资金面宽松助推资产证券化 千亿RMBS产品整装待发

◎每经记者 袁君

在经历一季度的低谷之后，信贷资产证券化（ABS）在二季度末迎来了发行小高潮。中国债券信息网公布的文件显示，自5月下旬以来，已有10余单ABS披露了发行文件。

值得注意的是，这一波ABS的发行小高潮中，罕见地出现了多只产品在发行前调低发行利率区间的情况，且其最终的发行利率也非常低。

据报道，央行已受理了浦发银行、中国银行等多家银行的RMBS注册申请，有关注册工作也将于近期完成。

中债资信ABS团队高级分析师张子春对《每日经济新闻》记者，市场利率降低激发了各个发起机构发行此类产品的动力；从长远来看，注册制的实行也必然会加快此类项目的发行速度。相比之下，RMBS（个人住房抵押贷款资产支持证券）产品的发行则具有更为广阔的规模空间。

RMBS超额利差空间有限

除已经公布注册申请书的上汽通用汽车金融有限责任公司、宝马汽车金融（中国）有限公司、大众汽车金融（中国）有限公司外，央行还核准了招商银行“和信汽车分期资产支持证券”的注册申请，注册金额为300亿元，注册时间为两年。招行也成为首批获得注册发行管理ABS的机构中唯一的商业银行。

此外，据《21世纪经济报道》报道，央行还受理了浦发银行、中国银行、建设银行及民生银行共计1600亿元的RMBS注册申请，有关注册工作也将于近期完成。

张子春在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，车贷ABS和RMBS的基础资产均属于个人消费贷款，因此信息披露的总体框架相仿；但考虑到其基础资产仍有所差别，因此对于在基础资产抵押物市场价值波动以及回收率等方面的信息披露有所差异。

张子春称，考虑到RMBS产品发行机构和发行数量仍处于很低的水平，加之我国个人住房贷款的存量规模更大，因此RMBS具有更为广阔的规模空间。

中国债券信息网披露的信息显示，自今年初以来，仅招商银行于3月6日发了一期29.9亿元RMBS。而自2005年央行宣布MBS试点正式启动以来，我国总共仅发行过四期RMBS产品。

某股份行人士告诉《每日经济新闻》记者，相较于信贷ABS，RMBS的期限一般都较长，目前银行发行的一些中短期产品的利率都能达到5%左右，因此RMBS的发行利率要更高才能对投资者有吸引力。“对国内银行来讲，个人住房按揭贷款是属于比较优质的资产，银行本身对这类资产的出表意愿也并不强烈，因此发行动力也不足。”

张子春也认为，我国RMBS产品发行潜在规模空间十分广阔，但在发行过程中仍面临一定的困难。“第一，个人住房贷款的利率过低，负利差较为严重，可能出现投资者本息无法足额收回的风险。尽管近期市场利率走低，但相对于其他类型产品，RMBS超额利差空间仍然有限。第二，在发行时无法实现抵押权变更登记，无法对抗善意第三人，存在一定法律瑕疵。”

利率降低提升发行动力

据中债资信披露，今年一季度，我国ABS发行总量约为508亿元，这一数字大大低于此前的市场预期。不过，自5月下旬以来，信贷ABS的发行速度有了明显提升。

据《每日经济新闻》记者统计，自5月下旬以来，共计约10余单ABS披露了发行文件，其中仅6月上半月就有7单将要发行，发行规模总计约358.33亿元。

有业内人士预计，照此发行速度，6月份发行的信贷ABS规模将有望突破今年一季度发行总量。预计今年下半年信贷ABS将加速发行，打破一二季度发行“遇冷”的局面。

中国债券信息网披露的相关文件显示，上汽通用汽车金融有限责任公司与华能贵诚信托有限公司拟于6月5日发行的个人汽车抵押贷款资产支持证券（“15融腾1优先”），鉴于近期以来银行间债券市场利率下行趋势明显，对基本利差区间进行了两次调整，最终优先级资产支持证券的簿记基本利差区间由原来的-1.10%~-0.10%调整为-1.60%~-0.40%。而发行结果文件则显示，上述“15融腾1优先”最终发行利率仅为3.5%。

对此，张子春告诉《每日经济新闻》记者，从发起机构意愿而言，市场利率降低进一步激发了各个发起机构发行此类产品的动力，尤其是对于RMBS产品而言，降低了其发行出现负利差的风险。

在张子春看来，今年一季度以来，ABS产品发行规模有所降低，其实是市场和监管综合作用的结果。“尤其是处于监管政策调整阶段，一方面银监会推出备案制，另一方面央行对信贷ABS进行注册发行管理，虽然在短期内降低了资产支持证券产品的发行规模，但是从长远来看必然会加快此类项目的发行速度，从5月下旬以来发行文件披露的数量可以初见端倪。”