央行释放中长期流动性 首次开展6个月期MLF操作

6月份的一系列操作表明，央行正在释放更多成本更低的中长期限流动性，通过压低长端利率压平收益率曲线，以达到进一步降低融资成本的目的。

昨日晚间，央行披露了6月份MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的操作情况。央行在6月份未续作到期的6700亿元利率为3.5%的MLF，转而开展1300亿元为期6个月的MLF操作，利率3.35%。经过此番操作，MLF的余额大幅降低，从5月底的10545亿元降至6月底的5145亿元。

有两个细节值得注意。第一，这是央行首次开展为期6个月的MLF操作，此前MLF的期限均为3个月；第二，尽管资金期限拉长，但利率反倒更低，从此前的3.5%降至3.35%。

与此同时，央行也通过定向降准和PSL等方式释放更长期限的资金。6月27日晚间，央行宣布“双降”，其中就包括对符合条件的金融机构定向下调存款准备金率。此外，央行昨晚公告称根据棚改贷款进度，6月份向国家开发银行提供抵押补充贷款1576亿元，利率为3.1%，截至6月底抵押补充贷款余额为8035亿元。

合计起来，除定向降准释放的资金外，央行6月份共通过MLF和PSL释放期限在6个月以上(含)中长期限资金共计2876亿元。

华创证券宏观研究主管钟正生指出，央行一系列举动的“潜台词”可能是，目前金融机构不缺“短钱”，但是缺“长钱”，也就是说流动性的总量也许没问题，但流动性的结构却出了问题。5月非金融企业贷款发放不力，长债收益率居高不下，正是金融机构期限错配问题加剧的集中表现。因此，毫无疑问央行需要提供中长期的流动性。

昨日，隔夜Shibor的利率仅为1.1630%，7天质押式回购价格仅为2.8%。由于上半年刚过，7天质押式回购的价格较之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根据央行披露的数据，5月份金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创下2011年以来的最低水平。

民生证券固定收益分析师李奇霖认为，陡峭收益率曲线与经济下行背景不匹配，如果采取积极的财政政策但货币政策转向，进一步推升长端利率，会对私人部门产生巨大的挤出效应，此外，长端利率高位不利于实体经济去杠杆。因此，央行有充足的动力释放长期流动性，压低长端，做平收益率曲线。

5月8日，财政部、央行、银监会三部委《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》明确，地方债可纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵押品范围，纳入央行SLF、MLF、PSL的抵押品范围，并开展回购交易。因此，央行后续也可以地方债为质押释放中长期流动性。