“火山财富”huoshan5188。

子公司另类投资破局

值得注意的是，在股票及债券市场遭遇资产配置荒之时，基金子公司则试图凭借另类投资打开局面。

今年8月，嘉实基金子公司嘉实资本与上海城市地产控股有限公司联合成立的深圳城市嘉实投资管理有限公司，从交易对手摩根士丹利和上海国盛集团手中，获得了上海世界贸易大厦100%股权。而嘉实资本发行的专户产品——“融瑞城市世贸系列专项资管”，就是用于向PE投资最终用于收购项目公司股权、运营及收购标的的装修改造等。这也是公募基金在房地产私募股权基金领域的首次尝试。

此外，鹏华基金也跳出传统的债券基金框架，于近期发行了首只公募REITs——鹏华前海万科REITs。由于突破了传统的固定收益领域，鹏华前海万科REITs募集规模达29.99亿元。鹏华前海万科REITs在10年存续期内采用封闭式运作方式，基金成立后，场内份额可在深交所上市交易，给持有人提供流动性便利。

值得一提的是，《每日经济新闻》记者注意到，股市大跌之后，国内量化交易投资受限，不少基金子公司通过QFLP（合格境外有限合伙人）渠道投资海外另类投资基金。比如，专注于另类投资市场的橡树资本，投资领域包括困境债务、公司债（包括高收益债权和优先贷款）、私募股权控股投资、可转换证券、房地产、其他上市股票和基础设施投资，目前管理规模已高达1030亿美元。嘉实基金子公司7月发行成立的橡树全球困境机会基金专项资产管理计划，试图通过海外基金突破国内市场资产配置荒局面并寻找投资机会。

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第三方机构

上市公司下调增发价三方理财趁势寻良机

◎每经记者 周雅珏

股市的持续调整，不仅令众多投资者损失惨重，也让准备再融资的上市公司慌了神儿。据《每日经济新闻》记者不完全统计，伴随股价的持续下挫，今年以来，已有80余家公司的定增价与股价出现倒挂现象。有鉴于此，相关上市公司纷纷选择调低增发价以确保再融资顺利进行。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，经过数轮调整之后，部分市场人士认为，目前股市估值已逐渐趋于合理。在这种情况下，部分第三方理财公司开始主动推荐定向增发类产品。

多家上市公司调低定价

随着A股市场持续低迷，前期定向增发价格偏高的上市公司为了顺应市场的需求，不得不下调增发价格以确保融资顺利进行。据记者不完全统计，7月以来，仅沪市就有超过25家上市公司下调增发价格。

比如，8月4日，长江证券将定增发行价格由15.25元/股下调至10.91元/股，下调幅度达28.46%。由于发行数量未作调整，预计募集资金规模也将由原来的120亿元下降至不足86亿元。此后，8月19日，东吴证券也对增发价格进行了调整，将之从之前的23.5元/股调低至了15.83元/股，募资规模也由原来的75亿元调降至60亿元。

此外，8月18日，内蒙君正发布公告，将定增发行价格从15.58元/股下调至9.19元/股，下调幅度达41.01%。9月21日，九安医疗发布公告，将定增发行价格从18.4元/股下调至12.67元/股，下调幅度达31.14%。9月23日，黑芝麻发布公告，将增发价从20.52元/股下调至了10.45元/股，下调幅度达49.07%。9月24日，山西证券发布公告，将定增发行价格从12.74元/股下调至9.4元/股，下调幅度达26.21%。同日，华胜天成发布公告，将定增发现价格由34.01元/股大幅下调至16.16元/股，下调幅度超过五成。9月29日，*ST阳化将定增发行价格由3.23元/股下调至2.83元/股，下调幅度为12.38%。

投资价值逐渐凸显

经过数轮调整，上证指数已从6月中旬的5178点高位回落到目前的3000点附近。与此同时，理财市场也是波澜起伏，对于上半年发行火爆的浮动收益型股票投资基金，市场资金已经避而远之。不过，大幅下跌后逐渐凸显的市场投资价值，正在第三方理财市场上酝酿着一场定向增发产品的盛宴。

一位北京的第三方理财公司总裁向《每日经济新闻》记者表示，尽管多家上市公司下调定增价格，但危机之中往往酝酿着新的转机。目前市场已下跌至3000点附近，业内普遍认为市场已经有比较好的投资机会。

一位基金业内人士也向记者表示，虽然定增基金的核心价值是其所投资的项目而非定增价格高低，但是对于资金募集而言，价格是投资者最看重的因素之一，在市场低位募集资金也相对容易。

此外，上述第三方理财公司总裁表示，定向增发一般是折价定价以使投资人获得比其他投资者成本更低、安全边际更高、投资风险更低的综合优势。普通投资者通过购买定增基金或资管产品，可以凭借这种简单和低成本的方式参与到高成长公司的定增项目中去，获取超额收益。

尽管定向增发产品有较高的收益，但是高收益背后也暗藏风险。比如，由于定增产品合同条款较为宽泛，产品管理人具有很大自主权，如果在投资项目选择上出现问题，投资者就会蒙受巨额损失。

值得注意的是，目前市场上发行的定增产品中，有一部分采用了“固定+浮动”的收益模式。比如，恒天财富近期推出的恒盈定增3号产品资料显示，中新融创关联公司作为进取级投资者，以持有15%的份额为优先级提供优先赔付。当产品出现亏损时，进取级以出资为限做赔付，直至进取级份额赔付完；当产品年化收益率小于或等于6%时，优先级获取其全部份额收益；当产品年化收益率大于6%时，优先级获取基准收益以及超额收益的65%。

上述第三方理财公司总裁向记者表示，上半年投资于股市的浮动类收益产品让部分投资者遭受损失，投资者风险偏好降低，逐渐习惯了信托、资管等固定收益产品的投资，对于定增类浮动收益产品接受度不高。目前，市场上的定增类产品普遍采用结构化设计，资金分为优先级、中间级和次级份额，劣后资金充当保护垫，承担一部分风险。当然，在承担风险的同时，劣后资金也可能获取更大的收益。

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他山之石

全球资金涌出股市货币基金成香饽饽

◎每经记者 赵静林

在全球股市陷入震荡的大背景下，大量资金开始从股票市场流出寻求避险，但接近于零的利率环境使得投资者很难获得稳定的回报，这也导致资产配置荒在全球范围蔓延。那么，在此情况下，国外的投资专家是如何应对的呢？《每日经济新闻》理财部记者就此展开了调查。

货基一周流入170亿美元

随着避险情绪蔓延，货币基金越来越受到追捧。根据美银美林9月25日发布的报告，截至9月23日的一周内，累计约有170亿美元的资金流入货币基金，而同期有33亿美元的资金通过ETF和股票基金的赎回流出了股票市场。再考虑到同期债券基金有约4亿美元的小幅流入，这表明低风险的货基吸引力自1990年以来首次超过了债券和股票基金。

与此同时，收益较高的公司债券出现了连续12周资金净流出的情况，部分资金则开始涌向一向被视作避险资产的国债基金。“近期市场的表现使投资者开始担忧量化宽松政策对资本市场的影响。在经济增长数据达到预期之前，接下来几周的市场可能仍将面临较大的不确定性。”瑞银财富管理全球首席投资官MarkHaefele表示，“因此我们对目前的资产配置作出了重大调整，将高收益美国公司债从超配下调为中性。”

低利率影响投资收益

与此同时，长期以来接近于零的利率也加大了美国投资者获得稳定投资收益的难度。

PIMCO创始人、“债王”格罗斯在最新的投资展望中表示，低利率对投资的负面影响是显而易见的。格罗斯指出，“更多的公司选择通过回购股票而将大量资金投入到资本市场。”

格罗斯认为，更为明显和重要的是，低利率极大地影响了投资收益。通常一个由股票和债券构成的均衡的投资组合预期可实现7%至8%的长期年化收益，在目前公司债收益率普遍为2%至3%时，只有期望股票市场能够提供10%以上的年化收益才能实现预期，但达到这一目标并不容易。

那么，在全球市场波动加剧，资金趋于避险的形势下，国外投资专家如何看待后市并选择投资策略呢？

PIMCO首席投资官MarcP.Seidner认为，首先应在资产组合中使用适当的工具对冲汇率风险。在全球投资策略上，投资与境外市场相关的固定收益产品（的规模）相对会降低，但新兴市场和欧洲市场——意大利、西班牙甚至希腊还存在很大机会。

虽然货币政策的不确定性相应也加大了金融市场的波动，但增加的市场波动和有限的流动性依旧可以使投资者受益。MarcP.Seidner提醒道，在这样的环境下，在资产配置中维持一定比例的高流动性资产就显得尤为重要，同时对所持有资产的估值也要有清醒的考量。

“躺着赚钱”难再现

贝莱德全球投资策略师NelieOster认为，在经济复苏阶段，资本市场很少能再出现“躺着赚钱”的时机。从估值角度来看，权益类投资相比固定收益类投资更有吸引力。

NelieOster指出，在权益类投资方面，相对美股，目前欧洲和日本市场都具有相对吸引的估值，并且更有可能受益于当地的货币政策。目前日本的养老金计划也开始出现从固定收益类投资转向权益类投资的趋势。

富达基金美国股票投资基金经理FergusShiel则重点强调了美股市场三大行业的预期。一是生物科技行业，具有非常广阔的前景。在具体公司的选择上则偏重于大市值并且具有较高目标收入增长和较大现金持有的企业。二是非必需消费品。就业环境改善和消费信贷的增长预示未来一两年消费行业将有较好的表现。三是金融业。目前金融行业的股票普遍属于被忽视的一类，美联储加息预期下银行的贷款收入将得到大幅改善。

在固定收益类投资领域，NelieOster则相对看好高收益债券——尽管近来高收益债券出现持续波动和资金流出，但这类资产的的收益依旧可观，违约风险也仍旧较低。此外地方债券也是值得重点配置的资产，如果公司债券继续下行至更便宜的价格区间，投资者们可能会出现从地方债券转向公司债券投资的趋势。